信达消费-点评 乐舒适多点开花 发展均衡 新

事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入3.33亿美元（同比+30.7%），归母净利润0.76亿美元（同比+46.0%），经调整后净利润0.79亿美元（同比+53.1%）。公司宣布中期分红，每股派发8美分，分红比例66%。 点评：公司依托全球本土化运营、持续深耕非洲和拉美等地区，销量实现靓丽增长；同时，公司多数经营地区货币兑美元汇率走强，公司产品均价提升，量价齐升共助盈利能力改善。 量价齐升，竞争优势扩大。分品类来看，婴儿护理/女性护理/家庭护理收入分别实现2.62/0.56/0.15亿美元（同比分别+31.7%/+21.6%/+52.5%），婴儿护理、女性护理、家庭护理销量/均价分别同比+26.1%/+6.7%、+14.6%/+6.1%、+49.2%/+2.2%。受益于非洲市场消费渗透率提升，以及公司在高潜区域渠道持续扩张，各品类销量靓丽增长。此外，26H1大宗原材料价格普遍提升，我们预计公司通过全球化/规模化采购弱化成本波动、强化与竞对间成本优势，并加速产品迭代、通过推出新品拉升均价（26H1婴儿/女性/家庭SKU分别为520/68/31个、25年底为437/27/23个）。 区域均衡发展，拉美&中东规模突破。26H1东非/西非/中非收入分别同比+29.3%/+24.4%/+29.4%，我们预计公司在非洲延续新品迭代以及维持老品市占率，并通过核心优势国家（本地工厂已落地）辐射周边区域、加速市场开发，整体非洲基本盘延续高增，而新拓展区域中拉美同比+122.7%、中亚同比+262.0%。25年萨尔瓦多工厂落地、秘鲁工厂26年4月正式投产，我们预计均持续强化公司全球化本土运营能力。 盈利能力显著提升，费用率优化。26H1公司毛利率为35.80%（同比+1.58pct），经调整后净利率为23.62%（同比+3.46pct），毛利率提升主要系均价升高、产品结构改善。费用表现来看，26H1期间费用率为10.21%（同比-0.74pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%/6.08%/0.10%/0.09%（同比分别+0.46/-0.91/-0.11/-0.18pct），上半年 利息收入同比增加、上市费用同比减少；此外，公司规模效应显现、费用摊销持续优化，我们预计未来费用率有望延续改善趋势。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为1.6、1.9、2.3亿美元，对应PE估值分别为15.8X、13.3X、11.0X。 风险提示：地缘冲突加剧、汇率波动超预期、市场扩张不及预期 联系人：姜文镪18817619332、李晨13994673909#文字观点#