东吴电新 亿纬锂能产品 客户持续优化 盈利趋

[太阳]Q2业绩符合市场预期。公司26年H1营收457亿元，同增62%，归母净利润33亿元，同增106%，扣非净利润26亿元，同增112%，毛利率14.3%，同降3pct，归母净利率7.2%，同增1.5pct；其中26年Q2营收250亿元，同环比+63％/+21％，归母净利润18.5亿元，同环比+268%/+28％，扣非净利润13.4亿元，同环比+294%/+20％，毛利率14.5%，同环比-2.9/+0.5pct，归母净利率7.4%，同环比+4.1/+0.4pct。 #Q2出货环增31%至46GWh、全年预计出货200GWh。公司H1出货80GWh，同增60%，其中动力35.8GWh，同增66%，储能44.5GWh，同增55%；Q2出货46GWh，同环比+66%/+31%，其中动力21GWh，同环比+89%/+49%，储能24GWh，环增+50%/+18%。预计26年出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，其中大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能110GWh+，同增60%。公司持续打造新品，大方形新规划240GWh，大圆柱规划80GWh，后续有望迎来放量，竞争力进一步提升，目标27年出货量300GWh+，同增50%。 #Q2整体经营韧性较强、盈利趋势持续向好。公司H1动力收入173亿元，同增53%，均价0.48元/wh，同降20%，毛利率16.2%，同-3.0pct，单wh毛利0.08元；H1储能收入151亿元，同增69%，均价0.33元/wh，同降5%，毛利率12.5%，同-1.4pct，单wh毛利0.04元。我们预计Q2动储盈利0.025元/wh+，环增20%，随着价格策略的调整，叠加产品、客户结构的优化，全年盈利预计维持0.025元/wh+，贡献利润超50亿元。 #消费类业务发展稳健。#消费电池H1收入64亿元，同增26%，毛利率22.6%，同降4.0pct，主要系马来工厂爬坡，其中Q2收入35亿元，环增18%，贡献利润4亿元，环增7%，我们预计全年贡献利润15-20亿元。#思摩尔# H1贡献投资收益1.7亿元，其中Q2贡献利润0.9亿元，我们预计全年贡献利润3.5亿元。#碳酸锂及中游材料# H1贡献投资收益5.6亿元，其中Q2贡献利润3.2亿元，我们预计全年贡献利润10亿元。 #Q2现金流略有改善、存货相比Q1末增长34%。公司Q2期间费用21.7亿元，同环比+4%/18%，费用率8.7%，同环比-4.9/-0.2pct；Q2投资收益8.6亿元，同环比+308%/+164%，主要系与SK on置换一次性收益4.5亿元；Q2其他收益4.6亿元，同环比 +407%/+270%，主要为政府补助；Q2减值损失-3.1亿元，环比扩大159%，对囤库材料计提跌价准备；Q2公允价值变动-2.4亿元，主要来自商品套保变动；Q2汇兑损失2.1亿元，主要为马币汇率波动；Q2经营性现金流-0.2亿元，同比转负，环比缩窄94%；Q2资本开支23.4亿元，同环比-3%/-20%；Q2末存货154.2亿元，较Q1末增加34%。 [爱心]投资建议：预计26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为17x/12x/10x，给予27年25x估值，对应目标价111元/股，维持“买入”评级。 [爆竹]风险提示：下游需求不及预期。