2017年10月外贸数据点评：季节性影响显著 进出口双双回落

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 季节性影响显著，进出口双双回落 10月我国对外贸易进出口数据均有所回落。其中出口增长6.1%，较上月下降5.8个百分点。10月恰逢国庆中秋长假，工作日较往月减少，出口回落较为明显，与PMI新出口订单指数的大幅下降的表现也较为一致。进口为15.9%，较上月下降3.6个百分点，或受到长假以及大会的背景下企业提前生产的影响，导致9月数据偏高，而10月则表现偏弱。但本月贸易顺差为2544.7亿元，较上月明显回升。从贸易结构来看，一般贸易持续增长，贸易方式结构继续优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、美国、日本和东盟等传统贸易伙伴进出口均呈现较快增长态势。此外，中国外贸出口先导指数为41.6，较上月下滑0.2。外贸虽短时回落，但我国经济连同世界经济共同复苏，内外需增强为外贸持续改善仍提供了坚实基础。 股市蓄势徘徊，债市压力难消 10月进出口、PMI均有所有回落，但短时因素影响较大，经济向好态势不变。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。但短期看，受资金偏紧、新股发行增加、经济短期波动，以及大宗商品企稳带来的市场激励因素消失，股市短期调整压力仍将存在。长期看，经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到3500上方。由于基础货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。货币利率要下降，央行非扭转当前的基础货币投放变化趋势不可——即开启直购资产投放货币模式。这也是市场未来的机会所在。但在目前的情况下，短期货币市场紧张态势延续，债市回升短期无望。 内外需共同改善奠定贸易良好基础 外贸在经历了9月的高增后10月双双回落，长假影响较为显著，但短期的疲弱不改外贸向好态势。世界经济同中国经济一道延续平稳回升态势，造就了中国外贸平稳发展的基础。大宗商品的价格在2016年4季上涨后进入一个新的平衡区，进口增速在基数作用下仍会延续3-6月的较高增速，出口受益于全球经济回升，也将延续平稳态势。较高的贸易顺差，加上中国今年对海外投资审核的严格化，国际收支状况好转态势也将延续。这将使得未来外汇储备维持平稳态势。外贸的向好有助于人民币年内走稳回升格局的确立。人民币货币是管制货币，在资本项目没有开放条件下，人民币汇率方向主要取决于政策变化；人民币国际化和“一带一路”的战略框架下，维持人民币汇率稳中偏升态势，将是政策的优先选择！ 日期：2017年11月9日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 季节性影响显著 进出口双双回落 ——2017年10月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2017年11月9日 事件：10月外贸数据情况 根据今日海关总署公布的贸易数据，截至今年10月，2017年我国进出口总值22.52万亿元人民币，比去年同期（下同）上升15.9%。其中，出口12.41万亿元，上升11.7%；进口10.11万亿元，上升21.5%；贸易顺差2.3万亿元。10月份当月，我国进出口总值2.24万亿元，增长10.2%。其中，出口1.25万亿元，增长6.1%，进口9940亿元，增长15.9%；贸易顺差2544.7亿元。 数据分析： 10月份，我国对外贸易进出口数据均有所回落，同比增速亦有所回落。出口增长6.1%，较上月下降5.8个百分点。10月恰逢国庆中秋长假，工作日较往月减少，受此季节性因素影响出口回落较为明显。与PMI新出口订单指数的大幅下降的表现也较为一致。而从进口来看，进口15.9%，较上月下降3.6个百分点，或受到长假以及大会的背景下企业提前生产的影响，导致9月数据偏高，而10月进口数据则表现偏弱。但本月贸易顺差为2544.7亿元，较上月明显回升。 从贸易结构来看，一般贸易同比增速放缓，来料加工贸易同比微涨，2017年全年我国一般贸易进出口12.73万亿元，增长18%，占我国外贸总值的56.5%，较去年同期提升1个百分点。我国加工贸易进出口6.49万亿元，上升11.4%，占我外贸总值的28.8%，比去年同期回落1.2个百分点。贸易顺差1.77万亿元。贸易方式结构持续优化。从进出口主要国别来看，对美国出口增速放缓，对欧盟和东盟出口保持高速增长，而对日本出口有较大提升，对香港出口同比跌幅小幅收窄。前10个月，与欧盟贸易总值3.4万亿元，增长16.2%，占中国进出口总值的15.1%。中美贸易总值为3.21万亿元，增长17.2%，占中国进出口总值的14.2%。中日贸易总值1.67万亿元，增长14.2%，占中国进出口总值的7.4%。与东盟双边贸易总额为2.8万亿元，增长18.5%，占中国进出口总值的12.4%。从进出口企业类型来看，民营企业进出口继续增长，比重提升。前10个月，中国民营企业进出口8.66万亿元，增长17.1%，占中国进出口总值的38.4%，较去年同期提升0.3个百分点。其中，出口5.79万亿元，增长13.8%，占出口总值的46.7%，比重维持第一大出口经营主体的地位；进口2.87万亿元，增长24.4%，占进口总值的28.4%。从贸易产品类型看，占比较大的机电和高新技术产品出口增速放缓，劳动密集型产品出口增速也同步放缓，但钢材出口金额同比跌幅收窄，机电产品、传统劳动性密集型产品仍为出口主力，且呈增长态势，铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量价齐升。前10个月，我国机电产品出口7.16万亿元，增长12.4%，占我国出口总值的57.7%。同期，传统劳动密集型产品合计出口2.55万亿 宏观数据点评 3 2017年11月9日 元，增长8.6%，占出口总值的20.5%。此外，中国外贸出口先导指数环比略有下滑，10月我国外贸出口先导指数为41.6，较上月下滑0.2。 图1：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速（%） 1．一般贸易进出口增速放缓，加工贸易微涨 2017年1-10月，我国一般贸易进出口12.73万亿元，增长18%，占外贸总值的56.5%，较去年同期提升1个百分点。其中，出口6.77万亿元，上升12%，占出口总额的54.56%；进口5.96万亿元，上升25.6%，占进口总值的58.93%。贸易结构有所优化，同期，我国加工贸易进出口6.49万亿元，上升11.4%，占外贸总值的28.8%，比去年同期回落1.2个百分点，其中，出口4.13万亿元，上升10.1%，占出口总值的33.28%；进口2.36万亿元，上升13.6%，占进口总值的23.33%。此外，中国海关特殊监管区域物流货物进出口2.36万亿元，增长15.8%，占中国进出口总值的10.5%。其中出口7525.9亿元，增长6.7%，占出口总值的6.1%；进口1.6万亿元，增长20.6%，占进口总值的15.9%。 2017年国内经济稳中向好，10月份官方PMI指数为51.6，较上月下滑0.8个百分点，但应该注意9月份PMI数据高企很大程度上来源数据本身季末冲高的影响，而本月回落也在市场预期之中。同时PMI连续15个月处于景气区间，也反映了目前实体仍具有较高的活力，经济韧性仍强。从政策方面看，国家进一步促进外贸回稳，外贸结构不断优化，随着结构调整和新旧增长动力的转化，外贸情况还会进一步的回稳向好。今年我国高新技术和机电产品进出口增速均显著回升，是整体外贸结构升级增速提升的基础。本月高新技术产品进口增速仍在高位，而出口增速显著回落但仍处于景气区间；机电产品进出口均有所回落，外贸结构依然需要进一步调整。另外因为大宗商品价格高 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10出口金额:人民币:当月同比 进口金额:人民币:当月同比 宏观数据点评 4 2017年11月9日 于去年同期水平，进口金额虽仍处高位但进口数量却呈下降趋势，或受提前生产影响。 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．进出口整体回升，外贸形势谨慎乐观 10月，我国对欧、美、日、东盟等市场进出口均保持较快增长态势。1-10月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值3.4万亿元，增长16.2%，占我外贸总值的15.1%。其中，我国对欧盟出口2.05万亿元，增长13.3%；自欧盟进口1.35万亿元，增长21%；对欧贸易顺差0.7万亿元。从美国、欧盟和日本的10月PMI指数来看，外部需求环比较为稳定。出口同比增速略有下降理解为去年10月份出口环比增速较高于历史水平，而进口同比增速下降则可以理解为大宗商品价格涨幅回落以及生产回调，进出口增速调整符合预期。美国为我国第二大贸易伙伴，中美贸易总值为3.2万亿元，上升17.2%，占我外贸总值的14.2%。其中，我国对美国出口2.36万亿元，上升15.6%；自美国进口8436.3亿元，上升21.9%；对美贸易顺差1.52万亿元。从出口看，美国ISM制造业PMI扩张速度放缓，欧元区可能有所滞后，整体海外需求边际上开始放缓，叠加中美贸易摩擦仍存，出口可能继续减速。东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟贸易总值为2.8万亿元，增长18.5%，占我外贸总值的12.4%。其中，我国对东盟出口1.52万亿元，上升12.8%；自东盟进口1.28万亿元，增长26.2%；对东盟贸易顺差0.24万亿元。中国与东盟国家在产能合作、产业园区建设等方面的合作不断推进。中国和东盟双方通过各类经贸园区以推进产能、装备制造合作，进而拓展双向投资。目前双方的企业已经在多个国家合作建设了多个经贸合作园区，为进一步提高双边贸易便利化水平创造了条件。日本为我国第五大贸易伙伴，中日贸易总值为1.67万亿元，增长14.2%，占我外贸总值的7.4%。其中，对日本出口7563.80.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10一般贸易出口 来料加工出口 进料加工出口 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002015-092