期待更慢的门店扩张，并享有更广泛营收支持

郭泉上半年营收/净利润分别增长21.8%/15.2%至39.47亿/21.11亿人民币，核心经营利润同比增长18.3%，但未达净利润增长快于营收增长的指引。核心要点如下：

1. 门店扩张放缓，更注重质量：管理层将2026财年门店目标从14,500家削减至13,100家，显示扩张步伐放缓但更注重纪律性。长期目标仍为20,000家门店，同时通过会员体系、线上渠道及海外拓展新增收入增长点。
2. 营收支持扩大：2026年上半年门店数量达12,198家，同比增长1,798家，净增632家。会员数达8200万，同比增长63%，贡献73.2%的消费额；店内抖音GMV近翻倍至9.1亿元；首家香港门店开业，启动海外扩张。

毛利率分析：2026年上半年毛利率下降0.6个百分点至21.5%，主要受原材料成本通胀、低毛利品类及线上订单占比上升影响。管理层预计未来毛利率将温和改善，主要驱动因素包括：供应链效率提升、火锅旺季高毛利产品供应、郭泉农场规模扩大（上半年GMV达2.4亿元，同比增长超6倍）及线上线下协同效应。

研究结论：维持“买入”评级，目标价HK$3.07，基于14倍2026财年预期市盈率，参考了业务模式相似度更高的可比公司（如特许经营零售商、火锅及餐饮供应链企业）。

关键数据：

• 营收：39.47亿人民币（同比增长21.8%）
• 净利润：21.11亿人民币（同比增长15.2%）
• 核心经营利润：同比增长18.3%
• 门店目标：2026财年13,100家，长期20,000家
• 会员数：8200万（同比增长63%）
• 抖音GMV：9.1亿元
• 郭泉农场GMV：2.4亿元
• 毛利率：21.5%（同比下降0.6个百分点）