友邦保险(01299.HK)2026年中报点评：新单支撑NBV稳增，中国市场重要性持续拔高

保险Ⅲ2026年08月20日 推荐（维持）目标价：94港元当前价：72.75港元 友邦保险（01299.HK）2026年中报点评 新单支撑NBV稳增，中国市场重要性持续拔高 事项： 华创证券研究所 2026年上半年，集团实现归母净利润42.94亿美元，同比+69.5%（实际汇率）；税后营运利润41.63亿美元，同比+11%（固定汇率，下同）；NBV同比+10%至32.12亿美元。截至2026H1，集团内含价值权益834亿美元，较上年末+5%。拟派发中期股息每股53.9港仙，同比+10%。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 新单驱动NBV稳增，伙伴分销渠道量质齐升。2026H1集团实现NBV32.12亿美元，同比+10%；NBV margin同比-0.9pct至57.1%；年化新保费同比+12%至56.55亿美元。 证券分析师：曾广荣邮箱：zengguangrong@hcyjs.com执业编号：S0360526040001 1）从产品结构看，浮动收益型产品占比明显提升，传统险占比33%（同比-4pct），分红险占比53%（同比+10pct），投连险占比10%（同比+1pct）。 2）从渠道结构看，①代理队伍：NBV同比+6%至24.33亿美元，渠道占比72%，中国内地市场分红险转型对价值率造成一定压力，NBV margin同比-4pct至68.3%，年化新保费同比+12%至35.63亿美元。②伙伴分销：NBV同比+18%至9.65亿美元，其中银保渠道NBV同比+15%、中介伙伴分销渠道同比+21%（主要来自中国香港与新加坡），或受益于中国内地市场持续强化报行合一，NBV margin同比+2.6pct至46.1%，年化新保费同比+11%至20.92亿美元。 公司基本数据 总股本(万股)1,034,664.49已上市流通股(万股)1,034,664.49总市值(亿港元)7,527.18流通市值(亿港元)7,527.18资产负债率(%)88.60每股净资产(元)26.7812个月内最高/最低价(港元)90.95/69.05 中国内地与香港市场合计贡献NBV约2/3。剔除泰国市场受去年政策一次性因素带来的高基数影响，其他分部合计达成NBV同比+14%。 1）友邦中国：分红险转型影响价值率，新地区市场表现持续亮眼。NBV同比+20%至9.37亿美元，受分红险转型影响，NBV margin同比-4.5pct至54.1%，年化新保费同比+30%至17.33亿美元，总保费同比+12%。其中，“最优秀代理策略”持续推动NBV同比+24%，受竞争加剧影响银保同比-6%。2019年以来开拓的九个新地区市场贡献友邦中国NBV的11%，并达成复合增长率40%的目标，我们预计后续随着新兴区域市场的开拓，友邦中国业务量级有望持续扩容。 2）友邦香港：价值率改善驱动NBV稳增。NBV同比+10%至11.68亿美元，NBV margin同比+6.2pct至72%，年化新保费16.15亿美元、同比持平，总保费同比+16%。从客群结构看，增长预计主要来自本地客户，中国内地客户在同期高基数下大致保持稳定；从渠道结构来看，代理渠道贡献核心来源，但预计上半年增长主要来自伙伴分销渠道。 相关研究报告 《友邦保险（01299.HK）2025年报点评：价值率高位稳增，26年拟实施新一轮17亿美元回购》2026-03-19《友邦保险（01299.HK）2025年中报点评：中国香港市场重要性持续拔高》2025-08-22《友邦保险（01299.HK）2024年报点评：友邦香港增速领先，内地市场再下四城》2025-03-18 3）主要东南亚市场：①泰国：NBV同比-6%至5.14亿美元，其中Q2增长13%，Q1在高基数下跌幅较为明显；NBV margin同比-18.7pct至96.9%，亦受Q1高基数影响；单位连结式产品驱动年化新保费同比+12%。市场竞争格局上，友邦泰国在医疗重疾险、单位连结式产品以及在代理渠道市场均保持领先地位。②新加坡：NBV同比+10%至2.94亿美元，其中代理与伙伴分销渠道均实现增长，NBV margin同比-1.7pct至45.6%，年化新保费同比+14%。③马来西亚：NBV同比+10%至2.32亿美元，产品结构转型带来NBV margin同比-7.1pct至61.7%，年化新保费同比+22%。 4）其他市场：合计NBV同比+7%至2.6亿美元，NBV margin同比+2.5pct至34.1%，年化新保费同比-1%。 投资表现同比优化，或受分红险转型驱动整体风偏略有提升。2026H1集团实现净投资收益率4.3%，同比+0.1pct；总投资收益率4.8%，同比+0.1pct。截至2026H1，集团总投资资产达到3390亿美元，较上年末+4.2%（实际汇率），其中单位连结式合约及合并投资基金占比略有上行1pct至13%。配置结构上，1）单位连结式合约及合并投资基金：整体配置结构较上年末基本持平，仅债 券-1pct至16%，此外基金与可转债占比53%，股权28%，现金等占比3%。2）保单持有人及股东投资：分红业务固收投资占比25%，较上年末+1pct，股权、非债权基金与可转债合计22%，较上年末+2pct；其他业务固收投资较上年末-2pct至39%，股权、非债权基金与可转债合计7%，较上年末-1pct。 投资建议：2026H1集团NBV稳增，主要受益于新单支撑，NBV margin预计主要受内地市场分红险转型影响高位有所下降。区域市场方面，中国内地与香港市场合计贡献约2/3，泰国市场受政策性高基数影响对整体NBV增长有所拖累。考虑资本市场波动，我们调整2026-2028年的EPS预测为0.68/0.74/0.80（原预测值为0.64/0.71/0.77）美元，给予公司P/EV估值为1.4x，2026年EV增速预计11%，对应2026E目标价94港元（美元兑港币收盘价7.84），维持“推荐”评级。 风险提示：区域市场拓张进程缓慢，政策变化，资本市场波动 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所