浦银消费蒙牛2319HK收入趋势好于预期基本面

1H26📍业绩预测：我们预测蒙牛1H26收入增长中到高单位数，高于公司2026全年收入增长中单位数的指引。其中，常温奶收入预计同比增长中单位数，低温鲜奶预计增长25%-30%，奶粉预计增长接近30%（贝拉米预计同比增长60%-70%），奶酪增速预计高于液态奶。由于原材料成本上升，我们预测公司1H26毛利率同比有所承压。考虑到上半年世界杯相关营销费用以及去年上半年较高的基数，我们预计1H26经营利润率可能同比下降，经营利润同比小幅正增长。然而，我们预计上半年的大包粉减值以及现代牧业亏损有望大幅降低，从而帮助公司1H26核心净利润同比增长远高于收入及经营利润。 📍对2026全年的展望：基于（1）现阶段传统商超渠道基本盘企稳，（2）新渠道（包括会员店以及toB）持续贡献增量，（3）世界杯（6.12-7.19）帮助蒙牛品牌曝光度提升，我们预测公司2H26有望维持较强的收入增长态势。尽管原奶价格可能在下半年保持上升趋势，但我们预测公司2H26毛利率有望在低基数的基础上录得同比扩张。另外，我们不排除2H26行业促销力度可能进一步下降，并结合收入增长带来的正向经营杠杆，从而抵消成本上涨带来的压力。我们预计世界杯相关的品牌营销费用将在全年进行分摊。由于公司全年主要营销活动都将聚焦世界杯这一主题，因此全年的广告营销费用增幅基本可控。我们预计2H26经营利润率同比重回扩张，2026全年经营利润率同比持平或小幅扩张。随着核心税前利润增长，我们预计2026年全年的有效税率将在2025年的基础上有所回落。 📌蒙牛是我们2H26必选消费首选：短期来看，蒙牛收入增长趋势好于大部分中国消费品企业，盈利能力也将随着一次性减值的减少与现代牧业减亏而大幅改善。长期来看，（1）原奶价格进入上行周期利好行业竞争格局改善；（2）蒙牛高毛利品类的收入占比与盈利水平持续提升，利好公司产品结构优化；（3）管理层与业务骨干已基本调整到位，公司进入稳定发展期；（4）营养健康与海外业务的发展有望为公司带来新的增长潜力。基于我们的盈利预测，蒙牛目前交易在11.4 x2026E P/E，依然处于其估值的历史低位。维持“买入”评级，目标价21.30港元。考虑到公司基本面持续向好、业绩确定性强、市值较大且流动性好，我们认为蒙牛将在2H26成为市场对消费板块进行配置的首选标的之一。#文字观点