2020年5月进出口数据点评：出口超预期进口放缓，未来外贸依旧承压

1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200608 [Table_Main] 2020年5月进出口数据点评—出口超预期进口放缓，未来外贸依旧承压 事件  数据公布：前5个月进出口数据：按美元计，我国5月进口同比下降16.7%，1-5月同比下降8%；5月出口下降3.3%，1-5月出口同比下降7.7%；5月贸易帐629.3亿美元。按人民币计，我国5月进口同比下降12.7%，1-5月同比下降5.2%；5月出口同比增长1.4%，1-5月同比下降4.7%，5月贸易帐4427.5亿元。海外疫情回复逐渐向好，外需有所回升，考虑到外贸数据的滞后性，要警惕海外疫情波动风险。  观点  出口方面：出口超预期回落，主要系海外订单交付效应递减以及基数效应等因素。5月以美元口径计量的出口增速收于-3.3%，较前值大幅回落，由正转负，超出市场普遍预期。5月出口大幅回落的原因主要有：前期积压订单的赶制随着复工复产的推进陆续交付，“补交货”的效应开始递减，国内复工复产基本恢复正常，制造业扩张力度仍然相对疲弱（5月国内PMI环比为50.6，连续两个月下降），对5月出口形成一定负面影响。同时，机电产品和服装等出口下降，仅纺织品出口增长。包括口罩在内的纺织品出口4066.6亿元，增长25.5%。外贸企业新增订单不足的问题逐渐凸显，仅依靠口罩等防疫物资的支撑难以拉动出口的增长。随着海外疫情的持续性恢复，防疫物资出口显然动力不足，预计该出口分项将在海外疫情逐渐平稳后下降。从国际市场上看，中国对美欧日等国家的外贸也有所下降。考虑到海外各国逐渐分批次复工复产和取消隔离，未来预计外需将会有所恢复。从产品的角度分析，我国出口结构仍以劳动密集型产品为主，处于价值链的相对低位。此外，去年5月出口同比为1.1%，较高基数对出口增速回落有一定压力。  进口方面：进口增速小幅下降，疫情影响海外供给。5月以美元计算的进口增速为-16.7%，增速较前值小幅下降。进口增速有所下行的原因主要有三：第一、海外疫情对国际物流的冲击影响持续，航运业仍面临疫情的影响。第二、国内经济尚在恢复期，经济增速有所回落，内需疲弱。第三，大宗商品的价格大幅下降致使进口增长放缓。铁矿砂、原油、煤、天然气、大豆等商品进口量增加，大宗商品进口均价以下跌为主。前5个月，我国进口原油增加5.2%，进口均价下跌21.2%；进口煤增加16.8%，进口均价下跌4.7%；进口天然气增加1.9%，进口均价下跌14.7%；进口大豆增加6.8%，进口均价下跌1.7%。  展望后期：海外疫情影响持续，外贸压力加大。展望后期：外需疲惫，积压订单交付的边际效应递减，很有可能面临再一次的外贸寒冬。进口方面：人民币汇率有望继续回升，助力进口提升。出口方面：随着海外疫情的持续性恢复，预计该出口分项将在海外疫情逐渐平稳后下降。存量订单的交付边际效应递减突显新增订单的不足，预计未来出口承压。随着6月4日下午，商务部部长钟山在京出席东盟与中日韩（10+3）抗击新冠肺炎疫情经贸部长特别会议，提出加强区域贸易投资合作，稳定和提升地区产业链供应链水平，加强经贸政策协调，指导做好“加强10+3供应链互联互通联合研究”，维持经贸人员往来和物流畅通，为缓解疫情对经济影响、尽快恢复区域经济增长创造有利条件，中日韩及东盟互补能力很强，可以进行区域分工和资源的相互配置，有助于促进中国与东盟国家进出口贸易。  风险提示：海外疫情后续影响持续，政策变动超预期，全球经济萎靡。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《固收周报20200607：一周策略：国内创新货币政策落地，海外经济复苏势头明显（2020年第21期）》2020-06-07 2、《固收周报20200607：非农超预期有水分，欧洲双驱动迎利好》2020-06-07 3、《固收周报20200607：【东吴固收李勇·信用债周报】各期限信用债收益率继续上升，信用利差同时收窄》2020-06-07 4、《固收周报20200607：本周股市大幅回升，关注可转债投资机会》2020-06-07 5、《固收周报20200607：风险信息周报（2020.06.01 -2020.06.07）》2020-06-07 [Table_Author] 2020年06月08日 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1、出口方面：出口超预期回落，系海外订单交付效应递减和基数效应等因素 ......................... 3 2、进口方面：进口增速小幅下降，疫情影响海外供给 ................................................................. 9 3、进出口数据展望：海外疫情影响持续，外贸压力加大 ........................................................... 13 4、风险提示 ....................................................................................................................................... 13 图表目录 图1：进出口当月同比（单位：%，美元口径） ............................................................................. 4 图2：进出口当月同比（单位：%，人民币口径） ......................................................................... 4 图3：进口金额与贸易差额（单位：亿美元）................................................................................. 5 图4：全球主要发达经济体制造业PMI（单位：%） ..................................................................... 5 图5：发展中经济体的PMI（单位：%） ......................................................................................... 5 图6：中间经济体的PMI（单位：%） ............................................................................................. 5 图7：工业增加值及分项（单位：%） ........................................................................................... 11 图8：人民币对美元中间价，5月小幅震荡.................................................................................... 11 图9：南华工业品及RJ/CRB指数 ................................................................................................... 12 表1：对主要经济体出口数据及同比增速（美元口径，单月值）................................................. 6 表2：主要出口经济体的出口金额占比（单位：%，美元口径，单月值） ................................. 7 表3：主要出口经济体的出口金额对整体的拉动（单位：%，美元口径，单月值） ................. 7 表4：出口商品同比增速数据（单位：%，美元口径，单月值） ................................................. 8 表5：主要出口商品金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值） ......................................... 8 表6：主要出口商品金额拉动率数据（单位：%，美元口径，单月值） ..................................... 9 表7：对主要经济体进口增速（美元口径，单月值）................................................................... 10 表8：对主要经济体进口金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值） ............................... 11 表9：主要进口商品金额占比与增速数据（单位：%，美元口径，单月值） ........................... 12 表10：主要进口商品金额拉动率数据（单位：%，美元口径，单月值） ................................. 13 nMzRsRwOoOtOmOyQrNtPsM7NaO7NpNrRoMpPfQpPsMiNrRuN7NqQvNvPoMmQMYsOoR 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：海关总署公布5月进出口数据 2020年6月7日，海关总署公布2020年5月进出口数据：按美元计，我国5月进口同比下降16.7%，4月进口同比下降14.2%；5月出口同比下降3.3%，4月出口同比增长3.5%（今年首增）；5月贸易帐扩大至629.3亿美元。按人民币计，我国5月进口同比下降12.7%，4月进口同比下降10.2%；5月出口同比增长1.4%，4月出口同比增长8.2%，5月贸易帐4427.5亿元。进出口数据超出市场普遍预期，5月外贸总体增速较前4个月不变，其中出口增速较前四个月提高7.8%。 前5个月进出口数据：按美元计，我国5月进口同比下降16.7%，1-5月同比下降8%；5月出口下降3.3%，1-5月出口同比下降7.7%；5月贸易帐629.3亿美元。按人民币计，我国5月进口同比下降12.7%，1-5月同比下降5.2%；5月出口同比增长1.4%，1-5月同比下降4.7%，5月贸易帐4427.5亿元。海外疫情回复逐渐向好，外需有所回升，考虑到外贸数据的滞后性，要警惕海外疫情波动风险。 对此，我们的点评如下： 1、出口方面：出口超预期回落，系海外订单交付效应递减和基数效应等因素 5月以美元口径计量的出口增速收于-3.3%，较前值大幅回落，由正转负，超出市场普遍预期。5月出口大幅回落的原因主要有：前期积压订单的赶制随着复工复产的推进陆续交付，“补交货”的效应开始递减，国内复工复产基本恢复正常，制造业扩张力度仍然相对疲弱（5月国内PMI环比为50.6，连续两个月下降），对5月出口形成一定负面影响。同时，机电产品和服装等出口下降，仅纺织品出口增长。包括口