友邦保险2025年中报点评：新业务价值稳步增长，区域动力多点开花

友邦保险2025年中报显示，公司业绩稳健增长，新业务价值稳步提升，区域发展多点开花。

核心观点与关键数据

• 整体业绩：税后营运利润同比增长6%至36.09亿美元，归母净利润同比-23.5%至25.34亿美元，基本自由盈余同比增长4%至35.69亿美元，内含价值较年初+2.6%至708.53亿美元。
• 新业务价值：同比增长14%至28.38亿美元，新业务价值利润率提升3.4个百分点至57.7%。
• 区域表现：香港市场新业务价值增长24%至10.63亿美元，代理渠道贡献超70%；中国内地新业务价值同比增长10%（不计经济假设变动影响）至7.43亿美元，利润率升至58.6%；泰国市场增长35%至5.22亿美元，利润率达115.7%；新加坡市场增长16%至2.59亿美元；其他市场整体增长14%至2.49亿美元。年化新保费增长8%至49.42亿美元。
• 渠道结构：代理渠道新业务价值增长17%至22.2亿美元，代理人总数超110万；银行及合作伙伴渠道新业务价值增长8%至8.04亿美元，泰国、马来西亚和香港表现亮眼。
• 盈利能力与资本：内涵价值营运溢利同比增长9%至58.93亿美元，年化内涵价值营运回报率17.8%；税后营运溢利同比增长6%；股东分配权益营运回报率16.2%；自由盈余净额同比增长13%至24.30亿美元。公司宣布每股中期股息49港仙，同比增长10%，并通过派息与股份回购共向股东返还37.10亿美元。股东资本比率为219%。

研究结论与投资建议

• 友邦保险在亚洲寿险市场的领先地位稳固，香港与泰国市场增长强劲，中国内地利润率改善，东盟及印度等成长型市场保持高增。
• 预计公司2025-2027年营业收入分别为331.78、351.39、374.47亿美元，归母净利润分别为63.67、70.55、80.13亿美元，每股净资产分别为4.26、4.70、5.17美元，对应10月20日收盘价的PB估值为2.18、1.97、1.79倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示
资本市场大幅波动、改革推进不及预期、汇率大幅波动。