2019年8月外贸数据点评：外贸承压，进出口双双回落

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 外贸承压，进出口双双回落 2019年8月，我国进出口双双下滑，衰退式顺差持续。出口同比增长2.6%，较上月大幅下降7.7个百分点。中美谈判几经波折，9月再度面临关税的加征，因此我们预计9月前或再出现抢出口效应，并且八月人民币贬值破7也有望对冲关税影响。但实际来看，出口表现仍然弱于预期，或受到去年同样的抢出口带来的高基数影响，而全球经济下行压力下，外需也有所放缓。从国别来看，对主要国家的出口有所下滑。本月进口同比下降2.6%，再度回落至负区间。从进口商品数量来看，仅有大豆、原油的进口量有所下降，其中汽车降幅大幅收窄。从进口金额来看，受价格影响，原油、钢材的进口金额回落，汽车进口大幅改善。本月出口下滑显著，进口再度转负，顺差较上月有所回落，大幅超出去年同期水平，仍具有衰退式增长特征。 市场回暖上升 资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。当前市场对经济中长期前景预期仍然偏软，对经济回暖预期仍没形成，但并无恶化；经济增长在相对低迷中结构得到改善，增长质量提高。整体看，经济整体运行平稳中好转迹象增多，虽然受海外因素冲击较多，但随着国内政策效应逐渐呈现，国际金融市场本身就对冲击表现出了应对性，如海外市场汇率的自动贬值，国内资本市场信心也在逐步恢复过程中。2019年后，“去杠杆”的冲击高潮已经过去，“降成本”和“补短板”将成为宏观政策体系的新重点，经济内生增长动力将得到重新释放。经济回升确立后，资本市场上的风险偏好重新提升，资本市场将延续升势。流动性平稳局面将得到市场认可，市场将预期通胀高点已过，货币和债市利率将回落，长期看的市场利率体系下行将再启。 外贸发展维持弱平衡 国际经济格局的转变，带来了中国外贸发展拐点的出现，中国进出口平稳中缓慢下行的趋势形成，超出预期的顺差，体现为衰退式增长，中国外贸的这种态势未来仍将延续。中美贸易谈判风波再起，但影响为多元化所减缓。受世界经济增长压力影响，未来外贸发展要改善压力上升，预计能在艰难中保持平稳。汇率将在上台阶后企稳，对出口促进作用将渐现，一定程度对冲关税的负面影响。从国际经济和金融格局的演变看，人民币汇率中长期走势将表现为“稳中偏升”态势；受贸易谈判波折影响，短期或有所波动，但长期趋势不变；市场需密切关注货币当局对汇率走势的政策引导信号。我们一直认为人民币是管制货币，在资本项目未完全开放前，汇率管控是有效的，人民币汇率走向基本取决于中国政府意图。按照人民币汇率的市场价值和历史价格，以及人民币国际化的发展方向，稳中偏升是未来人民币的走势。 日期：2019年9月9日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 外贸承压 进出口双双回落 ——2019年8月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2019年9月9日 事件：8月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值20.13万亿元人民币，比去年同期增长3.6%。其中，出口10.95万亿元，增长6.1%；进口9.18万亿元，增长0.8%；贸易顺差1.77万亿元，扩大46%。8月份，我国进出口总值2.72万亿元，增长0.1%。其中，出口1.48万亿元，增长2.6%；进口1.24万亿元，下降2.6%；贸易顺差2396亿元，扩大41.8%。 数据分析： 2019年8月，我国进出口双双下滑，衰退式顺差持续。出口同比增长2.6%，较上月大幅下降7.7个百分点。中美谈判几经波折，9月再度面临关税的加征，因此我们预计9月前或再出现抢出口效应，并且八月人民币贬值破7也有望对冲关税影响。但实际来看，出口表现仍然弱于预期，或受到去年同样的抢出口带来的高基数影响，而全球经济下行压力下，外需也有所放缓。从国别来看，对主要国家的出口有所下滑。本月对美、欧出口明显下滑，本月值为-16%、3.2%，上月值为-6.5%、6.5%；对日出口则有所回升，由负转正，由上月的-4.1%升至1.5%。对香港的转口贸易降幅收窄8.5个百分点至-7.2%，对东盟国家的出口下降，由15.6%降至11.3%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-0.8%、11.3%、-0.8%、4.8%，前值为19.5%、16.7%、7%、3.1%，除俄罗斯外，对其余三国出口均有下滑。本月进口同比下降2.6%，再度回落至负区间。从进口商品数量来看，仅有大豆、原油的进口量有所下降，其中汽车降幅大幅收窄。从进口金额来看，受价格影响，原油、钢材的进口金额回落，汽车进口大幅改善。机电进口降幅收窄，由上月-12.3%降至本月的-8.6%。本月出口下滑显著，进口再度转负，顺差较上月有所回落，大幅超出去年同期水平，仍具有衰退式增长特征。 宏观数据点评 3 2019年9月9日 图1：进出口当月同比增速（%） 1．贸易结构继续优化 一般贸易增长且比重提升。前8个月，中国一般贸易进出口12.03万亿元，增长5.4%，占中国外贸总值的59.8%，比去年同期提升1个百分点。其中，出口6.44万亿元，增长9.4%；进口5.59万亿元，增长1%；贸易顺差8494.9亿元，扩大1.4倍。同期，加工贸易进出口5.02万亿元，下降3.3%，占24.9%，下滑1.8个百分点。其中，出口3.18万亿元，下降1.6%；进口1.84万亿元，下降5.9%；贸易顺差1.34万亿元，扩大4.9%。此外，中国以保税物流方式进出口2.31万亿元，增长9.9%，占中国外贸总值的11.5%。其中，出口7679.7亿元，增长14%；进口1.55万亿元，增长8%。 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08一般贸易出口 来料加工出口 进料加工出口 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08一般贸易进口 来料加工进口 进料加工进口 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 宏观数据点评 4 2019年9月9日 2．外需偏弱，出口下滑 从海外形势来看，全球经济增长仍面临挑战，美国衰退风险上升，欧洲略有改善。美国8月PMI为49.1%，为2016年8月以来首次跌破50荣枯线，制造业增长有压力。美国第二季度实际GDP年化修正值环比增2%，预期2%，初值2.1%。美国国债收益率高挂，也显示了美国衰退风险的上升。欧元区8月PMI为47%，上升0.5个百分点。其中法国为51%，上升1.3个百分点，德国为43.6，上升0.4个百分点。日本8月PMI为49.3，微降0.1个百分点。本月对美出口同比为-16%，上月为-6.5%，进口由上月-19.1%降幅扩大至-22.3%，贸易顺差有所收窄；我国对欧盟出口增长3.2%，增速放缓，对欧盟进口-5.3%，上月为-3.4%，贸易顺差扩大；我国对日出口同比增长1.5%，上月为-4.1%，进口-8.8%，上月为-13%，贸易逆差扩大。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-0.8%、11.3%、-0.8%、4.8%；而进口方面除俄罗斯外均有所细化，对南非、巴西、印度、俄罗斯等国的进口增速分别为-28.6%、0.8%、-1.2%、1.6%。对“一带一路”沿线国家进出口增速高于全国进出口整体增速。中国对“一带一路”沿线国家合计进出口5.83万亿元，增长9.9%，高出全国整体增速6.3个百分点，占中国外贸总值的29%，比重提升1.7个百分点。 图4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3．劳动密集型出口回升 前8个月，中国机电产品出口6.34万亿元，增长5.6%，占出口总值的57.9%。其中，电器及电子产品出口2.83万亿元，增长7%；机械设备1.87万亿元，增长3.3%。同期，服装出口6692.4亿元，增长1.2%；纺织品5410.1亿元，增长6.8%；家具2399.6亿元，增长8.1%；鞋类2155.1亿元，增长6.4%；塑料制品2113.1亿元，增长18.2%；050100150200250300350400450500香港 美国 日本 欧盟 东盟 70120170220270东盟 美国 日本 欧盟 韩国 宏观数据点评 5 2019年9月9日 玩具1293亿元，增长33.7%；箱包1206亿元，增长5.6%；上述7大类劳动密集型产品合计出口2.13万亿元，增长7.3%，占出口总值的19.4%。此外，钢材出口4497万吨，减少4.4%；汽车79万辆，增加4%。 图6：主要出口商品增速（累计，%） 4.衰退式顺差延续 8月贸易顺差2396.6亿元，前值3102.61亿元，去年1689亿元，较上月下滑，高于去年同期，衰退式顺差延续。前8个月，中国进口铁矿砂6.85亿吨，减少3.5%，进口均价为每吨644.3元，上涨43.3%；原油3.28亿吨，增加9.6%，进口均价为每吨3285.7元，下跌0.1%；煤2.2亿吨，增加8.1%，进口均价为每吨537.6元，下跌6.2%；天然气6304万吨，增加10.3%，进口均价为每吨2988.4元，上涨15.7%；大豆5632万吨，减少9.2%，进口均价为每吨2731.9元，下跌1.7%；初级形状的塑料2399万吨，增加11.1%，进口均价为每吨1万元，下跌11%；成品油2049万吨，减少6.3%，进口均价为每吨3790.4元，下跌0.6%；钢材764万吨，减少12.8%，进口均价为每吨8172.8元，上涨0.6%；未锻轧铜及铜材309万吨，减少10.8%，进口均价为每吨4.54万元，下跌3.5%。此外，机电产品进口3.96万亿元