中泰电子 联想集团 AI服务器需求强劲 联想ISG有望进入利润加速兑现阶段

ISG业务方面，公司AI服务器在手储备订单达210亿美元，近期新签大订单金额超今年收入，后续业务放量有望加速。运营利润率目标FY26/27为3.5%-4.5%，中长期7%+，对标业内水平。全球30+生产基地确保交付灵活，美国生产基地预计7-8月改造竣工，聚焦AI服务器进一步扩充海外产能，供货能力充足。

IDG业务方面，PC业务具备较强韧性，渗透力提升带动ASP提升，26年秋季将推出搭载RTX Spark的AI PC，系英伟达、微软RTX Spark AI PC首批核心合作厂商。To B客户占比70%，价格传导顺利，逆风周期下量&利有望持续跑出alpha。

公司将于8.13号披露FY26/27Q1财报，经营性业绩有望再超预期。香港会计准则下，Q2股价上涨导致认股权证公允价值变动损失约17亿美金，建议关注调整后净利润，更能反映实际经营情况。

公司目前FY26/27年PE仅11倍（可比公司戴尔和A股服务器公司平均PE均为20/20+倍），严重低估，建议重点关注。

风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等。