三平台驱动、核心管线领衔，迈入IO2.0时代
三平台驱动、核心管线领衔，迈入IO2.0时代 4-1BB赛道有望成为全球首个成药平台：维立志博在4-1BB这一多年未成药免疫靶点布局LBL-024产品，目前在多个适应症数据读出积极，展现出了较大的成药潜力，有望成为该领域全球首个成药产品，具有较大的差异化价值。由于4-1BB本身并没有肿瘤表达的特异性，其具有“泛肿瘤”治疗的潜在特性，因此该领域有望成为类似于PD-1/IL-2等一类同时覆盖多个适应症，具备较大商业化价值的重磅药物。 买入（首次） LBL-034打造第二成长极，血液瘤TCE布局进入兑现期：LBL-034为GPRC5D/CD3双抗，定位复发/难治性多发性骨髓瘤，临床进度位居全球前列；从已披露结果看，其在较高剂量层ORR和≥VGPR表现亮眼，同时CRS及整体安全性相对可控，有望成为公司在血液瘤方向的核心价值锚点。 三大技术平台联动多条在研管线，覆盖多适应症：公司已形成“三大技术平台+多条在研管线”的联动格局：在4-1BB类IO自免平台，TCE平台以及TCE-ADC等新兴平台持续探索，目前仍处于早期验证成药性阶段，具备连续产出优秀成药分子能力。 自研驱动、合作放大：自研与外部协作的无缝整合，构建可行的商业化通路：公司以“自研驱动、合作放大”为主轴，形成从早研到潜在商业化的可执行、可复制路径：一手依托平台化研发持续产出差异化分子，一手通过License-out/共同开发/NewCo等模板引入外部资本与全球临床资源，加速关键读数与注册推进；同时保留核心权益与再合作弹性，使“数据验证—合作变现—再投入”形成闭环，支撑管线滚动放量与海外布局的长期可持续性。 临床、注册与BD催化共振，推动公司由平台Biotech向价值兑现阶段过渡：当前公司已从单纯平台搭建和早研储备阶段，逐步进入核心品种读数、关键试验推进、潜在BD兑现与资本市场验证并行的新阶段；后续看点集中在LBL-024注册推进、LBL-034数据释放及前沿管线IND/合作落地。 作者 分析师张雪执业证书编号：S0680526020006邮箱：zhangxue1@gszq.com 盈利预测与投资建议：随着LBL-024临床价值逐步兑现、LBL-034加速推进及其他核心管线持续取得进展，公司有望通过对外授权及里程碑付款实现收入增长。 分析师李慧瑶执业证书编号：S0680526020005邮箱：lihuiyao@gszq.com 我们预计公司2026—2028年营业收入分别为1.80亿元、3.38亿元和4.21亿元，同比分别增长1.5%、87.6%和24.8%；归母净利润分别为-2.72亿元、-1.56亿元和-2.06亿元，同比分别增长-28.6%、42.7%和-32.1%。考虑到公司LBL-024在4-1BB赛道具备稀缺性，LBL-034有望成为第二增长曲线，且平台型研发能力与全球BD拓展能力持续兑现，公司中长期成长逻辑清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：经营结构与收入不确定性风险、临床研发不达预期风险、竞争格局恶化风险、测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1维立志博：三平台驱动、核心管线领衔，迈入IO2.0时代........................................................................51.1砺基国内，扬帆海外：从平台奠基到临床跃迁...............................................................................51.2三平台协同：以工程化驱动TCE/4-1BB双抗/ADC的差异化进化......................................................51.3“科研牵引＋产业赋能”的管理架构，驱动临床与商业化并进..........................................................61.4核心品种联动多条在研管线，推动多适应症与海内外合作同步扩展..................................................82 LBL-024：公司核心品种，4-1BB赛道前沿的注册临床项目......................................................................102.1 4-1BB在T细胞相关免疫过程中扮演重要作用...............................................................................102.2 4-1BB靶点已有多年药物开发历史，受限于毒性仍未成药...............................................................112.3 LBL-024采用独特亲和力比例，实现4-1BB双抗首次突破..............................................................132.4神经内分泌瘤-潜在BIC药物......................................................................................................142.4.1 LBL-024首个取得突破的适应症为神经内分泌瘤...................................................................142.4.2 LBL-024在神经内分泌瘤的二线和一线治疗中均表现优异......................................................162.5小细胞肺癌-补足治疗新路径.......................................................................................................172.6肺癌卵巢癌等多瘤种持续突破.....................................................................................................173 LBL-034：定位难治MM人群，疗效与安全性兼顾，打造第二增长极.........................................................193.1以GPRC5D/CD3重定向T细胞，改善多发性骨髓瘤治疗版图.........................................................193.2同类赛道进度全球第二，细胞因子释放更低且疗效读数亮眼...........................................................193.3初步数据强势释放，展现对标并可能超越塔奎妥单抗的潜力..........................................................203.4新一代ADC平台—创新布局TCE-ADC赛道..................................................................................223.5出海BD布局全球市场...............................................................................................................234盈利预测与估值.................................................................................................................................23风险提示..............................................................................................................................................25附录.名词解释.....................................................................................................................................26 图表目录 图表1：维立志博发展里程碑.................................................................................................................5图表2：维立志博三大平台.....................................................................................................................6图表3：公司核心高管...........................................................................................................................7图表4：维立志博股权结构.....................................................................................................................7图表5：维立志博在研管线（截至2026年5月）.....................................................................................8图表6：4-1BB的蛋白结构....................................................................................................................10图表7：4-1BB的信号通路和调控..........................................................................................................11图表8：urelumab结合位点..................................................................................................................11图表9：utomilumab结合位点...............................................................................................................12图表10：LBL-024全球同靶点竞争格局（临床一期及以后）....................................................