有色：能源金属行业周报：中方将暂停实施10月9日公布的稀土相关出口管制等措施一年，等待后续具体细化方案指引

中方将暂停实施10月9日公布的稀土相关出口管制等措施一年，等待后续具体细化方案指引 评级及分析师信息 ►印尼RKAB审批周期调整或导致原料短缺，对镍矿价格或有支撑 截止到10月31日，LME镍现货结算价报收15055美元/吨，较10月24日下跌0.20%，LME镍总库存为252102吨，较10月24日增加0.50%；沪镍报收12.07万元/吨，较10月24日下跌1.03%，沪镍库存为36,751吨，较10月24日增加0.02%；截止到10月31日，硫酸镍报收28,800元/吨，较10月24日价格持平。根据SMM，印尼原料方面，印度尼西亚苏拉威西和哈马黑拉岛的雨季已基本结束，有稍微零星下雨发生，但未对整体采矿作业未构成阻碍。多数矿山为充分利用已获批的配额，正计划提高销售量，致使镍矿石产出相对增加。然而，运输环节挑战依然存在。由于道路运输活动激增，矿山面临运输瓶颈；同时，部分林业工作组的审查还在持续，导致整体运输效率受阻与延迟。需求方面，为应对下一轮RKAB周期可能出现的原料短缺，部分印尼冶炼厂仍维持较高的矿石采购量。但由于镍生铁（NPI）价格呈下跌趋势，冶炼厂对高矿价的承受能力已近极限。此外，RKAB审批周期从三年缩短至一年的新规，进一步加剧了市场对未来“矿石供应紧张”的预期，对镍矿价格或有支撑。湿法矿方面，总体市场交易未出现显著增长。供应方面相对充足。需求方面，对于明年的新RKAB政策，部分HPAL冶炼厂对原料的采购量略有增加，但没有高于市场的供应量。综合来看，在需求低于供应的情况下，湿法矿价格面临下行压力；然而，RKAB政策可能带来的供应链扰动，与矿山端强烈的低价惜售情绪相互叠加，共同构筑了价格的阶段性支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►未来国内钴原料或长期处于结构性偏紧状态，钴价具备进一步上涨动力截至10月31日，电解钴报收39.85万元/吨，较10月24 日价格下跌2.45%；氧化钴报收310.00元/千克，较10月24日价格持平；硫酸钴报收8.99万元/吨，较10月24日价格价格持平；四氧化三钴报收354.5元/千克，较10月24日价格价格持平。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出 口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►预计下半年锑矿供应紧张的情况将持续，进口锑原料长期偏紧对锑价或有支撑 截止10月30日，国内锑精矿平均价格为13.45万元/吨，较10月23日价格下跌4.95%；国内锑锭平均价格为15.25万元/吨，较10月23日价格下跌4.39%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至10月30日，欧洲市场锑现货价格为6.33万美元/吨，维持历史新高，而国内锑锭（99.65%）价格为15.25万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM评估，2025年10月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨22.86%左右。从锑锭产量的情况来看，自9月回到4000吨以下水平之后，10月再次回到4000以上，虽然有所反弹，但考虑到目前全国产量还是处于历史低位，4000吨左右的产量还是与正常生产水平相差较远。目前市场原料还是相对紧张，并相对集中。市场人士表示预计2025年11月全国锑锭产量较10月相比变化可能不会太大，维持稳定或者小幅下降的可能都存在。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。 ►动力与储能领域需求向好带动碳酸锂持续去库，短期看好锂价上行 截止到10月31日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为8.06万元/吨，较10月24日上涨6.83%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为7.58万元/吨，较10月24日上涨2.90%。据SMM数据，截至10月30日，碳酸锂周度产量为21080实物吨，环比减少1.07%。库存方面，截10月30日，碳酸锂样本周度库存总计12.74万吨，较10月23日去库3008吨，上游冶炼厂去库1630吨至3.21万吨，中下游材料厂去库1987吨至5.33万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库610吨至4.2万吨，截至9月30日，锂盐厂锂矿库存为101536吨（折LCE），环比增长934吨。根据SMM，供应方面，2025年10月，国内碳酸锂月度总产量延续增长态势，环比增长6%，同比大幅增长55%。且在下游需求持续向好的提振下，预计11月国内碳酸锂产出仍可维持10月生产量级，环比大致持平。需求方面，新能源动力与储能市场优于预期，需 求刺激下，国内碳酸锂冶炼厂生产积极，整体开工率维持高位。动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长；储能市场供需两旺，供应持续偏紧。电芯及正极材料排产11月持续向好，预计碳酸锂11月将持续呈现较大幅度去库。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行。截止到10月31日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为944美元/吨，较10月24日上调63美元/吨。上游矿山方面，供应端，海外及国内矿山挺价意愿坚决，虽在高价位下有少量出货，但大部分持货商因现货流通偏紧，惜售情绪依然浓厚。需求端，下游锂盐厂为满足生产计划，对原料的采购需求旺盛，询价与采购行为积极。 ►中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，等待后续具体细化方案指引 截止到10月31日，氧化镧均价4300元/吨，较10月24日价格持平；氧化铈均价11,660元/吨，较10月24日价格上涨3.09%；氧化镨均价56.03万元/吨，较10月24日价格上涨0.55%；氧化钕均价55.75万元/吨，较10月24日价格上涨0.81%；氧化镨钕均价53万元/吨，较10月24日价格上涨5.47%；氧化镝均价1,570元/公斤，较10月24日价格下跌1.57%；氧化铽均价6,575元/公斤，较10月24日价格下跌3.66%。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。10月9日，商务部发布61号、62号公告，商务部、海关总署分别发布2025年第56号及57号公告，分别公布了对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制的决定及对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定把“设备+原辅料”与“新增5种中重稀土物项”纳入出口管制，且将于2025年11月8日起正式实施，并同步更新两用物项出口管制清单。但根据10月30日商务部网站消息，中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 ►锡矿供应问题未得到根本改善，供给偏紧对锡价有支撑 截止到10月31日，LME锡现货结算价36,300美元/吨，环比10月24日上涨1.04%，LME锡库存2,875吨，环比10月24日增加4.55%；截止到10月31日，沪锡加权平均价28.39万元/吨，较10月24日上涨0.34%；沪锡库存5,919 吨，较10月24日增加2.65%。根据SMM，锡矿端，尽管缅甸佤邦地区采矿证已获批准，但因雨季影响及实际复产进度缓慢，当地锡矿出口量仍远低于常规水平，难以弥补当前供应缺口，短期矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南与江西两省的锡锭冶炼厂开工率继续保持高位平稳，合计开工率68.72%，开工率的回升主要源于云南地区大型冶炼厂此前季节性停产检修已基本结束，生产逐步恢复，但后续开工率进一步上升空间有限。根据印尼贸易部数据，印尼9月份精炼锡出口量为4844.21吨,同比减少3.94%，环比增加近50%，但考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，进一步加剧了全球锡矿供应担忧。此外，印尼政府计划将RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口恢复有限，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。 ►原料供应维持偏紧状态，为钨价提供支撑 截至10月31日，白钨精矿（65%）报价29.75万元/吨，较10月24日价格上涨7.21%；黑钨精矿（65%）报价29.90万元/吨，较10月24日价格上涨7.17%；仲钨酸铵（88.5%）报价44.00万元/吨，较10月24日价格上涨7.58%。2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减叠加新增产能有限，提升钨精矿供给偏紧预期。据SMM，矿山开采指标青黄不接，市场流通持续收紧，矿端持货商看好后市，捂盘惜售，加剧市场紧张，散单成交价格快速上涨，下游补库谨慎。对于后市，短期来看，市场长单价格上调提振市场信心，加之矿端及仲钨酸铵主流原料供应维持偏紧状态，市场成交价格表现坚挺，下游粉末及硬质合金企业需求表现韧性，刚需补库周期下，刺激原料端维持偏强运行为主，中长期来看，全年指标暂未公布，市场供应量走势未知，但政策收紧预期较强，托底钨市场。 ►两大铀供应商下调26年产量指引，铀供给偏紧预期持续对铀价或有支撑 根据同花顺数据，9月Nuexco交易所现货铀价格为62.88美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需