Q2海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张

Q2 收入增长与指引一致，疫情反复业绩承压。2022Q2，华住实现收入 34 亿元/-5.70%，与此前收入指引一致。其中境内酒店收入 25 亿元/-26.80%，DH收入 9.20 亿元/+311.20%，海外复苏加速。Q2 公司归母净亏损 3.50 亿元，经调整亏损 0.84 亿元（21Q2 盈利 4.64 亿元），其中境内酒店和 DHQ2 经调整略亏损各为 0.32/0.52 亿元,其中境内有所承压，海外则同比减亏。 上半年公司收入持平，经调整业绩亏损 7.46 亿元。2022H1，公司收入 60.63亿元/+2.52%，其中境内酒店收入 47 亿元/-14.50%，DH 收入 13 亿元/+252.90%；上半年归母业绩亏损 9.80 亿元，经调整业绩亏损 7.46 亿元（其中境内亏 3.71 亿元，DH 酒店亏 3.75 亿元），仍有承压。 国内外复苏节奏相对分化，开店节奏有所放缓。2022Q2 境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR141 元/-32.86%（ADR-14.51%，Occ-17.7pct），恢复至 2019 年的 68%，Q2 含征用酒店则 RevPAR 恢复 75%。2022Q2，境内同店 RevPAR-36.20%，恢复约 60%。Q2 海外 DH 对应 Q2 RevPAR66 欧元/+230.0%，恢复至疫情前的 93%，复苏较快，但欧洲通胀攀升，故运营成本有所提升。2022Q2 公司整体新开 274 家（境内 269 家，境外 DH 新开 5 家），关店 86 家，净增 188 家。截止 6 月底，公司境内开业酒店8051 家，客房 74.89 万间，含 DH，则 8176 家门店和 77.39 万间客房。 公司预计 Q3 收入同增 13%-17%，聚焦精益增长加速下沉扩张。公司境内酒店自 5 月起逐步改善，6、7 月 RevPAR 各恢复 86%、90%，海外方面，5~7 月DH 酒店 RevPAR 已恢复甚至赶超疫情前同期水平。公司预计 2022Q3 收入同比增 13%-17%；剔除 DH 影响，公司预计境内酒店 Q3 同增 5-9%。公司表示公司未来 1-2 年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐，注重精益增长。截止 6 月底，公司国内储备签约店 2199 家（经济型 974 家/中高端 1225家），且有 56%将布局三线及以下城市，仅 10%布局一线城市，继续下沉提速。 投资建议：考虑国内疫情反复，兼顾欧洲通胀等影响，我们下调 22-24 年公司EPS 至-0.17/0.58/0.87 元（此前预计22-24 年EPS 为0.06/0.62/0.97 元），对应 23-24 年 PE45/30x；下调 22-24 年经调整业绩 EPS 为-0.10/0.61/0.94元(此前为 0.09/0.68/1.03 元），对应 22-24 年 PE43/28x。公司系酒店业翘楚，虽疫情有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。 盈利预测和财务指标 2022Q2 收入增长与指引一致，Q2 疫情反复承压亏损。2022Q2，华住实现收入 34亿元/-5.7%，其中境内酒店收入 25 亿元/-26.8%，与公司此前指引一致（整体收入下滑 2-6%、境内下滑 23-27%），DH 实现收入 9.2 亿元/+311.2%，海外加速复苏。 2022Q2，公司实现归母净亏损 3.50 亿元（其中境内亏损 2.98 亿元，境外 0.52亿元），同比转亏（21Q2 盈利 3.78 亿元），实现经调整净亏损 0.84 亿元（去年同期为盈利 4.64 亿元）。其中，境内酒店 Q2 经调整略亏损 0.32 亿元（21Q2 盈利 5.79 亿元)；境外 DH 二季度亏损 0.52 亿元，同比减亏明显（去年 Q2 为亏损1.15 亿元）。 图 1：公司 2017-2022H1 年各季度收入变化趋势 图 2：2017-2022H1 收入和业绩增长情况 图 3：公司归母业绩和经调整业绩表现 图 4：公司整体经调整业绩和境内经调整业绩拆分（千元） 2022H1，公司实现收入 60.63 亿元/+2.52%，其中境内酒店实现收入 47 亿元/-14.50%，DH 实现收入 13 亿元/+252.90%，境外收入快速恢复。2022H1，公司归母业绩亏损 9.80 亿元（境内亏损 6.05 亿元），经调整业绩亏损 7.46 亿元，主要系国内 4-5 月受疫情影响较大，且成本相对刚性所致。上半年公司境内酒店经调整归母业绩亏损 3.71 亿元，DH 酒店经调整归母业绩亏损 3.75 亿元。 经营分析：6 月境内酒店反弹明显，境外已接近疫前 境内 Q2RevPAR 恢复近 70%：2022Q2 境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR 为 141元/-32.86%（ADR-14.51%，Occ-17.7pct），与 2019 年同期相比，在营酒店 RevPAR恢复 68.45%（ADR-0.76%，Occ-22.30pct），较 2021 年恢复情况略低，主要受国内疫情反复影响。Q2 包括征用酒店则 RevPAR 恢复 75%。6 月 RevPAR 恢复约 86%，7 月 RevPAR 恢复约 90%。 境内在营同店恢复近 60% 水平 ： 2022Q2 境内在营同店 RevPAR 同比 -36.2% ，ADR-16.7%，Occ-19.9pct；与 19Q2 相比，在营同店 RevPAR 恢复 59.6%，ADR-16.3%，Occ-25.9pct。（截止 Q2 末，华住合计征用酒店 645 家） 海外加速恢复：海外出游限制有所放松，带来境外酒店高速恢复。Q2 境外酒店RevPAR 为 66 欧元/+230.0%，ADR+34.15%，Occ+35.4pct。Q2 境外 RevPAR 整体恢复至疫情前的 93%。但欧洲通胀大幅攀升，故运营成本有所提升。 图 5：华住 RevPAR 恢复情况（境内） 图 6：华住境内酒店 ADR 恢复情况 图 7：公司境内酒店月 RevPAR 恢复情况 月度 RevPAR 变化：随着 5 月下旬以来逐步解封，公司境内酒店自 5 月起加速恢复，5/6 月 RevPAR 分别恢复 65%/86%，7 月恢复 90%。从境外酒店来看，由于 2 月份以来欧洲放开出游限制，境外酒店 RevPAR 恢复加快，3 月份仅恢复不到 35%，但 6月份就恢复接近 99%，整个 Q2 恢复疫情前 93%，7 月延续了向上的势头。 门店情况：开店略放缓，积极布局下沉市场 截至 2022 年上半年，华住共有 8176 家酒店，拥有 773,898 间在营客房，包括 125家 DH 酒店。其中，公司境内酒店 8051 家（经济型/中高端分别占比 60.35%/39.65%，自营/加盟分别占比 8.02%/91.98%），客房 748,942 间；同时储备签约店 2199 家（经济型 974 家/中高端 1225 家），继续支撑后续成长。境外 DH 酒店 125 家（自营 79 家/加盟 46 家），客房 24,956 间；储备签约店 37 家（自营 25 家/加盟 12家）。 开店情况：2022Q2，华住集团新开店 274 家，关店 86 家，净增 188 家店。境内新开店 269 家，同比放缓（21Q2 为 399 家），关店 86 家，净增 183 家（21Q2 净增243 家）；境外 DH 新开店 5 家，无关店。公司未来 1-2 年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐。公司签约的 2199 家酒店中，有 56%将布局三线及以下城市，仅 10%布局一线城市，未来计划覆盖 2000+城市（目前是 1130 个城市）。 图 8：华住出租率恢复情况（境内） 图 9：华住酒店开关店情况（不考虑 DH） 经营费率分析：2022Q2 总部费用率有所下降，积极控费降本。从总部费率来看，公司 2022Q2 销售费率和管理费率有所下降，特别是管理费用率下降明显，主要系公司减少总部开支所致。在总部人力成本优化方面，二季度末相较年初的总部人员减少了 10%，部分总部人才会下放到区域，不仅减少了总部费用也符合公司下沉市场的战略。 图 10：公司总部费率变化趋势 图 11：华住集团 2022Q3 年收入展望 设立 6 大区域，强化区域战略，加速成长扩张与本地化效率提升。公司从品牌架构转变为区域架构，本土团队在市场营销、流程处理等方面有更好的效率，六大区域的设立将加速公司低线渗透率的提升，有助于实现公司长远目标。 公司预计 Q3 收入增长 13-17%，整体收入增长有望环比提升。展望 2022Q3，欧洲7 月数据继续延续向好趋势，国内恢复也有所企稳，华住预计整体收入增长 13%至 17%，剔除 DH 影响，预计境内增长 5%至 9%。 投资建议：短期疫情承压，但精益增长下中线成长可期，维持“增持”。考虑疫情反复及出行限制影响，兼顾欧洲通胀等成本增长影响，我们下调 22-24 年公司 EPS 至-0.17/0.58/0.87 元（此前预计 22-24 年 EPS 为 0.06/0.62/0.97 元），对应 23-24 年PE45/30x ； 下调 22-24 年经调整业绩 EPS 为 -0.10/0.61/0.94 元 ( 此前为0.09/0.68/1.03 元），对应 22-24 年 PE43/28x。公司系酒店业翘楚，疫情短期仍有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。 表1：可比公司相对估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）