思摩尔全年收入创历史新高业务多点开花国泰海通轻工刘佳昆

公司2025年全年收入达40.46亿元，同比增长16%，创历史新高。业务多点开花，主要得益于以下方面：

1. 企业客户营收强劲：

   • 全年营收66.05亿元，同比增长22%（H1同比增长21%）。
   • 分地区来看，美国业务同比+3%（H1同比增长+2%），雾化电子烟头部品牌客思摩尔全年收入创历史新高，受益于行业监管趋严后的业务复苏。
   • 欧洲及其他地区营收同比+39%（H1同比增长+38%），主要得益于监管驱动下的用户产品结构性切换及HNB新品贡献，全年HNB营收超12亿元，支持战略客户在主要市场推出高端产品。

2. 零售客户营收增长：

   • 全年营收16.37亿元，同比增长23%（H1同比增长21%）。
   • 美国同比+48%，欧洲同比+16%，主要得益于VAPORESSO品牌新品XROS 5、XROS 5 Mini强劲市场表现及关键渠道渗透率提高。

3. 财务表现：

   • 下半年毛利率承压至34.1%（同比-3.4pct，环比-3.2pct），主要因产品结构变化不利。
   • 费用率明显收窄，销售/管理/研发费用率分别为5.1%/8.2%/9.7%（同比-2.9pct/-0.3pct/-2.3pct，环比-3.0pct/-1.9pct/-2.3pct），主要得益于业务规模扩张释放的规模效应。
   • 下半年调整后利润率分别为10.6%/8.6%（同比-2.4pct/-0.9pct），主要因毛利率下滑。

4. 未来展望：

   • 传统雾化业务有望继续受益全球监管环境变化，合规经营下品牌份额提升可期。
   • HNB新品Glo Hilo产品力反馈优异，英美烟草渠道推力加码，罗马尼亚市场推出21天试用+买设备送烟弹活动，日本市场烟弹升级+设备限时折扣启动，全球扩张逐步兑现。
   • 公司研发积淀深厚，技术储备充足，HNB合作客群及产品线有望不断扩张。