浦银消费 华润啤酒 291.HK 1H26核

华润啤酒2026年半年报显示，归母净利润51.69亿人民币，同比下滑10.7%，符合预期。剔除特殊项目后，核心EBIT同比下降4.3%至68.01亿，核心EBITDA同比下降4.1%至79.97亿，略低于预期。主要原因是毛利率与政府补贴同比降幅较大。收入同比增长1.2%，符合预期。净经营现金流同比增长5.6%至67.3亿，显示较强经营质量。派发股息0.446元/股，派息率提升至28%

华润啤酒啤酒业务表现领先同业，收入同比增长2.2%，销量同比增长1.7%，平均销售单价同比上升0.4%。次高端及以上啤酒销量同比增长10%，占比提升至26%+。普高及以上啤酒销量同比增长约15%，产品结构持续高端化。喜力销量同比增长超20%，老雪与红爵分别同比增长40%和80%，Super X销量同比增长单位数。白酒业务承压，收入同比下降27%，白酒EBITDA同比下降61%

华润啤酒利润率短期承压，毛利率同比下降1.2ppt，主要因啤酒业务单吨成本上升。销售费用率及经调整管理费用率基本稳定。毛利率下降及政府补贴减少导致核心经营利润同比下降4.3%，核心经营利润率收窄1.6ppt。啤酒业务成本上升是导致毛利率下降的主要原因

啤酒行业发展趋势显示，高端化、小众化成为主流。次高端及以上啤酒销量同比增长10%，占比提升至26%+。普高及以上啤酒销量同比增长约15%，产品结构持续高端化。喜力、老雪、红爵等高端品牌销量增长显著，反映出消费者对品质和品牌的需求提升

华润啤酒研报提示的风险因素包括：啤酒业务成本上升可能持续影响毛利率；政府补贴减少对利润率造成压力；白酒业务收入和利润大幅下滑，可能影响整体业绩表现；市场竞争加剧可能导致价格战，进一步压缩利润空间