国泰海通轻工刘佳昆 思摩尔国际Q2增长暂放

[太阳]26Q2 营业收入：33.5亿元/+2%归母净利润：3.09亿元/+3%经调整净利润：4.10亿元/-3%经调整净利润（剔除医疗亏损）：4.22亿元/-8% [玫瑰]外部扰动增速暂放缓。分业务看，Q2公司雾化ODM/HNB/自有品牌营收同比-2%/+64%/-5%，增速较一季度有所放缓，雾化及自有品牌预计主要系4月出口退税落地后，下游渠道仍处前期备货的库存去化周期，订单节奏放缓。Q2公司HNB实现3.0亿元，环比下滑，预计主要系Q1大规模器具铺货，Q2器具贡献占比降低。 [玫瑰]利润率环比稳步提升。26Q2公司利润率（剔除股权激励&医疗亏损）12.6%，环比+0.5pct，同比-1.3pct。环比改善主要得益HNB业务结构有利变化（低毛利率器具销售占比降低）。同比承压主要系雾化ODM客户结构的不利变化（26H1毛利率32.2%，同比-5.1pct），对冲费用优化带来的正向贡献（26H1销售、管理研发费用率-4.3pct）。此外，调整后利润增速低于归母，主要系26Q2股权激励费用（1.00亿元）低于25Q2（1.24亿元）. [玫瑰]下半年积极边际变化逐步兑现。1）雾化：三季度起BAT调味Vuse产品（薄荷/西瓜/浆果/桃子）美国市场上市，首批批货2.5万网点，四季度新增2.5万网点，带动公司主业向上。2）医疗雾化：传世生物资本化持续推进、正向提振公司估值、优化现金流。3）HNB：BAT加快HNB商业化活动（26年5月Glo Hilo日本/波兰/意大利市占率1.8%/4.9%/1.4%，较25年底+0.6pct/+3.0pct/+0.8pct），全球推广加速，叠加新客户产品推出，业务增长增速。 [太阳]高分红比例回馈股东。截至26H1公司净现金87亿人民币（货币资金+短期存款），26H1公司宣布每股分红0.2港元，对应分红12.3亿港元，假设年末分红维持，对应年化股息率4.3%。