联想集团FY26/27Q1业绩全面超预期，ISG进入快速增长阶段

联想集团（00992.HK）计算机设备 2026年08月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布FY26/27Q1财报，FY26/27Q1营收269.4亿美元，yoy+43.1%，qoq+24.8%；调整后净利润10.75亿美元，yoy+176.3%，qoq+92.3%；毛利率16.5%，yoy+1.8pct，qoq+0.1pct；调整后净利率4.0%，yoy+1.9pct，qoq+1.4pct。公司调整前净利润-6.09亿美元，主要系认股权证公允价值变动影响16.90亿美元，调整后净利润剔除非经营性影响，更能反映公司实际经营情况。 ISG：营收&运营利润率显著超预期，AI服务器储备订单大幅增长。1）营收&订单：FY26/27Q1公司ISG营收85.1亿美元，yoy+98.4%，qoq+51.0%，其中CSP及ESMB客户营收均同比增长98%。订单方面，截至FY26/27Q1末，公司AI服务器在手储备订单达540亿美元，qoq+157.1%，海外新云客户capex扩张贡献核心增量。从下游需求来看，AI需求持续闭环，新云挤压订单高企、未来容量售罄，CAPEX后续高增能见度高：a）Coreweave活跃电力预计从当前1.5GW提升至2030年2030年8GW以上，CAGR约52%，且单GW对应CAPEX价格持续上升，实际CAPEX更高；b）Nebius：Nebius26年底合同电力5GW，预计后续每年部署超1GW。除新云外，企业AI部署落地进程明显提速，传统CSP亦持续上修Capex指引，公司有望深度受益新云客户、ESMB客户和传统CSP客户的算力需求扩张。2）盈利能力：FY26/27Q1公司ISG运营利润达7.77亿美元，创历史新高，运营利润率达9.1%，yoy+11.1pct，qoq+5.5pct，主要受益运营效率提升以及新云和ESMB客户占比提升。展望未来，在运营效率、客户结构以及产品结构持续优化的加持下，ISG高盈利能力具备可持续性，FY26/2ISG运营利润率有望维持高个位数水平。 IDG：经营韧性凸显，AIPC及高端设备打开增长空间。FY26/27Q1公司IDG业务营收171.1亿美元，yoy+27.1%，qoq+17.1%；运营利润率7.1%，同比持平，qoq+0.1pct。平板及智能手机营收分别同比增长83.0%和15.0%。PC方面，FY26/27Q1公司出货量达1660万台，yoy-2.1%，显著优于行业整体yoy-5%的表现，韧性凸显。长期来看，AIPC、高端设备及周边配套营收占比持续提升，有望推动运营利润率提升至10%以上。 相关报告 1、《AI重塑增长曲线，价值重估正当时》2026-08-09 SSG：TruScale+混合式AI优势集打造核心增长引擎。FY26/27Q1公司SSG业务营收28.8亿 美 元 ，yoy+27.7%，qoq+12.5%， 运 营 利 润 率24.2%，yoy+2.0pct，qoq+1.8pct。公司作为国际足联世界杯唯一官方技术合作伙伴，为赛事提供终端设备、基础设施、技术运维服务以及AI解决方案，在超大规模场景实现零故障交付，推动公司TruScale服务增长35%，项目与解决方案收入增长50%以上。 投资建议：考虑到FY26/27Q1公司ISG业务运营利润率大幅提升，且具备可持续性，我们适当上调盈利预测，预计公司FY26/27-FY28/29调整后净利润为45/62/80亿美元，对应PE估值11/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，关税与贸易政策风险，汇率变化风险，研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。