中银交运有色稀土行业展望20260819

1、稀土开采冶炼指标变化及核算、稀土开采冶炼指标变化及核算 指标公开政策调整：2025年进口矿纳入冶炼分离指标后，国家不再公开发布稀土开采及冶炼分离指标，2025年至2026年相关指标信息无法通过公开渠道获取。指标采用分层传导路径，先由国家下发到集团层面，再由集团传导至旗下三级企业，市场机构仅能通过调研等非公开方式获取相关信息。2026-2027年指标增速预测：经市场调研测算，2026年全年稀土开采冶炼指标预期同比增幅为10% ，增速节奏分化明显：a.受2025年12月下发的分离企业白名单制度落地影响，一季度原矿分离企业需配合白名单核算、产能核查、环评检测等政策调控，开工率维持低位，上半年氧化镨钕产出指标同比2025年上半年持平无增量；b.增量全部集中在2026年下半年，预计下半年指标同比增幅为20%，以此达成全年10%的增幅目标。从历史规律看，2021-2026年稀土指标年均增速约为10%，2027年具体指标需参考国家相关政策制定，暂未明确数值，参考过往下发规律预期增速大概率维持往年水平。 指标分配与核算规则：稀土冶炼分离指标采用分批下发规则，一年分上下两批各下发一次，按具体吨数直接下发到对应分离企业，指标不分具体金属元素，所有分离产出的氧化物均占用指标配额。原矿分离业务分为两类，对应的元素结构存在差异：a.轻矿分离产出以镧、铈、镨、钕为主；b.重稀土分离覆盖全元素，包含镨、钕、镝、铽、钆、钬、铒、钇、钪等中重稀土元素，所有分离出的有价值稀土元素均计入指标。当前市场机构可通过氧化物产量倒推指标规模，具体可根据氧化镨钕产量结合原矿的元素配分含量，倒推整体指标下发情况及增幅。 2、轻稀土供需格局与价格展望、轻稀土供需格局与价格展望 2026年供需基本面：2026年稀土全产业链整体呈供需双强格局，上游环节整体处于紧平衡状态，对上游价格形成较强支撑。各环节供需平衡情况如下：a.氧化镨钕端：全年同比增量达14%，经供需模型测算结合调研产量数据，全年紧缺量约1200吨，处于紧平衡状态；b.镨钕金属端：作为氧化镨钕下游环节，全年同比增长7.3%，较氧化镨钕呈小幅过剩状态，全年过剩量仅200吨，基本接近平衡；c.稀土永磁材料钕铁硼端：作为镨钕金属下游产品，全年同比增速为7.7%。全产业链各环节供需均保持较高增速，双强格局明确。淡旺季特征与需求共振：稀土行业具备明显的周期性特征：传统需求淡季为5-7 月，主要受夏休高温影响终端需求订单；需求旺季分为两类，一是上半年对应新能源汽车需求的金三银四，二是特征更为显著的下半年金九银十。2026年金九银十将出现需求共振：2025年10月商务部连发四文加强稀土出口管制，覆盖中重稀土元素、相关加工技术及设备，后因2025年11月中美和谈，禁令延期一年至2026年11月实施，国内金九银十需求与出口管制实施前的海外备库需求叠加，将共同推动需求释放。7月行业供需呈双弱格局，氧化镨钕产量环比下降11%，一方面是因为下半年分离指标尚未下发，新整合的分离企业待产停产，叠加废料端减停产影响供应；另一方面是7月为传统需求淡季，下游企业普遍放高温假，叠加厄尔尼诺导致南方高温加剧企业夏休，需求疲软。供需双弱下7月价格较6月小幅上行，但涨幅有限。下半年指标与价格展望：下半年稀土分离指标预期8月底-9月初下发，指标落地后原矿分离企业开工率将有 所上调。2026年下半年需求整体保持增长，价格中枢有望较当前位置进一步上调，上调幅度取决于供需双强格局下的博弈结果：若供应释放节奏快于需求将出现暂时过剩，若需求增长超供应释放速度将出现紧缺，两者将直接影响价格涨跌幅，后续需持续跟踪供应端指标的落地及执行情况。 3、稀土永磁新兴下游需求研判、稀土永磁新兴下游需求研判 新能源汽车领域需求：国内新能源汽车需求增速已出现放缓，部分车企甚至出现产销下降，核心原因是2025年国内新能源汽车渗透率首次突破50%，2026年国内渗透率进一步突破60%，市场从增量阶段逐步转向存量竞争，庞大的基数导致增幅收窄，但整体仍有增量。2026年全球新能源汽车销量预计同比增长15%，增量主要来源于海外出口市场，受国际政局震荡、霍尔木兹海峡影响，国际原油价格居高不下，海外新能源需求旺盛，国内作为新能源产业支柱国，出海订单充足，为行业增长提供支撑。成本端来看，今年印度选矿分离企业减停产导致氧化分离供应紧张，叠加海外需求释放、国内春节前后备货刚需带动，分离金属价格突破近三年历史高位，峰值达110万元/吨，给下游终端企业带来较大成本压力。受降本增效驱动，新能源汽车单车钕铁硼用量长期呈下降趋势，但短期没有材料可以完全替代稀土永磁的高性能、高耐温优势，新能源汽车仍是稀土永磁第一大需求支柱，下半年金九银十需求旺季，主驱电机厂订单充足，为需求提供支撑。结构上，当前纯电车型占新能源汽车比重约64%，混动车型占比在30%-40%区间。机器人领域需求：机器人领域对稀土永磁的需求占比约8%，其中工业机器人占7%，服务机器人占1% ，服务机器人涵盖人形机器人、酒店配送机器人、无人送货车等品类。工业机器人需求端受益于2025年以来国内出台的淘汰落后产能、数字化园区建设、产线自动化升级、传统制造业转型等相关政策，需求持续提升，2026年工业机器人预计同比增长15%，2025-2027年将维持较高增速，2028-2030年将从高速冲量阶段转入平台整理期。人形机器人单台钕铁硼用量达3000-5000克，可媲美新能源汽车单车用量，但目前应用场景尚未广泛落地，尚未进入民用普及阶段，尚处于偏概念阶段，市场规模较小，对稀土永磁的需求贡献极低，长期发展前景向好但短期贡献有限。 4、稀土永磁需求领域占比拆分、稀土永磁需求领域占比拆分 需求领域整体分类：稀土永磁需求可划分为三大板块，分别为新兴领域、传统领域、成品出口，其中新兴领域占比约40%，成品出口占比23%，剩余为传统领域。新兴领域内部可进一步拆分：新能源汽车需求增量占比27%，机器人板块占比8%，银微创、低空经济等其他新兴概念板块占比4%。2025年4月出口管制政策发布后，2025年4-6月稀土永磁出口规模处于过去五年相对较低水平，直接影响了2025年全年出口表现。传统消费领域需求：传统消费领域细分零散、需求分散，核心细分板块需求占比如下：a. 智能家电板块：洗衣机领域占比9%，变频空调领域占比8%，核心驱动因素为国家推进新一轮能效标准更新，稀土永磁能耗优势突出，当前变频空调市场渗透率已达99%以上，高端滚筒洗衣机、三筒洗衣机的推广也带动洗衣机领域稀土永磁单耗呈增长趋势；b.二轮电动车领域占比9%，主要应用于轮毂电机，爱玛、绿源、雅迪、九号等主流品牌均已搭载稀土永磁方案，庞大的市场规模是需求核心支撑；c.其他细分领域：消费电子占比2%，节能电梯占比2%，家装相关电动手提工具占比3%。需求增量核心来源：新兴领域是当前稀土永磁需求拉动力最强的板块，其中新能源汽车贡献27% 的需求增量占比，是当前稀土永磁需求增量的核心拉动力量。其余新兴板块中，机器人板块需求占比为8%，低空经济等其他新兴概念板块占比为4%，整体新兴板块接近40%的总需求占比，需求增长动能显著高于其他板块。传统领域需求分散、各细分板块占比普遍偏低，出口板块虽2026年呈修复态势但同比增速仅为7%，需求拉动作用弱于新兴领域，因此新能源汽车为代表的新兴领域是未来稀土永磁需求增长的核心支撑。 5、稀土废料回收供给分析、稀土废料回收供给分析 废料回收占比变化：2025年起再生氧化镨钕废料占比呈增长趋势，2025年全年占比为25%，2026年全年预计占比38%。分季度来看，2026年一季度受原矿端开工率较低影响，氧化镨钕供应紧缺，价格突破近四年历史高位，最高达86-89万元/吨，废料回收企业利润明显好转，一季度再生占比达46%，1月单月占比甚至达48%，接近总供应量的一半。2026年二季度随原矿端产出恢复，再生端份额被稀释，占比从一季度的46%下降至41%。后续受政策影响及原矿供应进一步提升，预计2026年三季度再生占比将降至35%，四季度降至28%。a. 三大废料来源及特征：当前稀土回收企业采购的废料主要分为三类，不同类别占比、成本特征差异明显：钕铁硼生产废料：是稀土废料最主要来源，2026年一季度占比达70%以上，主要来自稀土永磁工厂生产各环节损耗，包括料头、料皮、油泥、磨泥、烧结细粉等，采购采用废分计价法，按废料中价值元素对应市价计价，采购成本较低。b.拆解废磁钢：占比约20%，主要来自共享电动车、新能源汽车、新能源公交车的报废拆解，整体市场规模与钕铁硼废料相当，但采购采用论斤称重模式，废料中价值元素占比仅30%左右，采购成本更高，同时加工环节需额外增加退磁、烧结等步骤，加工成本也更高，2025年之前回收企业采购该类废料常出现成本倒挂。c.熔炼渣：占比仅5%-10%，来自稀土金属尤其是镨钕金属制备过程，当前镨钕金属全年产量不足10万吨，冶炼成材率达95%以上，因此废料产出量极低，整体占比偏小。政策对回收端的影响：2026年起稀土溯源制度持续强化，要求产业链各环节企业必须使用稀土专用（XT） 发票，叠加地方税务专项稽查、开票经济规范政策落地，回收企业废料采购必须转向合规含税方向，对废料来源合规性要求大幅提升。旧废拆解料多数无法满足合规要求：拆解企业经营范围涵盖铜、铝、钢等多品类资源回收，多数未单独办理稀土相关资质，即便能开出普通发票也无法开具稀土专用发票，因此该类废料采购量大幅缩减，政策严管期间部分回收企业甚至直接暂停采购旧废拆解料。当前合规含税废料供应量明显不足，直接导致回收企业开工率下滑：2026年6月再生氧化镨钕产量环比下降20%，7月环比再下降10%，后续开工率预计维持在7月水平，进一步拉低再生端整体占比。回收行业恢复预期：当前稀土专用发票相关监管政策已落地，无需调整宏观政策，后续合规供应改善主要依 赖产业链企业自主推进合规化改造，拆解企业需单独申请稀土相关资质。由于稀土属于战略管控物资，资质审批流程及要求严格，预计最快2027年上半年合规含税废料供应渠道才会有所增加，2026年下半年合规供应难有明显好转。同时2026年下半年原矿端需满足全年超10%的增幅要求，产出预计增长20%，将进一步挤压回收企业产出空间，2026年下半年废料回收占比难以超过40%。后续回收行业恢复需同时满足三个条件：一是回收企业利润保持在盈亏线以上，避免成本倒挂；二是氧化镨钕基本面支撑价格维持在合理区间；三是合规含税废料供应量持续提升。 6、重稀土供需与价格研判、重稀土供需与价格研判 MLCC对重稀土需求影响：MLCC相关概念大致从六七月份起受市场关注，高端牌号MLCC对氧化镝存在刚需，但氧化镝仅作为添加剂使用，并非主材，单台添加用量不大。当前高端MLCC对氧化镝的年需求增量约300吨，但2026年氧化镝过剩量达1300-1500吨，该部分需求增量仅能覆盖不到五分之一的过剩量，无法对氧化镝价格形成强支撑。MLCC生产所用氧化镝对纯度要求不高，无需达到高纯金属级严格标准，当前市场统计的氧化镝产量基本可适配MLCC生产需求。镝铽供需与价格走势：a.氧化镝：2026年氧化镝年产量约3000吨，年过剩量为1300-1500吨，基本处于用一 半、剩一半的供需格局，同时下游稀土永磁环节出于降本增效、技术路线更新的考量，主动减少镝类材料用量，需求支撑偏弱，价格疲软。2025年上半年氧化镝均价为166万元/吨，2026年上半年均价为139万元/吨，同比下降16.03%。b.氧化铽：2026年氧化铽年产量约800吨，过剩量约300吨，过剩情况较氧化镝更为缓 和。2025年上半年氧化铽均价为663万元/吨，2026年上半年均价为620万元/吨，同比下降6.5%，价格降幅小于氧化镝。 缅甸矿进口的影响分析：当前全球离子型稀土矿主要分布在东南亚及我国江西、广西、福建等南方地区，海外矿仅为国内供应补充。2025年起东南亚推进本土稀土产业链建设，缅甸也与美国开展原材料出口相关谈判，但目前海外