二季度营收同比增长24%，海外门店加速扩张

公司2024Q2业绩持续稳健增长。公司单Q2实现收入40.4亿/yoy+24.1%，经营利润同比增长8.9%，经调净利润为6.25亿/yoy+9.4%，经调净利润率为15.5%/yoy-2.1pct。其中q2汇兑损失达420万，去年同期收益6610万，剔除相关影响，经调净利润同比增长24.6%。汇兑主要由于去年同期公司账上美元较多，同时美元汇率大幅提升。同时公司派发中期现金股息6.2亿，约占经调净利润50%；并公司公告将在未来12个月内回购不超过20亿港元。 从名创中国业务来看，2024Q2名创中国实现收入23.08亿/yoy+18.2%，新增门店81家至4115家，上半年同店恢复至去年同期98.3%，其中客单价同比提升0.9%，客单量同比下滑2.5%。1-7月同店恢复至去年同期97%，由于9月后基数较低，全年同店有望恢复至去年同期的98-102%。 从海外业务来看，2024Q2名创海外实现收入15.1亿/yoy+35.5%，新增门店157家至2753家。上半年门店数量同比增长21.8%，同店销售同比提升16.3%，其中直营市场上半年销售同比增长70%，收入占比达56%。 从TOPTOY业务来看，2024Q2实现收入2.15亿/yoy+24.2%，新增门店35家至195家，其中上半年TOPTOY可比同店增长14%。Q2由于去年高基数原因增长有所放缓放缓，Q3有望在门店开店持续加速下收入增速达45-55%。 毛利率持续稳步提升，开店提速导致销售费用率上行。单Q2公司实现毛利率43.9%/yoy+4.1pct，主要由于1）名创中国IP战略成功推行，新品毛利率提升；2）高毛利率海外直营收入占比提升；3）TOPTOY由于门店模型日益成熟毛利率提升。单Q2销售及分销/一般行政/财务收入净额比率分别为20.5%/5.7%/-0.2%，分别同比+5.7/+0.6/+0.9pct，海外直营门店快速提升带动销售及分销费用率上行。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：依托自身在国内强大的供应链系统以及渠道布局，名创中国业务稳健发展，并通过高毛利IP战略带动毛利率持续提升，盈利水平持续向好； 同时海外直营门店加速开店，代理业务持续加深与优质代理商合作力度，双重模式加持下推动海外市场持续保持高速增长。同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。我们维持公司2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为14/11/10x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024Q2业绩持续稳健增长。公司单Q2实现收入40.4亿/yoy+24.1%，经营利润同比增长8.9%， 经调净利润为6.25亿/yoy+9.4%， 经调净利润率为15.5%/yoy-2.1pct。其中q2汇兑损失达420万，去年同期收益6610万，剔除相关影响，经调净利润同比增长24.6%。汇兑主要由于去年同期公司账上美元较多，同时美元汇率大幅提升。同时公司派发中期现金股息6.2亿，约占经调净利润50%； 并公司公告将在未来12个月内回购不超过20亿港元。 从名创中国业务来看，2024Q2名创中国实现收入23.08亿/yoy+18.2%，新增门店81家至4115家，上半年同店恢复至去年同期98.3%，其中客单价同比提升0.9%，客单量同比下滑2.5%。1-7月同店恢复至去年同期97%，由于9月后基数较低，全年同店有望恢复至去年同期的98-102%。 从海外业务来看，2024Q2名创海外实现收入15.1亿/yoy+35.5%，新增门店157家至2753家。上半年门店数量同比增长21.8%，同店销售同比提升16.3%，其中直营市场上半年销售同比增长70%，收入占比达56%。 从TOPTOY业务来看，2024Q2实现收入2.15亿/yoy+24.2%，新增门店35家至195家，其中上半年TOPTOY可比同店增长14%。Q2由于去年高基数原因增长有所放缓放缓，Q3有望在门店开店持续加速下收入增速达45-55%。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度经调整归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，单Q2公司实现毛利率43.9%/yoy+4.1pct，主要由于1）名创中国IP战略成功推行，新品毛利率提升；2）高毛利率海外直营收入占比提升；3）TOP TOY由于门店模型日益成熟毛利率提升。单Q2销售及分销/一般行政/财务收入净额比率分别为20.5%/5.7%/-0.2%，分别同比+5.7/+0.6/+0.9pct，海外直营门店快速提升带动销售费用率提升。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 投资建议： 公司依托自身在国内强大的供应链系统以及渠道布局，名创中国业务稳健发展，并通过高毛利IP战略带动毛利率持续提升，盈利水平持续向好；同时海外直营门店加速开店，代理业务持续加深与优质代理商合作力度，双重模式加持下推动海外市场持续保持高速增长。同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。我们维持公司2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为14/11/10x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）