2018年中报点评：Q2增长提速，门店突破200家

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 爱婴室(603214) 增持 2018年中报点评 （首次评级） 零售 2018年09月04日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 100/25 总市值/流通(百万元) 4,712/1,178 上证综指/深圳成指 2,721/8,456 12个月最高/最低(元) 81.74/23.87 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q2增长提速，门店突破200家  上半年业绩靓丽，Q2增长提速 2018年上半年，公司实现营业收入10.17亿元，同比增长15.52%；归母净利润4,892.65万元，同比增长46.04%；扣非后归母净利润4,049.23万元，同比增长21.73%，EPS为0.56元。2018年Q2收入5.36亿元，同比增长17.52%；归母净利润3,679.62万元，同比增加57.92%。  受益产品结构优化，毛利率提升明显 18年上半年公司毛利率为27.41%，同比提升0.93个百分点，主要受益于产品结构改善，高端化产品以及自有品牌产品提升。18年上半年公司总费用率为21.06%，同比上升0.80个百分点。其中，销售费用率17.77%，同比上升1.32pct；管理费用率3.01%，同比下降0.49pct；财务费用率为0.29%，同比下降0.03pct。由于毛利率优化，公司净利率提升明显，2018年上半年公司净利率为5.24%，同比上升0.93pct。18年Q2，公司毛利率提升至29.46%，同比优化1.19pct；公司净利率提升至7.39%，同比增加1.62pct。  展店加速，多渠道建设加速，优化购物体验 截至18年6月，公司共有直营门店202家，经营面积12.06万平方米，上半年新开门店20家，关闭7家，门店净增加13家；已签约待开业门店达15家。公司既有在各地的直营门店销售商品，还拥有 APP、微信公众号、 B2C 官网等线上销售渠道。公司对线上电子商务平台进行优化整合，提升消费者购物体验。公司通过会员制及增值服务增强了消费者对爱婴室品牌的黏性，并产生辐射效应。  风险提示 公司同店增速下滑风险；全国新增人口数量下滑。  区域型母婴连锁龙头，展店提速，给予“增持”评级 公司定位于中高端母婴市场，经营范围包括上海、江苏、浙江、福建，是华东地区母婴连锁龙头。公司具备良好的品牌影响力，上市后展店加速，全渠道建设以及会员制及增值服务的持续探索，增强客户粘性。预计2018/19/20年EPS分别为1.16/1.48/1.86元，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,585 1,808 2,169 2,668 3,255 (+/-%) 14.2% 14.1% 20.0% 23.0% 22.0% 净利润(百万元) 74 94 115.89 148.31 185.74 (+/-%) 24.1% 26.5% 23.8% 28.0% 25.2% 摊薄每股收益(元) 0.74 0.94 1.16 1.48 1.86 EBIT Margin 6.7% 7.5% 7.7% 8.1% 8.3% 净资产收益率(ROE) 24.6% 25.0% 26.1% 27.9% 28.8% 市盈率(PE) 63.7 50.4 40.7 31.8 25.4 EV/EBITDA 42.1 33.4 29.5 23.6 19.3 市净率(PB) 15.64 12.60 10.63 8.85 7.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0M/18M/18J/18上证指数爱婴室 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司历年营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司历年净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司历年毛利率、费用率和净利率（%） 图4：公司历年销售、管理、财务费用率（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：18年上半年公司分业态营业收入构成（%） 图6：18年上半年公司分产品营业收入构成（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%05101520201320142015201620172018H1营业收入（亿元）营收同比增速（%）0%10%20%30%40%50%01201320142015201620172018H1归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（%）0%5%10%15%20%201320142015201620172018H1销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%201320142015201620172018H1总费用率（%）毛利率（%）净利率（%）门店销售88%电子商务1%批发4%婴儿抚触等服务1%其他业务收入6%奶粉类45%用品类26%棉纺类9%食品类7%玩具类4%车床类2%婴儿抚触等服务1%其他业务收入6% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：18年上半年公司分地区营业收入构成（%） 图8：公司历年新增门店数量（家） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图9：公司历年分地区门店数量（家） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：公司分业态、分产品、分地区收入和毛利率变化（百万元、%） 2018H1 2017H1 分业态 营业收入（百万元） 收入占比(%) 毛利率（%） 营业收入（百万元） 收入占比(%) 毛利率（%） 毛利率同比增减 门店销售 893.41 87.83% 24.27% 785.97 89.26% 21.24% 3.03% 电子商务 16.92 1.66% 8.85% 7.00 0.79% 4.57% 4.28% 批发 39.68 3.90% 13.89% 10.43 1.18% 5.23% 8.66% 婴儿抚触等服务 7.55 0.74% 9.06% 7.14 0.81% 7.77% 1.29% 其他业务收入 59.65 5.86% 91.07% 69.98 7.95% 92.59% -1.52% 分产品 奶粉类 462.38 45.46% 18.60% 357.55 40.60% 15.19% 3.41% 用品类 264.16 25.97% 20.06% 244.80 27.80% 21.04% -0.98% 棉纺类 92.51 9.09% 50.28% 89.80 10.20% 37.82% 12.46% 食品类 70.85 6.96% 29.13% 60.43 6.86% 28.08% 1.05% 玩具类 45.30 4.45% 29.28% 41.17 4.68% 20.60% 8.68% 车床类 14.81 1.46% 29.94% 9.65 1.10% 27.11% 2.83% 婴儿抚触等服务 7.55 0.74% 9.06% 7.14 0.81% 7.77% 1.29% 其他业务收入 59.65 5.86% 91.07% 69.98 7.95% 92.59% -1.52% 分地区 上海 538.90 56.28% 23.38% 474.59 58.55% 20.54% 2.84% 浙江 142.49 14.88% 24.78% 101.23 12.49% 23.72% 1.06% 江苏 138.06 14.42% 23.35% 111.45 13.75% 19.80% 3.55% 福建 138.11 14.42% 22.45% 123.29 15.21% 20.17% 2.28% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 上海56%浙江15%江苏14%福建15%111129144159179189181515201013050100150200250201320142015201620172018H1期初门店数门店净增加0501001502002502012201320142015201620172018H1上海福建江苏浙江 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 116 157 207 269 营业收入 1808 2169 2668 3255 应收款项 17 20 24 29 营业成本 1294 1545 1895 2311 存货净额 369 433 520 635 营业税金及附加 7 9 11 14 其他流动资产 107 128 157 192 销售费用 307 375 459 553 流动资产合计 613 740 912 1128 管理费用 63 72 89 108 固定资产 71 99 126 151 财务费用 6 (3) (5) (6) 无形资产及其他 20 19 18 17 投资收益 2 0 0 0 投资性房地产 66 66 66 66 资产减值及公允价值变动 (1) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 9 0 0 0 资产总计 770 924 1122 1363 营业利润 141 171 219 275 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 (2) 0 0 0 应付款项 227 276 338 413 利润总额 139 171 219 275 其他流动负债 132 160 196 238 所得税费用 35 42 54 67 流动负债合计 359 435 534 651 少数股东损益 11 14 17 22 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 94 116 148 186 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 359 435 534 651 净利润 94 116 148 186 少数股东权益 37 45 56 69 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 374 443 532 6