[Table_Title] 家家悦（603708）2018年中报点评 营收利润增长符合预期，下半年门店将加速扩张 2018 年 08 月 15 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 家家悦发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入62.27亿元，同比增长11.84%；实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长35.63%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长29.20%。公司2018单二季度实现营业收入29.66亿元，同比增长16.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长42.77%。 ◆ 营收增长来自门店扩张和同店增长的双重动力。报告期内，公司并表维客超市9家门店，新开28家门店，总门店数达到702家，业态以综合超市（531家）和大卖场（99家）为主。相比于去年同期，公司门店数增长8.17%。除了门店的扩张，公司通过升级原有门店，提高同店收入，开业两年以上的综合超市和大卖场营收分别增加了4.53%和3.60%。 ◆ 主营业务毛利率提升0.37%，主要来自食品化洗产品的贡献。公司立志成为“居民的厨房、家庭的冰箱”，积极运营生鲜、食品品类，报告期内生鲜品类营收增长17.21%，毛利上升0.17%，而食品化洗类营收增长速度虽略逊于生鲜品类，但其对毛利率的贡献不容小觑，报告期内食品化洗毛利率18.17%，同比上升0.84%，高于生鲜品类当期毛利率2.7个百分点，这也意味着以高频刚需的生鲜引流，进而带动高毛利产品销售的经营策略行之有效。 ◆ 期间费用率有所上升，主要由于管理费用率的增加。公司2018年上半年管理费用率较去年同期上升0.4个百分点，主要由于公司本期调整了商品损耗费用的核算口径，原来计入营业成本而现在计入管理费用。如果按原有口径，将损耗费用1889万元改计入营业成本，则管理费用率仅上升0.1个百分点，销售毛利率仍能上升0.27个百分点。 ◆ 下半年门店加速扩张扩营收，新物流中心启用提效率。公司预计2018年新开100家门店且新开门店将集中在下半年，届时将会进一步推动公司的营收扩张。募投项目莱芜生鲜加工中心预计在下半年部分投入使用，烟台物流园项目一期也将在年底投入使用。物流供应链体系的完善会为公司西部地区门店扩张打下坚实基础，生鲜配送能力也将进一步提高，有利于公司降低损耗，提高利润水平。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：28.00元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 10108.80 流通市值（百万元) 3390.57 52周最高/最低（元） 26.40/14.87 52周最高/最低（PE） 35.20/26.33 52周最高/最低（PB） 4.77/3.04 52周涨幅（%） 45.02 52周换手率（%） 703.65 [Table_Report] 相关研究 《扩张+提效，巩固区域强者地位》 2018.07.03 《门店密集布局，营收稳定增长》 2018.04.10 -11.41%4.82%21.04%37.26%53.49%69.71%8/1410/1412/142/144/146/148/14家家悦沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 家家悦（603708）2018年中报点评 【近年来财务数据】 图表1：公司近年来营业总收入变化 图表2：公司近年来归母净利润变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司近年来毛利率与净利率变化 图表4：公司近年来三项费用率变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.020.040.060.080.0100.0120.020142015201620172018H1营业总收入（亿元）营业总收入YoY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.00.51.01.52.02.53.03.520142015201620172018H1归母净利润（亿元）归母净利润YoY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20142015201620172018H1毛利率净利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%20142015201620172018H1销售费用率管理费用率财务费用率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 家家悦（603708）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司作为区域龙头超市，充分了解当地居民的生活需求，其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在胶东及山东西部地区的门店快速扩张，预计公司18/19/20年营收为131.24 /149.70/164.84亿元，归母净利润分别为3.76/4.55/5.20亿元，EPS 0.80/0.97/1.11元，对应PE分别为26.86/22.23/19.44倍，维持“买入”评级，目标价28.00元。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 11330.38 13124.04 14969.84 16483.51 增长率(%) 5.14 15.83 14.06 10.11 EBITDA（百万元） 605.30 623.46 718.75 799.47 归母净利润（百万元） 310.74 376.28 454.84 520.06 增长率(%) 23.68 21.09 20.88 14.34 EPS(元/股) 0.66 0.80 0.97 1.11 市盈率（P/E） 32.53 26.86 22.23 19.44 市净率（P/B） 4.08 3.76 3.41 3.05 EV/EBITDA 11.85 10.34 7.98 6.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济环境不景气； ◆ 公司展店速度、质量不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 家家悦（603708）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 4485.71 5514.02 6473.27 7381.80 经营活动现金流 781.03 757.87 915.54 930.86 货币资金 2934.84 3662.24 4375.62 5086.38 净利润 310.73 376.14 454.69 519.90 应收及预付 263.35 349.59 386.46 421.19 折旧摊销 258.81 145.59 149.71 153.93 存货 1252.86 1467.53 1676.54 1839.56 营运资金变动 212.90 246.94 319.85 265.00 其他流动资产 34.66 34.66 34.66 34.66 其它 -1.40 -10.80 -8.70 -7.97 非流动资产 1786.87 1682.55 1579.91 1474.65 投资活动现金流 -511.15 -30.48 -38.36 -40.69 长期股权投资 120.09 120.09 120.09 120.09 资本支出 -400.63 -32.34 -40.67 -43.25 固定资产 1185.83 1074.72 967.46 857.86 投资变动 -110.51 1.86 2.32 2.56 在建工程 23.79 31.57 39.26 45.62 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 320.16 102.41 100.42 97.96 筹资活动现金流 -166.95 0.00 -163.80 -179.40 其他长期资产 137.00 353.76 352.67 353.11 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 6272.58 7196.57 8053.18 8856.44 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3726.24 4437.89 5019.21 5478.07 股权融资 2.40 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -169.35 0.00 -163.80 -179.40 应付及预收 3554.43 4266.08 4847.41 5306.26 现金净增加额 102.94 727.40 713.38 710.77 其他流动负债 171.81 171.81 171.81 171.81 期初现金余额 2863.57 2934.84 3662.24 4375.62 非流动负债 63.94 63.94 63.94 63.94 期末现金余额 2966.10 3662.24 4375.62 5086.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 63.94 63.94 63.94 63.94 负债合计 3790.18 4501.83 5083.15 5542.01 股本 468.00 468.00 468.00 468.00 资本公积 1303.33 1303.33 1303.33 1303.33 主要财务比率 留存收益 707.33 919.81 1195.25 1539.81 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 2478.75 2691.23 2966.67 3311.23 成长能力（%） 少数股东权益 3.65 3.51 3.36 3.21 营业收入增长 5.14 15.83 14.06 10.11 负债和股东权益 6272.58 7196.57 8053.18 8856.44 营业利润增长 21.09 23.87 20.40 14.28 归属母公司净利润增长 23.68 21.09 20.88 14.34 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 21.58 22.07 22.25 22.39 营业收入 11330.38 13124.04 14969.84 16483.51 净利率 2.74 2.87 3.04 3.16 营业成本 8885.32 10227.10 11638.69 12793.48 ROE 12.54 13.98 15.33 15.71 营业税金及附加 48.15 63.25 70.00 76.70 ROIC 6.66 7.34 7.84 8.10 销售费用 1813.81 2099.85 2395.17 2637.36 偿债能力 管理费用 246.22 272.98 312.87 346.15