医疗+消费协同发展，多点开花激荡新元年

医疗+消费协同发展，多点开花激荡新元年 2025年01月07日 增持（首次） 证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn ◼医疗+消费双板块布局，2024年业绩逐季提速。公司成立于1991年，当前通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗及消费板块协同发展（2023年医疗/消费/其他收入分别占比47%/52%/1%）。2023年营收81.9亿元/yoy-28%，归母净利润5.8亿元/yoy-65%，受高基数影响业绩下滑，下滑趋势延续至24Q1，24Q2起随基数回归常态，营收和归母净利润先后扭转连续多季度下滑趋势，恢复增长，Q3增长提速。分业务看，24Q1/Q2/Q3医疗板块收入分别同比-47%/+7%/+13%，消费板块分别同比+6%/+14%/+21%，医疗业务企稳回升，消费业务逐季提速，有望开启新增长元年。 市场数据 收盘价(元)39.49一年最低/最高价23.31/44.45市净率(倍)2.04流通A股市值(百万元)6,930.72总市值(百万元)22,996.20 ◼医疗板块：赛道增长较快，稳健为国内行业龙头。公司从代工医用纱布起家，2005年发展自有品牌“稳健医疗”，现已形成丰富的医用耗材产品矩阵（传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护和其他产品大类），并覆盖境外OEM、国内2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道。2015-2023年国内低值医用耗材市场规模从373亿元增至1550亿元，CAGR为19.5%，在全球老龄化、慢病化进程加快等因素影响下行业需求旺盛、增长前景较好。公司为业内龙头，2017-2023年医用耗材收入从12.6亿元增至38.6亿元，CAGR20.5%，未来有望在境外拓展客户+国际并购增强竞争力、境内增加医院、药店及电商覆盖的带动下，延续较快增长趋势。 基础数据 每股净资产(元,LF)19.32资产负债率(%,LF)32.29总股本(百万股)582.33流通A股(百万股)175.51 ◼消费板块：产品优势突出，优化战略增长提速。全棉时代背靠医疗背景，以全棉水刺无纺布为技术开端，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童+成人服饰等品类。2017-2023年消费板块收入从21.4亿元增至42.6亿元，CAGR12.1%，在2020-2022年国内消费波动环境下保持逐年正增长，展现较强韧性，我们认为主要得益于公司独特的产品优势下持续吸引消费客群。2024年以来伴随优化线上新兴平台投放思路、持续调整线下门店结构，消费业务增长逐季提速。 相关研究 《稳健医疗(300888)：2021三季报点评：消费品增长稳健，医用耗材高基数承压》2021-10-26 ◼盈利预测与投资评级：公司以医用敷料代工起家，现布局医用耗材+健康生活两大业务板块。经过多年深耕，公司在医用耗材领域形成产能、产品、客户、渠道等优势，当前为国内医用耗材龙头；在健康生活消费品领域凭借“医疗背景、全棉理念、品质基因”的独特定位和优势与同行差异化竞争，波动环境不改持续增长趋势。公司2024年发布股权激励，业绩考核目标为2025-2027年公司层面、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和目标值），展现公司对未来发展的信心。我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.86/9.52/11.17亿元，分别同比+35.5%/+21.1%/+17.3%，对应PE分别为29/24/21X，首次覆盖，给予“增持”评级。 《稳健医疗(300888)：2021中报点评：消费品业务表现靓丽，医用耗材高基数下回落》2021-08-23 ◼风险提示：棉价波动，国内消费持续低迷，并购整合效果不及预期。 内容目录 1.公司概况：医疗+消费双板块布局，2024年业绩逐季提速...........................................................5 1.1.公司简介：医用敷料代工起家，布局医疗+消费双板块......................................................51.2.历史业绩：整体呈向上趋势，2024年在常态基数下逐季提速............................................61.3.股权结构：集中稳定，股权激励充分.....................................................................................7 2.医疗板块：赛道增长较快，稳健为国内行业龙头..........................................................................8 2.1.稳健医疗：代工起家发展自有品牌，产品矩阵不断完善.....................................................82.1.1.产品：品类丰富，差异化品类展现成长性...................................................................82.1.2.渠道：销售网络完善，境内增长快于境外.................................................................10 2.2.1.行业规模：千亿市场，增长前景较好.........................................................................102.2.2.行业格局：集中度较低，公司为行业龙头.................................................................12 3.消费板块：产品优势突出，优化战略增长提速............................................................................15 3.1.全棉时代：产品优势突出，全渠道驱动增长.......................................................................153.1.1.产品：背靠医疗背景，持续拓品类.............................................................................153.1.2.渠道：线上占比高于线下，全渠道收入扩张.............................................................16 3.2.1.棉柔巾：强调原材料安全理念，赛道增长较快.........................................................173.2.2.婴童服饰+成人服饰：空间广阔，公司市占率低......................................................183.2.3.卫生巾：价格驱动增长，公司份额有望持续提升.....................................................19 3.3.1.线上：平台多元化，有效沉淀私域流量.....................................................................203.3.2.线下：拓店提效双轮驱动.............................................................................................21 图表目录 图1：公司主业分为医用耗材产品和健康生活消费品两大业务.......................................................5图2：公司主营业务及主要产品演变过程...........................................................................................5图3：除2020-2022年外，营收呈向上扩张趋势...............................................................................6图4：除2020-2022年外，归母净利润呈向上扩张趋势...................................................................6图5：医用耗材收入波动较大（单位：百万元）...............................................................................6图6：2023年健康生活业务收入占比略高于医用耗材......................................................................6图7：24Q2营收增长转正.....................................................................................................................7图8：24Q3扣非归母净利润增长转正.................................................................................................7图9：创始人&董事长李建全为公司实控人（截至2024年三季报）.............................................7图10：公司医用耗材业务主要产品示意图.........................................................................................9图11：医用耗材业务分产品收入贡献（2023年）............................................................................9图12：2017-2023年高端伤口护理敷料产品收入CAGR最快.........................................................9图13：医用耗材销售渠道...................................................................................................................10图14：2023年医用耗材收入渠道分布情况......................................................................................10图15：2017-2023年医院和电商渠道收入CAGR最快...................................................................10图16：国内医用耗材市场规模超3000亿元...................