2018年中报点评：利润实现较大增长，下半年重开多家乐天门店

[Table_Title] 利群股份（601366）2018年中报点评 利润实现较大增长，下半年重开多家乐天门店 2018 年 08 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 利群股份发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入56.24亿元，同比增长4.79%；实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元，同比增长34.70%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比增长26.70%。公司2018单二季度实现营业收入25.49亿元，同比增长4.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长31.19%。 ◆ 小型门店有序扩张，多区域协同布局。公司去年下半年新开1家购物广场、1家大超市和7家小型门店，报告期内，又新开12家便利店和9家生鲜店，新门店的日益成熟为公司贡献业绩增量。至报告期末，公司共经营52家大型门店，56家便利店和13家生鲜店。自2017年9月在江苏开设第一家省外购物中心，公司加快了对山东省周边省份的门店布局，至6月末，公司门店在江苏省已达10家，在上海有1家。5月，公司收购乐天购物华东区72家门店，至中报披露日已重开其中10家，预计到年底重开乐天门店数能达到50余家，届时公司体量将有较大幅度增长。 ◆ 各业态营收均有增长，线上业务增幅较大。公司百货、超市、家电业态上半年分别有4.4%、3.8%、3.4%的业绩增长，主要由门店扩张及同店增长贡献。公司自2016年开设O2O平台以来，线上业务发展迅猛，上半年利群网商实现2.66亿元的销售额，同比大增51.7%。另外，公司将一部分品牌的经营由联营改为租赁模式，租金收入提高42.62%。 ◆ 加强管理能力，提高盈利能力。公司加强生鲜品类的精细化运营能力，降低损耗，同时强化供应链优势，加大品牌代理谈判力度，报告期内还启动两个收购的乐天购物物流基地，推进胶州物流基地和中央厨房的建设，加强配送能力。报告期内，公司超市、家电业态毛利率分别提升15.72%，25.61%，百货业态毛利率下滑拖累主营业务毛利率的提升，相比去年同期，公司主营毛利率提高3.83%。 ◆ 下半年重点推进收购门店的重开，加速向外省扩张。公司下半年除了将在青岛新开一家购物广场外，预计重开的乐天门店大多分布在江苏、上海等地，8月17日，公司还发布了与淮安物流基地的签约公告，进一步彰显了公司进驻江苏的决心和信心。公司预计2018年全年业绩110亿元，尽管旧门店的重开和新区域的扩展需要一定的准备和培育期，但由于公司上半年已经完成过半目标，我们对公司实现目标保持乐观态度。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 7667.06 流通市值（百万元) 4232.50 52周最高/最低（元） 13.50/8.55 52周最高/最低（PE） 30.78/17.01 52周最高/最低（PB） 4.23/1.64 52周涨幅（%） -26.91 52周换手率（%） 289.48 [Table_Report] 相关研究 《管理效率提升，利润快速增长》 2018.07.30 -29.04%-19.54%-10.04%-0.55%8.95%18.45%8/1510/1512/152/154/156/158/15利群股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 利群股份（601366）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司是青岛知名零售企业，多业态布局满足消费者不同场景的需求，创新业态的打造符合行业发展趋势，公司加强对江苏等地的物流供应链的建设，为其向外省扩张打下坚实基础。暂不考虑收购并表的影响，我们预计公司18/19/20年营收为110.61/ 117.63/128.69亿元，归母净利润4.52/5.00/5.88亿元，EPS 0.53/0.58/0.68元,对应PE 16.97/15.33/13.04倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10553.77 11060.85 11763.47 12869.46 增长率(%) 2.54 4.80 6.35 9.40 EBITDA（百万元） 840.10 887.68 963.69 1083.49 归母净利润（百万元） 394.53 451.89 500.16 587.77 增长率(%) 9.03 14.54 10.68 17.52 EPS(元/股) 0.46 0.53 0.58 0.68 市盈率（P/E） 19.43 16.97 15.33 13.04 市净率（P/B） 1.69 1.57 1.46 1.35 EV/EBITDA 9.49 8.80 7.81 6.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 整体宏观经济下行； ◆ 跨区域经营效果不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 利群股份（601366）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2851.29 3174.68 3584.21 4141.59 经营活动现金流 937.39 484.26 747.68 840.32 货币资金 543.04 696.59 989.68 1364.50 净利润 394.49 451.88 500.15 587.75 应收及预付 402.10 454.10 486.28 532.07 折旧摊销 214.28 193.24 208.13 223.13 存货 1275.23 1393.08 1477.33 1614.10 营运资金变动 248.55 -148.99 57.08 53.69 其他流动资产 630.92 630.92 630.92 630.92 其它 80.06 -11.87 -17.68 -24.26 非流动资产 4969.28 5118.62 5268.02 5405.56 投资活动现金流 -1275.56 -302.46 -311.60 -308.17 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -759.07 -311.47 -322.11 -318.18 固定资产 2970.61 3055.99 3174.59 3259.78 投资变动 -516.49 9.01 10.51 10.01 在建工程 813.49 939.59 1019.77 1121.56 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 693.67 518.50 464.69 416.48 筹资活动现金流 237.46 -28.25 -142.98 -157.32 其他长期资产 491.52 604.53 608.97 607.75 银行借款 810.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 7820.58 8293.31 8852.23 9547.16 债券融资 1928.63 0.00 0.00 0.00 流动负债 3140.37 3275.95 3463.80 3702.44 股权融资 1508.71 0.00 0.00 0.00 短期借款 680.00 680.00 680.00 680.00 其他 -4009.88 -28.25 -142.98 -157.32 应付及预收 2407.50 2543.08 2730.93 2969.57 现金净增加额 -100.71 153.55 293.09 374.82 其他流动负债 52.87 52.87 52.87 52.87 期初现金余额 674.01 543.04 696.59 989.68 非流动负债 142.71 142.71 142.71 142.71 期末现金余额 573.29 696.59 989.68 1364.50 长期借款 129.77 129.77 129.77 129.77 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 12.94 12.94 12.94 12.94 负债合计 3283.08 3418.66 3606.51 3845.15 股本 860.50 860.50 860.50 860.50 资本公积 1762.67 1762.67 1762.67 1762.67 主要财务比率 留存收益 1912.23 2249.39 2620.47 3076.78 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 4535.41 4872.56 5243.65 5699.95 成长能力（%） 少数股东权益 2.09 2.09 2.08 2.05 营业收入增长 2.54 4.80 6.35 9.40 负债和股东权益 7820.58 8293.31 8852.23 9547.16 营业利润增长 13.48 14.35 10.55 17.42 归属母公司净利润增长 9.03 14.54 10.68 17.52 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 19.96 19.97 20.05 20.15 营业收入 10553.77 11060.85 11763.47 12869.46 净利率 3.74 4.09 4.25 4.57 营业成本 8447.59 8852.08 9404.58 10276.05 ROE 8.70 9.27 9.54 10.31 营业税金及附加 84.33 85.31 91.83 100.45 ROIC 6.12 6.42 6.65 7.29 销售费用 995.55 1039.72 1102.24 1196.86 偿债能力 管理费用 411.31 432.48 458.78 492.90 资产负债率（%） 41.98 41.22 40.74 40.28 财务费用 72.98 62.82 56.28 38.35 净负债比率 0.07 0.03 -0.03 -0.09 资产减值损失 34.91 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.91 0.97 1.03 1.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.50 0.54 0.61 0.68 投资净收益 13.51 9.01 10.51 10.01 营运能力 资产处置收益 -0.24 -0.12 -0.14 -0.15 总资产周转率 1.42 1.37 1.37 1.40 其他收益 4.79 3.19 3.73 4.80 应收账款周转率 81.25 86.04 84.39 84.39 营业利润 525.17 600.51 663.86 779.50 存货周转率 6.34 6.36 6.37 6.37 营业外收入 29.68 33.37 37.77 45.00 每股指标（元） 营业外支出 2.00 2.26 2.35 2.