友邦保险（01299.HK）2025年中报点评

非银行金融2025年08月22日 推荐（维持）目标价：85.9港元当前价：73.45港元 友邦保险（01299.HK）2025年中报点评 中国香港市场重要性持续拔高 事项： 华创证券研究所 友邦保险公布2025年中报。2025H1，公司实现NBV同比+14%至28.38亿美元（固定汇率，除特殊说明外下同）；内含价值权益达到737亿美元，每股+5%（实际汇率）；税后营运溢利36.09亿美元，每股+12%；产生的基本自由盈余为35.69亿美元，每股+10%。中期股息每股49港仙，同比+10%。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 分红险转型成效明显，NBV维持稳增。2025H1公司实现NBV28.38亿美元，同比+14%。量、价双驱支撑NBV稳增，NBV margin同比+3.4pct至57.7%；年化新保费同比+8%至49.42亿美元。 从产品结构来看，传统险占比37%（同比-1pct），分红险占比43%（同比+11pct），占比明显上升，投资连结险占比9%（同比持平）。 公司基本数据 总股本(万股)1050443已上市流通股(万股)1050443总市值(亿港元)7716流通市值(亿港元)7716资产负债率(%)87.56%每股净资产(美元)3.8112个月内最高/最低价77.5/47.62 从渠道结构看，1）代理队伍：NBV同比+17%至22.2亿美元，渠道占比78%，主要贡献来自友邦香港代理渠道NBV同比+35%。其中NBV margin同比+4.4pct至72%，预计个险营销体系改革带动渠道降本增效，年化新保费同比+10%至30.83亿美元。2）伙伴分销：NBV同比+8%至8.04亿美元，其中银保渠道同比+10%。主要受益于区域结构的转变，香港、马来西亚的银保渠道NBV margin更优，整体NBV margin同比+1.4pct至43.3%，年化新保费同比+5%至18.59亿美元。 泰国市场盈利表现突出，中国香港市场重要性提升。NBV margin普遍提升，仅新加坡有所下降，泰国市场NBV margin超越100%。 1）友邦中国：NBV略有缩减，新单受政策调整影响。NBV同比-4%至7.43亿美元，NBV margin同比+1.9pct至58.6%，年化新保费同比-7%，总保费同比+14%。分红险转型成效明显，在代理渠道长期储蓄产品的NBV中占比87%。版图再下四城，25H1公司在安徽、山东、重庆和浙江开始展业，新增贡献1亿体量目标客群。 2）友邦香港：新单增长强劲，带动NBV持续高增。NBV同比+24%至10.63亿美元，在集团占比37.5%；NBV margin同比+0.1pct至65.8%，年化新保费同比+26%，总保费同比+18%，新单高增来自本地和内地访港客户的强劲双位数增长。从渠道结构来看，代理渠道NBV同比+35%，伙伴分销同比+10%。 3）主要东南亚市场：①泰国：NBV同比+35%至5.22亿美元，在区域市场中增速领先。主要受益于NBV margin的持续优化，同比+22.6pct至115.7%，主要来自今年3月起引入共付新规前个人医疗保险产品的一次性销售，产品组合短期优化带动盈利能力提升；年化新保费同比+9%。②新加坡：NBV同比+16%至2.59亿美元，NBV margin同比-4.9pct至47.4%，但年化新保费同比+28%，主要受25Q1单位连结式长期储蓄产品增速强劲影响。③马来西亚：NBV同比-3%至1.92亿美元，NBV margin同比+4.7pct至68.9%，年化新保费同比-9%。NBV小幅缩量主要受代理渠道影响，NBV同比-16%；伙伴分销同比+18%。 相关研究报告 《友邦保险（01299.HK）2024年报点评：友邦香港增速领先，内地市场再下四城》2025-03-18 《友邦保险（01299.HK）2024年中报点评：内地市场NBV增速亮眼，投资小幅上行》2024-08-23《友邦保险（01299.HK）2024年一季报暨新增股份回购计划点评：季度NBV创历史新高，股份回购彰显股东重视程度》2024-04-30 4）其他市场：合计NBV同比+14%至2.49亿美元，NBV margin同比+3.8pct至31.5%。 投资表现略有下降。2025H1公司实现净投资收益率4.2%，同比-0.1pct；总投资收益率4.7%，同比-0.2pct。截至2025H1，公司总投资资产较上年末+7.1%至3092.56亿美元，其中单位连接式合约及合并投资基金占比12%。配置结构上，1）单位连结式合约及合并投资基金：配置结构基本维持，基金及可转债占比54%，股权25%，债券18%，现金3%。2）保单持有人及股东投资：分红险账户固收资产占比下降，其他账户上升，变动均为1pct。合计来看，固收资产占比69%，较上年末持平；权益基金、可转债及股权合计21%，较上年末-1pct。 投资建议：2025H1公司NBV整体稳增，中国香港市场重要性提升，泰国市场价值率优势突出。内含价值增长主要依赖于承保端，投资回报差异负面影响对整体增速有所拖累，考虑股息、股份回购影响后内含价值权益同比仍增长2.85%（固定汇率）。考虑保险合约的财务开支净额超预期，我们调整2025-2027年的EPS预测为0.60/0.71/0.84（原2025-2027预测值为0.72/0.77/0.83）美元，维持公司P/EV估值为1.5x，2025年EV增速预计7.6%，对应2025E目标价85.9港元（美元兑港币收盘价7.81），维持“推荐”评级。 风险提示：区域市场拓张进程缓慢，政策变化，资本市场波动。 附录：财务预测表 权益 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所