敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年1月12日 宏观经济 高基数促使进口超预期回落，未来外贸形势有望保持平稳 ——2017年12月份进出口数据点评 宏观点评  事件： 2018年1月12日海关总署公布数据显示，中国2017年12月份出口金额（以美元计）同比增长10.9%，回落1.4个百分点；进口金额同比增长4.5%，回落13.2个百分点；贸易顺差546.85亿美元，扩大144.71亿美元。  外需环境改善，高基数使进口增速超预期回落 12月份出口增速较11月份小幅回落，依旧维持10%以上的增速，欧美发达经济体继续复苏带动全球经济改善，整体外需环境进一步好转，先行指标整体继续上行。外贸出口先导指数出现回落，显示海外订单有收窄的压力，外贸企业对未来出口展望转为谨慎。12月进口增速大幅回落至4.5%，2017年以来首次低于10%，主要由于2016年同期进口金额偏高，叠加大宗商品进口趋缓，促使12月进口增速显著下行，但从1771亿美元的进口金额来看，依然保持2年里较高的水平。  对主要国家地区的出口规模维持稳定 从出口的不同国家地区来看，发达经济体中，尽管对美国和欧盟出口增速有所回落，但主要是由于2016年同期基数偏高所致，对发达经济体出口保持平稳，外需环境依然向好。新兴经济体中，对韩国和东盟出口增速回落幅度较大，但出口金额均为2017年次高，仅比11月略低，增速回落主要是受高基数影响，其中对韩国2016年12月出口金额超过100亿，为近3年最高。总体来看，随着外需环境改善，中国对主要国家地区的出口维持稳定。  高新技术产品出口增速创年内新高 从出口的产品分类来看，高附加值产品出口继续维持高位，高新技术产品出口增速再创2017年新高，机电产品出口小幅回落，为2017年次高；低附加值产品出口未见明显改善，农产品增速微幅上升，服装及衣着附件出口增速大幅回落。  大宗商品进口增速回落 12月份，进口增速大幅回落，一部分原因是大宗商品进口金额和数量全面回落，这与12月份PMI原材料库存指数继续回落0.4个百分点至48相一致。从主要商品进口情况来看，铁矿砂、铜、原油、大豆等商品进口数量和金额均有不同程度的回落。  贸易顺差继续扩大 12月份，贸易顺差较11月份扩大144.71亿美元。环比角度，出口规模增长，进口规模基本持平，促使贸易顺差继续扩大。未来数月，较好的外需环境应能继续维持，大宗商品进口可能稳中趋缓，预计贸易顺差仍能维持相对高位。  2018年外贸形势展望：有望维持平稳 2017年全年出口增速（以美元计）为7.9%，进口增速（以美元计）为15.9%，已经结束连续两年的负增长。回顾2017年，海外发达经济体稳健复苏，外需环境出现改善，促进出口显著增长；随着国内供给侧结构性改革的推进，内需也得到较大的改善，叠加大宗商品价格整体上涨，带动进口连续11个月维持两位数增长。 展望2018年，海外主要经济体仍有望持续复苏，外需环境整体保持较高的景气度，从而有助于提振国内出口保持相对平稳的增速。2017年中央经济工作会议将“推动形成全面开放新格局”列为8项重点工作之一，会更加注重提升出口质量和附加值，积极扩大进口，下调部分产品进口关税，这将为我国2018年进口提供一定政策支持。总体而言，2018年我国外贸形势有望继续维持平稳。但也应看到，外部的不确定风险，比如海外部分经济体地缘政治风险加剧、全球贸易保护主义抬头加剧贸易摩擦等依然存在，经济因素和非经济因素相互交织下，我国对外贸易形势发展机遇与挑战并存。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：CPI环比季节性回升，并无通胀压力——2017年12月份通胀数据点评 2018-1-10 宏观报告：生产、新订单回升，价格回落——2017年11月份PMI点评 2017-11-30 宏观报告：工业企业利润：上游回落，中游改善，下游乏力——2017年10月份工业企业利润点评 2017-11-27 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：表外融资和企业中长贷双升，M2反弹——2017年9月份金融数据点评 2017-10-15 宏观报告：贸易顺差显著收窄——2017年9月份进出口数据点评 2017-10-13 宏观报告：以美元计和SDR计外储双升，显示资本外流减缓——2017年9月份外汇储备点评 2017-10-09 宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 2017-10-01 宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-18 宏观报告：经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 2017-08-18 2018-1-12 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 外需环境改善，高基数使进口增速超预期回落 ................................................................................................. 3 2、 对主要国家地区的出口规模维持稳定 ................................................................................................................ 3 3、 高新技术产品出口增速创年内新高 .................................................................................................................... 4 4、 大宗商品进口增速回落 ...................................................................................................................................... 4 5、 贸易顺差继续扩大 ............................................................................................................................................. 5 6、 2018年外贸形势展望：有望维持平稳 ............................................................................................................... 6 图表目录 ................................................................................................................................................................... 7 2018-1-12 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2018年1月12日海关总署公布数据显示，中国2017年12月份出口金额（以美元计）同比增长10.9%，回落1.4个百分点；进口金额同比增长4.5%，回落13.2个百分点；贸易顺差546.85亿美元，扩大144.71亿美元。 1、 外需环境改善，高基数使进口增速超预期回落 12月份出口增速较11月份小幅回落，依旧维持10%以上的增速，欧美发达经济体继续复苏带动全球经济改善，整体外需环境进一步好转，12月份各国制造业PMI中，美国上升1.5个百分点至59.7，欧元区上升0.5个百分点至60.6，日本上升0.4个百分点至54，英国下降1.9个百分点至58.2，韩国下降1.3个百分点至51.2，先行指标整体继续上行。12月份我国PMI新出口订单指数回升1.1个百分点至51.9，外贸出口先导指数回落0.7个百分点至41.1，显示海外订单有收窄的压力，外贸企业对未来出口展望转为谨慎。 12月进口增速大幅回落至4.5%，2017年以来首次低于10%，主要由于2016年同期进口金额为1694.7亿美元，为当年最高，且比11月增加189.9亿美元，在高基数的影响下，叠加大宗商品进口趋缓，促使12月进口增速显著下行，但从1771亿美元的进口金额来看，依然保持两年里较高的水平。 图表1： PMI新订单指数上升，外贸先导指数回落 图表2： 美、欧、英制造业PMI维持高位 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 对主要国家地区的出口规模维持稳定 从出口的不同国家地区来看，对日本、香港的出口增速继续回升，对美国、欧盟出口增速小幅回落，对韩国、东盟的出口增速大幅回落。发达经济体中，尽管对美国和欧盟出口增速有所回落，但主要是由于2016年同期基数偏高所致，从出口金额来看，对欧盟出口金额为377.5亿美元，为2017年最高点，且较11月金额提升38.6亿美元，对美国出口金额为417.6亿美元，略有回落但仍为2017年次高，对发达经济体出口保持平稳，外需环境依然向好。新兴经济体中，对韩国出口增速回落20.5个百分点至-6.1%，对东盟出口增速回落11.9个百分点至8.34%，回落幅度均较大，但出口金额均为2017年次高，仅比11月略低，增速回落主要是受高基数影响，其中对韩国2016年12月出口金额超过100亿，为近3年最高。总体来看，随着外需环境改善，中国对主要国家地区的出口维持稳定。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12外贸出口先导指数 PMI:新出口订单 出口同比（右） 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0062.00美国 欧元区 日本 英国 韩国 2018-1-12 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图表3： 对美国、欧盟、日本出口同比增速 图表4： 对香港、韩国、东盟出口同比增速 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 3、 高新技术产品出口增速创年内新高 从出口的产品分类来看，高附加值产品出口继续维持高位，高新技术产品出口增速上升3.4个百分点至18.9%，再创2017年新高，机电产品出口小幅回落1.5个百分点至14%，为2017年次高；低附加值产品出口未见明显改善，农产品增速微幅上升0.2个百分点至9.2%，服装及衣着附件出口增速大幅回落7.7个百分点至-2.9%。 图表5： 部分类型产品出口同比增速 资料来源：Wind，新时代证券研究所 4、 大宗商品进口增速回落 12月份，进口增速大幅回落，一部分原因是大宗商品进口金额和数量全面回落，这与12月份PMI原材料库存指数继续回落0.4个百分点至48相一致。从主要商品进口情况来看，铁矿砂进口数量增速回落8.2个百分点至-5