2023年10月外贸数据点评：进出口表现逆转，顺差短时回落

——2023年10月外贸数据点评 进出口表现逆转，进口强于出口 10月进出口表现分化，出口转弱，进口继续反弹。出口方面，从欧美国家PMI表现来看，美国、欧元区等国家景气指数均有所回落。从出口国别来看，对美国出口跌幅有所收窄，对欧盟、日本出口跌幅扩大，对东盟出口跌幅收窄，金砖国家除南非外均有所下跌或跌幅扩大。从出口商品来看，主要商品出口均有所回落，汽车出口维持高位，手机出口由负转正，成主要亮点。进口延续改善，由负转正，表现优于出口。从进口数量来看，主要进口商品增速除原油、煤炭之外均明显改善。10月由于进口的表现强于出口，贸易顺差有所收窄。 市场延续波动中回暖态势 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，而对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳，随着经济信心恢复和货币平稳，市场利率将趋于平稳，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。 《经济信心改善、政策维持平稳》——2023年11月06日 《经济前景预期仍平稳》——2023年10月27日 顺差短时回落，不改高顺差格局延续 《恢复向好延续，托底政策维持》——2023年10月20日 本月顺差明显收窄，为年内较低水平。我们仍然认为中国持续高顺差的格局，体现了中国经济国际竞争力的强势地位，这种地位来源于中国作为大国经济体的规模经济、产业体系完善优势、人口数量和质量构成合适的资源禀赋优势等，而40多年发展积累的资本优势，不是短期能够撼动的。我们认为，中国经济在国际经济竞争中的这种优势地位，在未来较长时期内仍将延续。经济的恢复向好，也将有助于外贸格局的持续修复，因而中国高顺差格局也有望延续。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：10月外贸数据公布..........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1进口反弹，出口偏弱.........................................................32.2对主要国家出口表现分化.................................................42.3主要商品出口回落，汽车、手机成主要亮点....................52.4顺差收窄...........................................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1进出口表现逆转，进口强于出口......................................73.2市场延续波动中回暖态势.................................................74事件预测：趋势判断...................................................................74.1顺差短时回落，不改高顺差格局延续...............................75风险提示：.................................................................................7 图 图1 10月进口、出口增长情况（%）.....................................4图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%）........................................................................................4图3发达国家PMI (%)............................................................5图4主要出口商品金额增速（%）..........................................5图5主要进口商品数量增速（%）..........................................6图6贸易差额（亿元）...........................................................6 1事件：10月外贸数据公布 海关总署数据显示，今年10月份，我国进出口3.54万亿元，增长0.9%。其中，出口1.97万亿元，下降3.1%；进口1.57万亿元，增长6.4%；贸易顺差4054.7亿元，收窄27.9%。按美元计价，今年10月份，我国进出口4931.3亿美元，下降2.5%。其中，出口2748.3亿美元，下降6.4%；进口2183亿美元，增长3%；贸易顺差565.3亿美元，收窄30.8%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1进口反弹，出口偏弱 10月进出口表现分化，出口转弱，进口继续反弹。出口方面，从欧美国家PMI表现来看，美国、欧元区等国家景气指数均有所回落。从出口国别来看，对美国出口跌幅有所收窄，对欧盟、日本出口跌幅扩大，对东盟出口跌幅收窄，金砖国家除南非外均有所下跌或跌幅扩大。从出口商品来看，主要商品出口均有所回落，汽车出口维持高位，手机出口由负转正，成主要亮点。 进口延续改善，由负转正，表现优于出口。从进口数量来看，主要进口商品增速除原油、煤炭之外均明显改善；从进口金额来看，除煤炭外均有明显回升。10月由于进口的表现强于出口，贸易顺差有所收窄。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2对主要国家出口表现分化 10月我国对美国出口改善，对欧盟、日本出口继续回落，对香港地区的出口回升，对东盟的出口也略有改善。从PMI景气指数来看，美国、欧元区等国家景气指数均有所回落；欧元区内部主要国家表现分化，德国升至40%以上，法国继续回落；日本、英国等国家景气度则有所回升。外需的分化表现，也引起了出口国别间的分化。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3主要商品出口回落，汽车、手机成主要亮点 从出口商品结构来看，劳动密集型出口集体表现出跌幅扩大；机电商品出口中汽车、手机成主要亮点，汽车出口维持高位，手机出口由负转正，而其余出口也仍以下跌为主。 资料来源：Wind，上海证券研究所 从主要进口商品数量增速来看，主要商品增长除煤炭、原油外均有所回升或改善。但在量的支撑下，进口也由负转正，延续 反弹。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4顺差收窄 10月贸易顺差为4054.7亿元，上月为5595.8亿元，去年同期为5655.36亿元，顺差有所回落，主要由于进出口表现逆转，进口强于出口。 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1进出口表现逆转，进口强于出口 10月进出口表现分化，出口转弱，进口继续反弹。出口方面，从欧美国家PMI表现来看，美国、欧元区等国家景气指数均有所回落。从出口国别来看，对美国出口跌幅有所收窄，对欧盟、日本出口跌幅扩大，对东盟出口跌幅收窄，金砖国家除南非外均有所下跌或跌幅扩大。从出口商品来看，主要商品出口均有所回落，汽车出口维持高位，手机出口由负转正，成主要亮点。进口延续改善，由负转正，表现优于出口。从进口数量来看，主要进口商品增速除原油、煤炭之外均明显改善。10月由于进口的表现强于出口，贸易顺差有所收窄。 3.2市场延续波动中回暖态势 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，而对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳，随着经济信心恢复和货币平稳，市场利率将趋于平稳，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1顺差短时回落，不改高顺差格局延续 本月顺差明显收窄，为年内较低水平。我们仍然认为中国持续高顺差的格局，体现了中国经济国际竞争力的强势地位，这种地位来源于中国作为大国经济体的规模经济、产业体系完善优势、人口数量和质量构成合适的资源禀赋优势等，而40多年发展积累的资本优势，不是短期能够撼动的。我们认为，中国经济在国际经济竞争中的这种优势地位，在未来较长时期内仍将延续。经济的恢复向好，也将有助于外贸格局的持续修复，因而中国高顺差格局也有望延续。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储政策超预期变动，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：通货膨胀 和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。