银河农说第3期会议纪要

第3期会议纪要 2026年8月20日 会议纪要 2026年8月19日，银河期货研究所举办“银河农说”专题会议。在当前全球宏观环境震荡加剧，农产品期货受到汇率波动、地缘冲突、气候异常及供需格局多重因素交织扰动的背景下，本次会议围绕宏观外汇、原油市场、厄尔尼诺天气影响，以及油脂油料、豆粕、玉米、生猪、棉糖等重点农产品品种展开深度研讨，剖析宏观与大宗商品的传导逻辑，研判各品种市场运行态势，为市场参与者提供参考依据。 会议研判全球经济呈K型分化，原油因地缘冲突与低库存支撑高位震荡；厄尔尼诺强度或创纪录，对棕榈油、菜籽减产影响显著；油脂受B50政策与地缘支撑，豆粕短期偏强但需警惕收割压力，玉米新作上市承压，生猪温和反弹，白糖外强内弱，棉花供应宽松。 一、宏观与原油：K型分化下的高轮动与地缘博弈 针对全球经济底色与资产轮动特征，会议从宏观逻辑与原油基本面两个维度进行了深度剖析： 1.宏观经济底色与资产轮动 K型分化与弱现实：全球经济处于K型分化状态，虽未进入衰退但呈现缓慢走弱，流动性宽松预期下市场缺乏核心主线，呈现高轮动特征。 通胀与汇率展望：美伊冲突不确定性是通胀最大变量，若冲突升级将推后降息预期；美元短期维持强势但长期看弱，人民币汇率预计维持相对升值趋势。 美债收益率倒挂解析：针对长端美债收益率上行，分析认为除AI投资支撑外，核心在于美债投资者结构市场化，导致对长期回报要求更高。 2.原油市场供需与地缘风险 地缘冲突支撑油价：美伊双方态度强硬导致霍尔木兹海峡通行量仅为冲突前的10%-15%，曼德海峡通行量降至常规的70%-75%，供应端存在刚性约束。 低库存放大价格弹性：全球原油及成品油库存处于历史低位，美国战略储备跌破3亿桶，低库存环境放大了地缘风险对价格的冲击。 内盘强于外盘逻辑：受中东至中国运费上涨、国内炼厂开工率提升及汇率因素影响，SC原油期货表现强于外盘，预计短期维持高位震荡。 二、天气与厄尔尼诺：强度创纪录与产区影响 会议认为本次厄尔尼诺发展速度极快，峰值强度可能创历史新高，并对各产区作物产生差异化影响：1.厄尔尼诺强度与特征 发展速度与峰值预测：从拉尼娜转为厄尔尼诺仅用两个月，速度历史罕见；预计峰值强度可能达到3.5℃以上，或成为有记录以来最强厄尔尼诺。 监测指标表现：6月份ONI指数已达1.4℃，高于2015年同期水平，显示当前状态已强于历史最强厄尔尼诺同期。 2.主要产区作物影响评估 大豆产区表现分化：厄尔尼诺年份美豆单产上调概率较大（历史比例3:1）；巴西中西部及北部面临高温干旱，南部降水充沛，全国单产影响需综合评估。 油菜籽与棕榈油减产预期：加拿大油菜籽因前期低温及干旱单产下降概率大；澳大利亚面临严重干旱，单产预计大幅下滑；东南亚棕榈油产区面临极端高温，预计明年2-3月减产效应显现。 三、油脂油料：强预期与弱现实的博弈 油脂市场在B50政策、地缘冲突及天气预期三重驱动下，呈现出“弱现实、强预期”的格局： 1.核心驱动逻辑 B50政策奠定底部：印尼B50政策将导致其出口份额下降20%，转化为国内生物柴油需求，每年新增约300万吨消费，对棕榈油构成长期支撑。 地缘与生物柴油需求：美伊冲突推高原油价格，刺激美国及印尼生物柴油生产，导致全球豆油及菜油供应趋紧。 天气减产预期：厄尔尼诺导致东南亚干旱，预计明年一季度末棕榈油产量受影响，远月合约升水结构已反映此预期。 2.现实供需与策略 高库存压制近月：国内棕榈油港口库存约90万吨，近月货源充足，现货基差疲软，缺乏大幅上涨的现实基础。 操作策略建议：鉴于三大核心驱动难以证伪，建议采取逢低做多策略，利用期权工具（卖看跌或低位做多）应对回调风险，不建议做空。 四、蛋白粕与谷物：短期偏强与远期压力 豆粕市场受定产预期与宏观情绪支撑，但需警惕远期供应压力；玉米市场则面临新作上市与替代品冲击： 1.豆粕市场分析 短期支撑因素：美豆定产阶段优良率下滑引发担忧，叠加宏观加息预期降温及南美旧作压榨需求旺盛，支撑盘面走强。 远期风险预警：9月美豆收割压力临近，且巴西新作种植面积可能因价格上涨而增加，需警惕9月后价格回调风险。 2.玉米市场供需格局 新作供应压力：新季玉米产量预计略增，但需求端受生猪存栏下降及小麦替代压制，整体供需偏松。 成本与博弈：新作种植成本约2250-2300元/吨，但深加工企业亏损严重，新粮上市初期或压制价格至2200元/吨以下，建议逢高做空01合约。 五、软商品与生猪：外强内弱与温和复苏 白糖市场受国际减产推动，但国内基本面偏弱；棉花供应充足，生猪市场处于产能去化后的温和反弹阶段： 1.白糖与棉花市场 白糖外强内弱：国际糖价受厄尔尼诺导致泰国、欧洲减产及巴西制糖比偏低支撑，但国内新榨季预计增产30-50万吨，高库存压制涨幅。 棉花供应宽松：国内商业库存高达250万吨，叠加储备棉轮出及进口棉增加，供应极为充足，新棉上市前价格承压。 2.生猪市场展望 温和反弹非反转：当前猪价反弹源于供给压力缓解，而非产能大幅去化，能繁母猪去化速度温和，PSY水平提升对冲了存栏下降。 远期预期：预计2027年猪价将好于2026年，下半年有望保持小幅温和上涨，但不会进入新一轮暴涨周期。 风险提示：地缘局势演变、厄尔尼诺实际强度、全球农产品种植及收割进度、国内外政策调整等给市场带来不确定风险。 (刘高超投资咨询证号：Z0023722；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799