一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固

优于大市 一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·农化制品 公司2026年一季度归母净利润环比大幅改善。公司2026年一季度营收119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净利润14.2亿元（同比+10.5%，环比+233.5%）；毛利率/净利率为19.6%/12.5%，总费用率4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pct）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力同环比显著改善，核心系春耕需求旺季带动核心产品量价齐升。 证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001 春耕需求旺盛支撑磷肥价格抬升。2026年一季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为45.83/11.86/20.41亿元，占总营收比例分别为38%/10%/17%，磷肥营收贡献最大；不含税销售均价分别为3697/1711/3331元/吨，同比+20%/-1%/+17%，环比+2%/-4%/-2%；销量分别为123.97/69.32/69.32/61.27万吨，同比-3%/-8%/+17%，环比+50%/-4%/-16%。国内春耕用肥需求集中释放，磷肥价格同比大幅上涨，销量环比显著回暖；尿素受新增产能释放影响，价格小幅波动；复合肥春耕备货需求旺盛，量价同比稳步增长。作为国内化肥总产能1000万吨的龙头企业，公司全力保障春耕供应，助力业绩改善。磷肥海内外价差维持高位，若后续出口窗口有序放开，盈利有望进一步提升。磷矿石自给保障充分，全产业链成本优势稳固。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障。一季度原料煤/燃料煤/合成氨采购价格824/514/2414元/吨，同比-20%/-17%/-9%，部分对冲硫磺价格同比大幅上涨的成本压力，全产业链成本控制能力显著。磷矿资源稀缺性将持续支撑价格中枢，公司自给优势将进一步巩固成本护城河。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.19元总市值/流通市值64151/64151百万元52周最高价/最低价45.62/21.55元近3个月日均成交额2679.50百万元 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 磷化工及新材料业务分化，主营产品价格环比提升。公司一季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价分别为4700/9255/20885元/吨，同比+21%/-20%/+1%，环比+2%/+7%/+4%；销量分别为12.36/3.10/0.45万吨，同比-3%/+24%/-27%，环比-31%/-2%/+55%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求回暖，价格提升；聚甲醛受成本推动及进口替代需求扩大影响，价格环比上涨；黄磷价格略有修复且销量环比提升。磷酸铁实现销量2.56万吨，不含税销售均价10020元/吨，同比+13%，需求向好价格修复。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。 《云天化（600096.SH）-原材料上涨短期影响业绩，看好长期磷矿石资源储备》——2026-03-24《云天化（600096.SH）-子公司获云南镇雄磷矿采矿权，资源壁垒再加固》——2025-12-26《云天化（600096.SH）-三季度归母净利同环比提升，磷肥出口量价齐升》——2025-10-28《云天化（600096.SH）-二季度归母净利润同环比提升，磷矿石保持高位》——2025-08-20《云天化（600096.SH）-2024年归母净利润预计增长17.20%，公司经营韧性凸显》——2025-01-07 投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为12.2/11.8/11.5X，维持“优于大市”评级。 公司2026年一季度归母净利润环比大幅改善。公司2026年一季度营收119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净利润14.2亿元（同比+10.5%，环比+233.5%），扣非归母净利润13.9亿元（同比+9.6%，环比+259.2%）；毛利率/净利率为19.6%/12.5%，总费用率4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pct）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力同环比显著改善，核心系春耕需求旺季带动核心产品量价齐升，叠加公司全产业链成本优势凸显，有效对冲硫磺价格高位上涨压力。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 春耕需求旺盛支撑磷肥价格抬升。2026年一季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为45.83/11.86/20.41亿元，占总营收比例分别为38%/10%/17%，磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为3697/1711/3331元/吨，同比+20%/-1%/+17%，环比+2%/-4%/-2%；销量分别为123.97/69.32/69.32/61.27万吨，同比-3%/-8%/+17%，环比+50%/-4%/-16%。国内春耕用肥需求集中释放，磷肥价格同比大幅上涨，销量环比显著回暖；尿素受新增产能释放影响，价格小幅波动；复合肥春耕备货需求旺盛，量价同比稳步增长。作为国内化肥总产能1000万吨的龙头企业，公司依托多地生产基地全力保障春耕供应，助力业绩改善。国内春耕需求具备刚性支撑，磷肥海内外价差维持高位，若后续出口窗口有序放开，板块盈利有望进一步提升。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 磷矿石自给保障充分，全产业链成本优势稳固。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障。一季度原料煤/燃料煤/合成氨采购价格824/514/2414元/吨，同比-20%/-17%/-9%，部分对冲硫磺价格同比大幅上涨的成本压力，全产业链成本控制能力显著。磷矿资源稀缺性将持续支撑价格中枢，公司自给优势将进一步巩固成本护城河。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 磷化工及新材料业务分化，主营产品价格环比提升。公司一季度饲料级磷酸氢钙/聚 甲 醛/黄 磷 不 含 税 销 售 均 价 分 别 为4700/9255/20885元/吨 ， 同 比+21%/-20%/+1%，环比+2%/+7%/+4%；销量分别为12.36/3.10/0.45万吨，同比-3%/+24%/-27%，环比-31%/-2%/+55%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求回暖，价格提升；聚甲醛受成本推动及进口替代需求扩大影响，价格环比上涨；黄磷价格略有修复且销量环比提升。磷酸铁实现销量2.56万吨，不含税销售均价10020元/吨，同比上涨13%，产销稳步释放，需求向好之下价格修复。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量，巩固细分领域竞争优势。 投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 为52.46/54.39/55.89亿 元 ， 对 应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为12.2/11.8/11.5X，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032