国泰海通轻工刘佳昆 思摩尔国际Q2增长暂放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：26Q2公司营业收入33.5亿元，同比增长2%；归母净利润3.09亿元，同比增长3%；经调整净利润4.10亿元，环比下降3%；经调整净利润（剔除医疗亏损）4.22亿元，环比下降8%。
• 业务分部：
  • 雾化ODM业务同比下滑2%，HNB业务同比增长64%，自有品牌业务同比下滑5%。增速放缓主要受4月出口退税落地后下游渠道库存去化周期影响。
  • HNB业务Q2实现3.0亿元，环比下滑，主要因Q1大规模器具铺货导致Q2器具贡献占比降低。
• 利润率：
  • 利润率（剔除股权激励&医疗亏损）12.6%，环比提升0.5个百分点，同比承压1.3个百分点。环比改善主要因HNB业务结构有利变化（低毛利率器具销售占比降低），同比承压主要因雾化ODM客户结构不利变化（26H1毛利率32.2%，同比下滑5.1个百分点），对冲费用优化贡献（26H1销售、管理研发费用率下降4.3个百分点）。
  • 调整后利润增速低于归母净利润，主要因26Q2股权激励费用（1.00亿元）低于25Q2（1.24亿元）。
• 下半年展望：
  • 雾化业务：三季度起BAT调味Vuse产品在美国市场上市，带动公司主业增长。
  • 医疗雾化：传世生物资本化持续推进，正向提振公司估值、优化现金流。
  • HNB业务：BAT加快商业化活动，全球推广加速，叠加新客户产品推出，业务增长提速。
• 分红政策：26H1公司宣布每股分红0.2港元，对应分红12.3亿港元，假设年末分红维持，对应年化股息率4.3%。
• 现金流：截至26H1公司净现金87亿人民币（货币资金+短期存款）。