二季度净利同环比提升，芳纶纸需求持续增长

核心观点

民士达（833394.BJ）2025年二季度净利同环比提升，主要得益于新能源、AI智能数据中心等行业带动芳纶纸需求增长，产能利用率提升降低单位成本，以及高附加值产品占比增加。公司芳纶纸产品核心竞争力增强，新能源汽车领域持续增长，变压器、蜂窝芯材等领域实现突破，数据中心、特高压、航空航天等项目推动高附加值产品占比提升。募投新型功能纸基材料项目如期投产，扩大芳纶纸产能，规模效应和成本优势将进一步显现。公司积极布局全球市场，深化“铁三角”营销模式，同时持续技术创新，技术壁垒持续巩固。

关键数据

• 2025年上半年，公司实现营业收入2.37亿元（同比+27.9%），归母净利润0.63亿元（同比+42.3%）。
• 2025年二季度，公司营收1.22亿元（同比+28.4%，环比+6.4%），归母净利润0.32亿元（同比+35.8%，环比+6.3%）。
• 芳纶纸毛利率41.91%（同比+4.09pct），主要受益于产能利用率提升和原料成本下降。
• 新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%。
• 复合材料业务上半年营收0.10亿元（同比+1185.27%），毛利率2.85%（同比+30.59pct）。
• 募投新型功能纸基材料项目达产后，公司芳纶纸理论产能将由3000吨提升至4500吨，吨纸能耗较老产线降低12%。
• 海外市场营收0.52亿元（同比+10.71%），占总营收21.79%。
• 上半年新获授权发明专利7项，“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”。

研究结论

公司为国内芳纶纸龙头，国产替代进程或将加速。维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.38/1.70/2.00亿元，对应EPS为0.94/1.16/1.37元，当前股价对应PE为44.6/36.2/30.7X，维持“优于大市”评级。

风险提示

项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。