思摩尔全年收入创历史新高业务多点开花国泰海通轻工刘佳昆

25Q440.46亿/+16%2.52亿/+5%3.48亿/+6%0.4港元 业务多点开花，全年收入创历史新高。 1）25H2公司面向企业客户营收66.05亿元，同比+22%（H1+21%）。 分地区，美国同比+3%（H1+2%），雾化电子烟头部品牌客 思摩尔：全年收入创历史新高，业务多点开花【国泰海通轻工刘佳昆】 25Q440.46亿/+16%2.52亿/+5%3.48亿/+6%0.4港元 业务多点开花，全年收入创历史新高。 1）25H2公司面向企业客户营收66.05亿元，同比+22%（H1+21%）。 分地区，美国同比+3%（H1+2%），雾化电子烟头部品牌客户继续受益行业监管趋严，业务复苏态势持续，25年重回增长趋势。 欧洲及其他地区同比+39%（H1+38%），增长主要得益监管驱动用户产品结构性切换，以及HNB新品贡献，25全年公司HNB营收超12亿元，成功支持战略客户在主要市场如期推出高端产品。 2）25H2公司面向零售客户营收16.37亿元，同比+23%（H1+21%），其中美国同比+48%，欧洲同比+16%，主要得益VAPORESSO品牌新品XROS 5、XROS 5 Mini强劲市场表现、关键渠道渗透率提高。 下半年毛利率承压、费用率明显收窄。 25H2公司毛利率34.1%，同比-3.4pct，环比-3.2pct，主要系不利的产品结构变化。 25H2公司销售/管理/研发费用率5.1%/8.2%/9.7%，同比-2.9pct/-0.3pct/-2.3pct，环比-3.0pct/-1.9pct/-2.3pct，费用率收窄主要得益25年下半年业务规模扩张，规模效应释放。 25Q3/Q4公司调整后利润率10.6%/8.6%，同比-2.4pct/-0.9pct，主要系毛利率下滑。 传统雾化业务有望继续受益全球监管环境变化，合规经营主导下品牌份额提升可期。 HNB新品Glo Hilo产品力反馈优异，英美烟草渠道推力加码，2月罗马尼亚产品重磅上新（21天试用+买设备送烟弹），日本市场烟弹升级+设备限时折扣启动（3月16日-3月29官网2000日元折扣），全球扩张逐步兑现。 公司研发积淀深、技术储备充足，HNB合作客群及产品线有望不断扩张。