原油：物流风险持续性，波动率维持高位

原油：物流风险持续性，波动率维持高位 赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751zhaoxuyi@gtht.com 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan@gtht.com 1.外盘原油价格变化 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.市场新闻 本周油价因地缘影响再次冲高：美伊谈判难度升级、霍尔木兹物流低位，红海导致沙特即期出口低位、CPC装载恢复。①近两周阿曼海峡外STS有所恢复带来出口量的增长。②胡塞威胁沙特曼德出口，战争险及绕航成本分别增加约约4和3美元/桶，周度影响近300万桶日出口。关注后续是否会有所反弹。对于可能即将到来的第二次复航，对价格的边际利空可能减弱：不仅因为可快速释放的供应减少，更因为市场开始重视供应的连续性和可靠性，等待进一步下跌的意愿可能下降。综合来看，地缘溢价再度回归，但实货市场本周降温，并不支持继续追涨；霍尔木兹受阻支撑近月，CPC复产、大西洋货源充裕和中国现货采购偏弱压制远月。若无新增袭击，风险溢价仍有回吐空间，策略上不追涨，等待回调后的低位机会。即使复航，8月、9月仍偏向去库格局基本面驱动向上+地缘反复带来复航的脆弱性，策略上维持低买思路，但当前单边和月差估值均无太大矛盾，未到我们预期的下边际（Brt m1-m2 $1.5/b以下），建议先观望。（国泰君安期货原油周报观点） 冲突情况 1.知情人士：若美升级战争，伊朗考虑打击欧洲境内军事目标。2.伊方警告为美军提供任何援助将被视为参与对伊军事行动。3.内塔尼亚胡警告土耳其勿在叙利亚扩大军事部署。 霍尔木兹海峡 1.特朗普：我们对海峡拥有完全控制权。 2.消息人士：伊朗目前的讨论仅限于与阿曼关于霍尔木兹海峡的事务。 3.伊朗议员：即将与阿曼发布联合声明，宣布一条海峡新通道。 4.美国中央司令部：截至8月19日，已迫使65艘商船改道，使3艘船只失去行动能力，并登临检查2艘船只，以确保其遵守相关要求。 5.美媒：美国秘密开辟霍尔木兹海峡航道，每天运出约1000万桶石油。 6.特朗普：可能会继续封锁（霍尔木兹海峡），大量管道建设将降低霍尔木兹海峡重要性。和平谈判 1.特朗普：与伊朗谈判或适时进行。 2.伊朗：未与美国进行任何直接对话。 3.伊朗议会议长卡利巴夫：访问伊拉克，是为了加强地区新秩序，并加快所有地区国家在不受外部干预的情况下的合作。 4.伊朗外交部长：与巴基斯坦陆军司令通话。双方讨论地区局势、最新外交动态，以及推动政治和外交解决方案的努力，并强调加强沟通与合作。 其他事项 1.伊朗央行行长：截至目前协议框架下被冻结的资产仍未有任何资金获解冻。2.伊朗外交部长：与巴基斯坦陆军司令通话，双方讨论地区局势、最新外交动态。3.伊朗：没有美军基地的国家更安全。4.美驻以大使：哈马斯“完全解除武装”前以军无需撤出。5.伊朗点名波斯湾国家：口头承诺与实际行动须一致。6.伊朗央行行长：目前尚未有任何被冻结的资金解冻。7.伊媒：伊朗今年前四个月已获得75亿美元的石油相关外汇收入。8.北约官员：约防空系统曾四次拦截从伊朗飞往土耳其的弹道导弹。我们的威慑和防御态势强大且有效。9.也门总统委员会副主席：我们已切断伊朗与胡塞武装之间的海上补给线和走私通道。 美联储会议纪要：通胀预测与6月预测相似，但经济展望略显疲软 美联储会议纪要提到，美联储工作人员预计今年下半年总体通胀将有所回落，主要因为零售汽油价格预计将下降，同时核心通胀预计将小幅放缓。预计明年实际GDP增速将略高于潜在增速，金融环境和AI相关投资将为经济提供支撑。预计今年失业率将维持在接近美联储工作人员估算的长期均衡水平，明年则小幅下降，并在2028年降至略低于长期均衡水平。相比6月会议时的预测，美联储工作人员此次对经济活动的展望略显疲弱，主要是因为近期公布的数据表现不及此前预期。美联储工作人员仍认为，其经济预测面临的不确定性较大，原因在于当前地缘政治局势仍存在不确定性，同时AI投资和应用可能产生的经济影响也尚不明确。总体而言，就业和实际GDP增速的预测风险偏向下行。而通胀预测的风险则偏向上行，其中一个风险是通胀可能比美联储工作人员预期的更加顽固、持续时间更长。 （资料来源：金十、Argus、Platts、国泰君安期货） 【趋势强度】 原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。