港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：美债回购加码提振风险情绪，硬件股逆势领跌 今日重点 1.国投证券国际视点 美债回购加码提振风险情绪，硬件股逆势领跌 恒生指数昨日收涨约0.09%，全日窄幅震荡；恒生科技指数近两日承压，最新收盘下跌约0.90%，科技权重股仍是拖累主因。在美债收益率持续拉升的背景下，昨晚美国财政部意外加码长债回购操作，将10年期至30年期名义票息国债的流动性支持回购单次操作规模上限从20亿美元提高至40亿美元以上，新规自9月9日起生效，持续至11月4日下一次季度再融资公告日。受此提振，30年期美债收益率隔夜下行10个基点至5.18%，此前一度触及2007年以来最高水平；10年期美债收益率同步回落至4.66%附近，美元指数应声下跌，一度触及三个月低点。黄金延续隔夜涨幅，站上4500美元/盎司上方；比特币作为风险资产的代表，价格亦延续反弹，最新迫近70,000美元整数关口。美股方面，标普500指数录得小幅上涨，道指同步走高，但纳斯达克指数受硬件股拖累表现疲弱，费城半导体指数逆势重挫约5%-6%，成为全场最弱板块。 2.公司点评 鸿腾精密6088.HK-AI云端业务高增，结构优化打开中长期空间 与此同时，昨晚公布的美联储7月会议纪要显示，"多位"官员认为若通胀未能如期回落，后续可能仍需加息，但纪要同时显示，真正明确倾向立即加息的仅为"几位"，远未达到多数支持，市场对紧缩节奏的预期较此前有所降温，联邦基金利率期货隐含9月加息概率已从7月末的逾70%降至目前约33%。纪要还罕见地用较大篇幅讨论了AI相关融资与资产重估的下行风险，部分与会者担忧AI基建融资的潜在脆弱性，也有人讨论美债市场价格波动可能对金融体系造成的连带冲击，这一担忧在会后的长债抛售中得到印证。整体来看，我们认为美联储9月议息会议上继续按兵不动的机率较高。 值得关注的是，昨夜硬件与半导体板块逆势下跌，我们认为这并非产业需求端突然恶化，而是AI巨额融资与主权债务对市场流动性的争夺共同作用所致。AI基础设施建设高度依赖债务扩张，今年以来相关债券供给已达5000亿美元，市场开始对AI商业模式的现金流健康度表示担忧。此外，前期存储与AI硬件股积累了大量获利盘，交易拥挤度较高，在缺乏强催化剂、成交清淡的环境下容易出现去风险式踩踏，资金呈现明显的高低切换，从硬件流向医疗保健、必需消费品、能源等防御性板块。 2026年8月20日 2.公司点评 鸿腾精密6088.HK-AI云端业务高增，结构优化打开中长期空间 营收稳健、利润结构需拆分看，Q2利润率阶段性承压。H1营收+8.3%至25.0亿美元，毛利同比+11.4%至4.77亿美元，产品组合优化支撑毛利率同比提升；但报告期汇兑由去年同期净收益转为净亏损约0.23亿美元，拖累账面经营利润同比下滑。单看Q2，营业利润同比仍录得+40.7%的强弹性，经营费用率约15.05%、落在指引区间内；毛利率环比回落主因原材料价格上行，以及下一代AI产品在新产线爬坡的学习曲线成本（工艺难度超此前预期）。管理层表示关键瓶颈已逐步攻克、生产效率改善，预计下半年爬坡成本逐步正常化，毛利率有望随高价值产品占比提升而修复。研发投入约1.9亿美元（公告口径约1.92亿美元、同比+17.7%），战略资源持续向AI服务器连接器倾斜。 AI云端仍是第一增长引擎，消费互连短期承压。分板块看，Q2云端/数据中心营收同比+54%，高速互连、CDU相关UDQ、背板连接器、外部线缆与电源模块等受益于下一代AI架构渗透；公司维持该业务全年同比约+70%、Q3高双位数增长指引，并展望云端收入占比由今年20%中段提升至2028年约30%。智能手机业务持平，现金流与订单稳健；消费互连受存储芯片上游供应紧张影响，Q2同比-28%，公司将全年指引由“持平”下调至低双位数下滑，强调属出货时点而非终端需求恶化；汽车业务约-7%，全年仍维持持平展望，聚焦高压连接与SDV高价值方案；系统产品同比+23%，低基数叠加产量爬坡。整体业务结构继续由消费电子驱动转向AI算力主导，长期成长质量提升的方向未改。 铜光协同深化，光学成为中长期第二曲线。公司在AI算力互连领域延续“高速连接+高压配电+液冷散热”协同，并加速光学布局：800G方案进入量产、下半年起初步贡献收入；1.6T持续客户认证；作为XPOMSA成员已演示224Gbps/通道+液冷集成方案，桥接近封装铜互连与高密度外部光接口。管理层强调并非纯光学元件商，而是依托富士康集团制造与生态资源，提供铜/光/电/热一体化AI互连平台。FITTechDay（9月16日·台北）将披露更多光网络路线图，行业预计2030年相关可寻址市场约900–950亿美元，光学有望在CPO/XPO商用普及后成为云端最强增长驱动之一。 全年指引维持，下半年验证三要素。公司维持2026年收入高个位数增长、营业利润同比约+70%的积极预期。达成路径依赖下半年陡峭爬坡，核心观察三点：①AI新品订单持续放量（管线健康）；②新产线良率与效率按计划改善；③原材料成本可控。消费电子全年预计低双位数下滑（消费互连下修），汽车持平，系统产品维持双位数增长动能。 投资建议。公司作为AI算力连接核心供应商，深度受益于全球AI基础设施扩张；Q2利润率受爬坡成本阶段性扰动，但订单、份额与全年指引未下修，中长期“云占比抬升+光学起量”路径清晰。展望后续业绩，我们按2026E/2027E预计市盈率约32.5x/20.0x，给予公司8.20港元目标价，相较于最近收市价5.21港元有约57.4%上涨空间，维持“买入”评级。近端催化关注：9月TechDay光学路线图披露。 风险提示：AI服务器需求或客户部署节奏不及预期；新产线良率/爬坡进度慢于预期；消费互连受存储供给制约时间拉长；贵金属等原材料价格大幅波动；地缘政治与贸易政策风险。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 2026年8月20日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010