二季度净利环比继续提升，成本优势稳固

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学原料 公司二季度盈利环比继续改善。公司2026年二季度营收88.19亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润12.36亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为25.8%/15.3%，期间费用率7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。 证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001 核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量80.11/138.25/12.64/34.14万吨，同比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总营收比例分别为54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率4.9%（环比+1.9pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.96元总市值/流通市值57639/57631百万元52周最高价/最低价44.10/17.88元近3个月日均成交额1022.28百万元 二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1869/12077/3229/4700/4232元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木6500大卡烟煤坑口价1057元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链优势，保障整体经营平稳运行。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。如异辛醇、己二酸、己内酰胺等产品油头生产成本抬升，带动市场价格上行，公司依托煤头一体化装置，具备相对成本优势。尽管煤炭成本略有上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的相对成本红利仍有望持续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。 《华鲁恒升（600426.SH）-一季度净利同环比提升，盈利修复有望延续》——2026-04-27《华鲁恒升（600426.SH）-四季度净利同环比提升，油煤价差走扩助盈利修复延续》——2026-03-31《华鲁恒升（600426.SH）-三季度归母净利下滑，主营产品量升价降》——2025-10-30《华鲁恒升（600426.SH）-二季度盈利环比改善，新项目稳步推进》——2025-08-23《华鲁恒升（600426.SH）-四季度归母净利同环比提升，多项目持续推进》——2025-03-29 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为1.72/1.80/1.90元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.0X，维持“优于大市”评级。 公司二季度盈利环比继续改善。公司2026年二季度营收88.19亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润12.36亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为25.8%/15.3%，期间费用率7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列 产 品/醋 酸 及 衍 生 品 销 量80.11/138.25/12.64/34.14万 吨 ， 同 比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总营收比例分别为54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率4.9%（环比+1.9pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。 二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化 。尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均 价分别为1869/12077/3229/4700/4232元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木6500大卡烟煤坑口价 1057元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链优势，保障整体经营平稳运行。 油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。公司异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯等核心产品依托煤头一体化的成本，部分产品价格随原油带动上行，盈利获得支撑。虽煤炭成本有所上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的成本红利有望继续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：己二酸价格及价差（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为1.72/1.80/1.90元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.0X，维持“优于大市”评级。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032