一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固

公司2026年一季度归母净利润环比大幅改善，主要得益于春耕需求旺季带动核心产品量价齐升，以及全产业链成本优势凸显。核心观点如下：

1. 业绩表现：一季度营收119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净利润14.2亿元（同比+10.5%，环比+233.5%）；毛利率/净利率为19.6%/12.5%，总费用率4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pct）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力显著改善。

2. 春耕需求与磷肥价格：磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为45.83/11.86/20.41亿元，占总营收比例分别为38%/10%/17%。磷肥不含税销售均价同比+20%，销量环比+50%；尿素价格小幅波动；复合肥量价同比稳步增长。春耕需求集中释放，磷肥价格同比大幅上涨，销量环比显著回暖。

3. 成本优势：公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障。一季度原料煤/燃料煤/合成氨采购价格同比分别下降20%、17%、9%，部分对冲硫磺价格同比大幅上涨的成本压力。

4. 磷化工及新材料业务：饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价同比分别+21%/-20%/+1%，销量同比分别-3%/+24%/-27%。磷酸铁销量2.56万吨，不含税销售均价同比+13%。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，相关业务有望持续贡献增量。

5. 投资建议：维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为12.2/11.8/11.5X，维持“优于大市”评级。

6. 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。