出口波动中修复，进口继续承压：2020年8月进出口数据点评

1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200908 [Table_Main] 2020年8月进出口数据点评—出口波动中修复，进口继续承压 事件  数据公布：2020年9月7日，海关总署公布了8月进出口数据。按美元计，我国8月进口同比下降2.10%；8月出口同比增长9.50%；8月贸易帐589.30亿美元。按人民币计，我国8月进口同比下降0.50%，1-8月同比下降2.30%；8月出口同比增长11.60%，1-8月同比增长0.80%，8月贸易帐4165.90亿元。民营企业进出口增长是拉动我国外贸向好的重要原因，随着疫情的逐步控制以及复工复产的推进，中国出口日益修复，但是不排除之后因中美关系恶化及美国采取遏制手段给中国外贸带来的风险。  观点  出口方面：出口增速上行，基数、环境、政策合力。8月以美元口径计量的出口增速收于9.50%，增速较上月有所上行。8月出口超预期增长的原因主要有三：第一、去年8月出口基数偏低，基数较低助力出口进一步回升。第二、8月份内外部环境均有所好转，国内供需循环逐步改善，外部环境来看，美国、欧洲等国 PMI 均有所回升，外需回暖有助于出口增长。第三、稳外贸政策持续发力，出口总体向好。8月17日，海关总署署长倪岳峰主持召开海关总署第三十次形势分析及工作督查例会，会议强调通过加大AEO国际互认力度、优化技术贸易措施咨询服务、扩大进口等措施，积极帮助企业开拓国际市场，着力稳住国际出口市场份额，保障国内产业链、供应链畅通循环，在推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局中充分发挥海关作用。此外，会议还提出支持外贸企业出口转内销，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现强劲可持续发展。后续我们应持续关注海外疫情走势和各国经济恢复情况对出口的影响。  进口方面：基数较高、大宗商品价格下跌拖累进口增速。8月以美元计算进口增速由7月的-1.40%小幅回落至-2.10%，进口增速不及预期。进口增速有所下行的原因主要有二：第一、去年8月基数相对较高，较高基数使得进口增速下降。第二、大宗商品价格下跌拖累进口增速，使得本月进口增速略低于上月，铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等商品进口量增价跌，大宗商品价格同比出现大幅下跌。  展望后期：出口有望波动中修复，进口继续承压。目前出口增速上行，进口数据较上月有所回落。进口方面：由于基数较高、大宗商品价格大幅下跌导致8月进口增速进一步下行。央行货币政策本质上维持稳健中性，难言宽松，投资、制造业、服务业仍存下行压力，因此预计未来进口依旧承压。出口方面：基数、环境、政策合力助力8月份出口增速上行。受防疫物资和“宅经济”商品及新型贸易业态支撑，预计未来出口有望波动中修复。一方面，在当前疫情全球蔓延、世界经济衰退的大背景下，我国外贸发展面临诸多不确定性因素，叠加中美经贸摩擦的影响，下半年进出口形势依然严峻。另一方面，随着新型贸易业态的兴起，跨境电商凭借其线上交易、非接触式交货和交易链条短等优势逆势上扬，为外贸企业应对疫情冲击发挥了积极作用，我国外贸发展表现出韧性足、回旋余地大的优势。未来我国贸易如何走向，还应密切关注海内外疫情走势和内外需变化。  风险提示：中美贸易摩擦，全球经济下行风险，海内外疫情走势。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、【东吴固收李勇·7月进出口数据点评】出口超预期进口回落，密切关注外需变化 2、【东吴固收李勇·6月进出口数据点评】国内复苏态势向好，进出口首次双双转正 3、【东吴固收李勇·5月进出口数据点评】出口超预期进口放缓，未来外贸依旧承压 4、【东吴固收李勇·4月进出口数据点评】出口超预期进口放缓，未来进出口压力加大 5、【东吴固收李勇·3月进出口数据点评】进出口双双超预期，压力仍大不可轻忽 [Table_Author] 2020年09月08日 2 / 14 [Table_Yemei] 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1、出口方面：出口增速上行，基数、环境、政策合力 ................................................................. 3 2、进口方面：基数较高、大宗商品价格下跌拖累进口增速 ....................................................... 10 3、进出口数据展望：出口有望波动中修复，进口继续承压 ....................................................... 13 4、风险提示 ....................................................................................................................................... 13 图表目录 图1：进出口当月同比（单位：%，美元口径） ............................................................................. 4 图2：进出口当月同比（单位：%，人民币口径） ......................................................................... 4 图3：进口金额与贸易差额（单位：亿美元） ................................................................................ 5 图4：全球主要发达经济体制造业PMI（单位：%） ..................................................................... 5 图5：发展中经济体的PMI（单位：%） ......................................................................................... 5 图6：中间经济体的PMI（单位：%） ............................................................................................. 5 图7：工业增加值及分项（单位：%） ............................................................................................ 11 图8：人民币对美元中间价 ............................................................................................................... 11 图9：南华工业品及RJ/CRB指数 ................................................................................................... 12 表1：对主要经济体出口数据及同比增速（美元口径，单月值） ................................................ 6 表2：主要出口经济体的出口金额占比（单位：%，美元口径，单月值） ................................. 7 表3：主要出口经济体的出口金额对整体的拉动（单位：%，美元口径，单月值） ................. 7 表4：出口商品同比增速数据（单位：%，美元口径，单月值） ................................................. 8 表5：主要出口商品金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值） ......................................... 9 表6：主要出口商品金额拉动率数据（单位：%，美元口径，单月值） ..................................... 9 表7：对主要经济体进口增速（美元口径，单月值） .................................................................. 10 表8：对主要经济体进口金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值） ................................ 11 表9：主要进口商品金额占比与增速数据（单位：%，美元口径，单月值） ........................... 12 表10：主要进口商品金额拉动率数据（单位：%，美元口径，单月值） ................................. 12 3 / 14 [Table_Yemei] 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 事件：海关总署公布8月进出口数据 2020年9月7日，海关总署公布2020年8月进出口数据：按美元计，我国8月进口同比下降2.10%，7月进口同比下降1.40%；8月出口同比增长9.50%，7月出口同比增长7.20%,；8月贸易帐缩窄至589.30亿美元。按人民币计，我国8月进口同比下降0.50%，7月进口同比增长1.60%；8月出口同比增长11.60%，7月出口同比增长10.40%；8月贸易帐4165.90亿元。出口数据8月份延续超预期向好态势，进口增速较上月进一步下降。 前8个月进出口数据：按美元计，我国8月进口同比下降2.10%；8月出口同比增长9.50%；8月贸易帐589.30亿美元。按人民币计，我国8月进口同比下降0.50%，1-8月同比下降2.30%；8月出口同比增长11.60%，1-8月同比增长0.80%，8月贸易帐4165.90亿元。民营企业进出口增长是拉动我国外贸向好的重要原因，随着疫情的逐步控制以及复工复产的推进，中国进出口贸易日益修复，但是不排除之后因中美关系恶化及美国采取遏制手段给中国外贸带来的风险。 对此，我们的点评如下： 1、出口方面：出口增速上行，基数、环境、政策合力 8月以美元口径计量的出口增速收于9.50%，增速较上月有所上行。8月出口超预期增长的原因主要有三：第一、去年8月出口基数偏低，基数较低助力出口进一步回升。第二、8月份内外部环境均有所好转，国内供需循环逐步改善，外部环境来看，美国、欧洲等国 PMI 均有所回升，外需回暖有助于出口增长。第三、稳外贸政策持续发力，出口总体向好。8月17日，海关总署署长倪岳峰主持召开海关总署第三十次形势分析及工作督查例会，会议强调通过加大AEO国际互认力度、优化技术贸易措施咨询服务、扩大进口等措施，积极帮助企业开拓国际市场，着力稳住国际出口市场份额，保障国内产业链、供应链畅通循环，在推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局中充分发挥海关作用。此外，会议还提出支持外贸企业出口转内销，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现强劲可持续发展。后续我们