中银交运有色 金银铜铝行情解读及观点更新

一、核心要点

1. 电解铜：美国拟对电解铜加征50%关税导致约80-100万吨铜滞留供应渠道，加剧供应紧张；铜矿勘探开采周期长且受战乱、自然灾害干扰，供应受限；中国铜消费从地产基建转向新能源汽车等高科技领域，消费量持续增长；当前铜加工费为负，价格受美联储政策影响大，上半年从高位回落后续反弹，高位震荡，后续走势关注美联储表态。
2. 黄金：今年从约5300美元/盎司跌至4000美元/盎司，主因美联储从降息转向拟加息；中国等多国央行持续买黄金，中国央行越跌越买，支撑金价；俄乌战争后各国抛美债买黄金，美债规模近40万亿无有效解决方案，推动金价长期上涨；当前黄金预计在3850-4300美元/盎司区间震荡至年底，后续反弹看美联储表态，市场预期年底或消除加息预期，部分分析师预计或推迟至明年一季度。
3. 白银：光伏用银单位用量因技术下降，且全球库存今年增加，导致白银走势弱于黄金；当前价格偏高，未来大概率跟随黄金节奏但涨幅不及，走势平庸，波动大。
4. 电解铝：中国双碳政策限制产能4500万吨，美国对中国铝产品加征50%关税，东南亚、南亚规划2026-2028年投产约450万吨产能；中国铝消费从地产基建转向新能源汽车等；霍尔木兹海峡受影响，中东铝产能无法正常供应，铝价上涨；国内外铝市场割裂，国内铝价由中国掌控，冶炼厂利润高，国内价格维持高位，与国外关联弱。

二、重要数据

1. 电解铜：中国占全球电解铜产量40%、消费量55%-60%，加工费负100-140美元/吨。
2. 黄金：当前价格约4000美元/盎司，今年从5300美元/盎司回落，预计震荡区间3850-4300美元/盎司。
3. 白银：当前价格约57美元/盎司，2020年疫情时国内跌破3000元/公斤，去年年初约3万元/公斤，去年高点未来5年难再现。
4. 电解铝：中国产能上限4500万吨，东南亚、南亚规划新增450万吨，中东铝产能占全球9%，去年国内电解铝冶炼厂吨盈利约8000元。

三、风险与关注

1. 美联储货币政策转向节奏不及预期，对铜、黄金价格产生重大影响。
2. 中美博弈加剧，美国对金属加征关税范围扩大，全球金属供应链更紧张。
3. 全球大矿受地缘冲突、自然灾害等干扰，铜、铝等供应出现不确定性。
4. 美债问题无法解决，影响全球金融市场，黄金长期上涨逻辑或受冲击。
5. 中东霍尔木兹海峡局势，影响铝的供应与价格。