国泰海通轻工刘佳昆思摩尔全年收入创历史新高业务多点开花

25Q4公司收入40.46亿，同比增长16%；归母净利2.52亿，同比增长5%；扣非归母净利3.48亿，同比增长6%。全年派息0.4港元，全年收入创历史新高，业务多点开花。

1）25H2面向企业客户营收66.05亿元，同比增长22%（H1同比增长21%）。分地区，美国同比增长3%（H1同比增长2%），雾化电子烟头部品牌客户受益行业监管趋严，业务复苏持续增长；欧洲及其他地区同比增长39%（H1同比增长38%），主要得益于监管驱动用户产品结构性切换及HNB新品贡献，全年HNB营收超12亿元，支持战略客户在主要市场推出高端产品。

2）25H2面向零售客户营收16.37亿元，同比增长23%（H1同比增长21%），其中美国同比增长48%，欧洲同比增长16%，主要得益于VAPORESSO品牌新品XROS 5、XROS 5 Mini强劲市场表现及关键渠道渗透率提高。

下半年毛利率承压，费用率明显收窄。25H2毛利率34.1%，同比下滑3.4个百分点，环比下滑3.2个百分点，主要因产品结构不利变化；销售/管理/研发费用率分别为5.1%/8.2%/9.7%，同比分别收窄2.9/0.3/2.3个百分点，环比收窄3.0/1.9/2.3个百分点，费用率收窄得益于下半年业务规模扩张及规模效应释放。25Q3/Q4调整后利润率分别为10.6%/8.6%，同比分别下滑2.4/0.9个百分点，主要因毛利率下滑。

传统雾化业务有望继续受益全球监管环境变化，合规经营下品牌份额提升可期。HNB新品Glo Hilo产品力反馈优异，英美烟草渠道推力加码，2月罗马尼亚产品重磅上新（21天试用+买设备送烟弹），日本市场烟弹升级+设备限时折扣启动（3月16日-3月29官网2000日元折扣），全球扩张逐步兑现。公司研发积淀深厚，技术储备充足，HNB合作客群及产品线有望不断扩张。医疗雾化业务Transpire顺利达成多项关键里程碑。