二季度净利同环比提升，主营产品价格上行

优于大市 二季度净利同环比提升，主营产品价格上行 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·农化制品 公司2026年二季度归母净利润同环比增长。公司2026年二季度营收108.40亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），归母净利润15.10亿元（同比+2.6%，环比+6.0%）；毛利率/净利率为22.4%/15.1%，同环比提升；总费用率4.15%，较为稳健。营收环比下滑主要系春耕旺季结束化肥需求季节性回落，盈利能力同环比改善核心系主营产品价格上行。 证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001 公司核心化肥板块，磷肥价格上行。二季度磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为35.79/12.13/21.17亿元，占总营收比例分别为33%/11%/20%；不含税销 售 均 价 分 别 为3904/1764/3393元/吨 ， 同 比+20%/-1%/-4%， 环 比+6%/+3%/+2%；销量分别为91.67/68.74/62.40万吨，环比-26%/-1%/+2%。国内落实磷肥保供稳价政策，不过硫磺涨价显著抬升生产成本，行业开工率小幅下行，国际市场受地缘冲突、粮食安全等因素支撑价格高位震荡；春耕结束后国内需求回落，公司磷肥销量季节性下滑，但价格依旧具备较强韧性。尿素端新增产能集中投放，供给持续增加，二季度国内需求走弱带动价格小幅回调，国际尿素因地缘因素价格大幅波动。复合肥5月后跟随尿素行情走弱，下游采购趋于谨慎，行业普遍以销定产，价格中枢回落、步入震荡格局。上半年原料价格结构性分化，全产业链优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要原材料不含税采购均价分化明显，硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为3461/791/509元/吨 ， 天 然 气 采 购 均 价1.95元/立 方 米 ， 同 比+89%/-16%/-11%/+1%。硫磺作为磷肥制酸核心原料同比大幅抬升，叠加国内磷矿供需紧平衡，新能源需求推高高品位磷矿价格，共同推升生产成本；而原料煤、燃料煤价格同比下行。公司依托1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺涨价冲击，有力支撑毛利率修复。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.54元总市值/流通市值53851/53851百万元52周最高价/最低价45.62/25.04元近3个月日均成交额1194.64百万元 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《云天化（600096.SH）-一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固》——2026-04-28《云天化（600096.SH）-原材料上涨短期影响业绩，看好长期磷矿石资源储备》——2026-03-24《云天化（600096.SH）-子公司获云南镇雄磷矿采矿权，资源壁垒再加固》——2025-12-26《云天化（600096.SH）-三季度归母净利同环比提升，磷肥出口量价齐升》——2025-10-28《云天化（600096.SH）-二季度归母净利润同环比提升，磷矿石保持高位》——2025-08-20 磷化工及新材料产品价格以涨为主。二季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷/磷酸 铁 不 含 税 销 售 均 价 分 别 为5436/10135/26439/11422元/吨 ， 同 比+26%/+2%/+29%/-，环比+16%/+10%/+27%/+14%；销量分别为13.47/2.66/0.47/2.48万吨，环比+9%/-14%/+4%/-3%。饲料级磷酸氢钙受硫磺、硫酸涨价以及磷矿高位运行的成本驱动，叠加行业库存偏低、阶段性供应偏紧，价格持续走高并维持高位震荡；黄磷行业供需格局较2025年有所改善，湿法磷酸成本上行催生热法磷酸替代需求，带动黄磷需求抬升、价格震荡上行，但仍受水电周期、原料价格影响存在区间波动；动力电池、储能电池需求持续放量，磷酸铁行业开工率提升，需求回暖推动价格自低位震荡修复，公司产销维持高位。聚甲醛呈现明显的结构性行情，新增产能释放压制低端产品，竞争加剧、供大于求，而高端产品供给紧缺，上半年整体价格有所修复，但受甲醇原料扰动波动较大，二季度价格回暖的背景下，下游需求偏弱造成销量环比回落。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。 投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为10.3/9.9/9.6 X，维持“优于大市”评级。 公司2026年二季度归母净利润同环比增长。公司2026年二季度营收108.40亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），归母净利润15.10亿元（同比+2.6%，环比+6.0%）；扣 非 归 母 净 利润14.82亿 元 （ 同 比+3.9%， 环 比+6.4%） ； 毛 利 率/净 利 率为22.4%/15.1%，同环比提升；总费用率4.15%，较为稳健。营收环比下滑主要系春耕旺季结束化肥需求季节性回落，盈利能力同环比改善核心系主营产品价格上行。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司核心化肥板块，磷肥价格上行。二季度磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为35.79/12.13/21.17亿元，占总营收比例分别为33%/11%/20%；不含税销售均价分别为3904/1764/3393元/吨，同比+20%/-1%/-4%，环比+6%/+3%/+2%；销量分别为91.67/68.74/62.40万吨，环比-26%/-1%/+2%。国内落实磷肥保供稳价政策，不过硫磺涨价显著抬升生产成本，行业开工率小幅下行，国际市场受地缘冲突、粮食安全等因素支撑价格高位震荡；春耕结束后国内需求回落，公司磷肥销量季节性下滑，但价格依旧具备较强韧性。尿素端新增产能集中投放，供给持续增加，二季度国内需求走弱带动价格小幅回调，国际尿素因地缘因素价格大幅波动。复合肥5月后跟随尿素行情走弱，下游采购趋于谨慎，行业普遍以销定产，价格中枢回落、步入震荡格局。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 上半年原料价格结构性分化，全产业链优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要 原 材 料 不 含 税 采 购 均 价 分 化 明显 ， 硫 磺/原 料 煤/燃 料 煤 采 购 均 价 分 别为3461/791/509元/吨，天然气采购均价1.95元/立方米，同比+89%/-16%/-11%/+1%。硫磺作为磷肥制酸核心原料同比大幅抬升，叠加国内磷矿供需紧平衡，新能源需求推高高品位磷矿价格，共同推升生产成本；而原料煤、燃料煤价格同比下行。公司依托1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺涨价冲击，有力支撑毛利率修复。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 磷化工及新材料产品价格以涨为主。二季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷/磷酸铁不含税销售均价分别为5436/10135/26439/11422元/吨，同比+26%/+2%/+29%/-，环 比+16%/+10%/+27%/+14%； 销 量 分 别 为13.47/2.66/0.47/2.48万 吨 ， 环 比+9%/-14%/+4%/-3%。饲料级磷酸氢钙受硫磺、硫酸涨价以及磷矿高位运行的成本驱动，叠加行业库存偏低、阶段性供应偏紧，价格持续走高并维持高位震荡；黄磷行业供需格局较2025年有所改善，湿法磷酸成本上行催生热法磷酸替代需求，带动黄磷需求抬升、价格震荡上行，但仍受水电周期、原料价格影响存在区间波 动；动力电池、储能电池需求持续放量，磷酸铁行业开工率提升，需求回暖推动价格自低位震荡修复，公司产销维持高位。聚甲醛呈现明显的结构性行情，新增产能释放压制低端产品，竞争加剧、供大于求，而高端产品供给紧缺，上半年整体价格有所修复，但受甲醇原料扰动波动较大，二季度价格回暖的背景下，下游需求偏弱造成销量环比回落。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。 投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 为52.46/54.39/55.89亿 元 ， 对 应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为10.3/9.9/9.6 X，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。