全球科技硬件：1H26超预期；上调2026E但下调2027-28E出货量

全球科技硬件2026年预期超预期；上调2026年预期，下调2027-2028年预期出货量 中信的观点 AC+852-2868-7820kyna.wong@citi.com王锦欣 我们对2026E/27E/28E全球智能手机出货量进行+5%/-5%/-4%的调整，分别为1.09亿/1.12亿/1.21亿台（同比-14%/+2%/+8%），ASP同比分别提升14%/5%/2%（较此前7%/2%/3%有所提高），这主要得益于内存价格持续走强以及高端机型比例的提高。IDC数据显示，2026年第二季度智能手机出货量（不含库存转移出货量）较花旗预测高出15%，主要受北美和日本市场增长推动。2026年第二季度折叠屏手机出货量下降10%至300万台。苹果和三星自研SoC市场份额均同比扩大4个百分点至18%/9%。在智能手机产业链下行周期中，我们保持谨慎选择，关注防御性股票。我们更青睐那些已反映内存价格压力、在2026年下半年至2027年上半年业务中内容增长有潜在 upside，且可能受益于AI/内存行业调整的股票。上游我们看好mediatek、Omnivision；下游我们更偏好苹果、Largan、Luxshare-A/H、联想、Lens Tech-H。最不受青睐的股票包括BYDE、Maxscend。 +1-415-951-1752asiya.merchant@citi.com亚西亚·梅尚，CFA持证人 +1-415-951-1892atif.malik@citi.com阿提夫·马利克 +852-2501-2125kevin.y.chen@citi.com陈凯文 上调2026年预期但下调2027-28年出货量预期，以反映持续的记忆体价格强势——我们将2026年全球智能手机出货量上调5%至10.9亿台（约-14%同比，较此前-17%有所改善），鉴于2026年上半年出货量超出预期，主要受渠道库存拉动需求驱动。对于2026年下半年，我们认为智能手机OEM厂商可能继续将部分成本压力转嫁给客户，而利润率可能面临进一步压力，因为大部分低价记忆体库存已被消耗。我们预计新兴市场将受到更大影响，因为其低端机型比例较高。因此，对于2026年全年，我们预计中国/日本/北美/西欧/CEMA/印度/拉丁美洲的智能手机出货量将分别下降11%/6%/10%/16%/18%/15%/16%。然而，考虑到持续的记忆体价格强势和高端化趋势，我们预计2026E/27E/28E的ASP将分别增长10%/4%/2%。今年，苹果和三星的出货量可能保持强劲，而我们将小米出货量预期下调24%至1.26亿台。其他安卓品牌也可能出现出货量下滑，主要是低端机型，但华为在2026年上半年实现了15%的同比增长，全年目标为同比增长20%，谷歌在2026年上半年同比增长5%，联想在2026年上半年仅下降3%。我们因预期记忆体价格在2027-28年将持续上涨，将2027-28年出货量预期下调5%/4%。 +886-2-8726-9090laura.cy.chen@citi.com劳拉（谢依）·陈 +81-3-6776-4641masahiro.shibano@citi.com柴野正弘 +82-2-3705-0720peter.sc.lee@citi.com李彼得 +81-3-6776-4644takayuki.naito@citi.com内藤隆之 +852-2501-2755karen.xw.huang@citi.com黄凯伦 第二季度26出货量超预期——据IDC数据，第二季度26出货量同比下滑7.0%至2.763亿台，主要受CEMA、拉丁美洲和印度市场疲软影响；其出货量较花旗电子（Citie）的2.411亿台（同比下滑18.8%）高出15%。按地区划分，日本/北美市场同比分别增长16.7%/7.4%，平均售价（ASP）分别上涨5%/16%，而其他地区则录得负增长。中国市场方面，第二季度26智能手机ASP上涨20%至534美元，超200美元机型出货占比环比上升2个百分点至86%，华为和苹果是仅有的前五大品牌中实现同比正增长的企业。北美市场智能手机ASP同比上涨16%至850美元，三星/苹果同比分别强劲增长21%/18%。印度市场智能手机ASP同比上涨14%至315美元；OPPO（同比+45%）和三星（持平）市场份额从小米（同比-11%）和vivo（同比-23%）手中获得提升。拉丁美洲市场智能手机ASP大幅上涨28%至401美元；OPPO（同比+42%）、苹果（同比+19%）和三星（同比+1%）市场份额从小米（同比-16%）和联想（同比-16%）手中获得提升。在厂商方面，前五大品牌三星/苹果出货量同比分别增长8%/15%至6270万/5570万台，小米出货量下滑26%至3120万台，OPPO出货量上涨17%至2890万台（因realme于26年初回归OPPO），vivo出货量下滑20%至2120万台。总体而言，第二季度26智能手机ASP上涨24%至504美元。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区及合格境外机构投资者）分销。 高通/联发科在2026年第二季度市场份额下滑——高通的市场份额同比下滑5个百分点/环比下滑4个百分点至16%，联发科的市场份额同比下滑1个百分点/环比上升1个百分点至33%。我们注意到苹果和三星自研SoC市场份额同比分别提升了4个百分点/环比分别提升了4个百分点，表现良好。尽管高通的风险敞口更多在于中高端手机，但2026年第二季度的出货量下滑30%仍高于行业平均水平。 2026年第二季度可折叠智能手机出货量下降10%——IDC报告称，2026年第二季度可折叠智能手机出货量为300万台（同比下降10%）。华为排名第一，市场份额为50%，其次是三星（18%）、联想（17%）、荣耀（7%）、vivo（4%）和OPPO（3%）。我们注意到，只有三星和荣耀实现了同比增长，分别为47%和3%，而华为、联想、vivo、OPPO的市场份额分别下降了8%、22%、10%和34%。 影响——我们最新的iPhone生产计划估计显示，预计2026年第三季度（3Q26E）将迎来又一个强劲的生产季度，同比增长22%。2026年第二季度（2H26E）iPhone 18的生产量预计将达到8100万部，其中iPhone 18 Fold的生产量可能为750万部。富士康是唯一的EMS供应商。我们估计立讯精密可能会供应iPhone 18 Pro/Pro Max的31%/41%（优于去年的配比）。iPhone 18可能的主要升级包括：(1) 可折叠手机推动UTG、铰链、钛合金外壳、VC散热片的升级；(2) Pro/Pro Max版本配备可变光圈主摄像头。鉴于整体内存价格上涨的压力，苹果供应链在WWDC后没有经历市场份额重估，因此我们认为，iPhone 18发布后的潜在获利空间可能不会太大。我们对苹果的长期发展轨迹仍持乐观态度，这得益于其市场份额增长的潜力。展望未来，即将到来的9月iPhone发布以及增强版Siri AI功能的应用 rollout，应代表重要的催化剂，iCloud+的采用有可能提升服务部门的增长。此外，我们预计安卓供应链在2026年第二季度（2H26）的出货量将出现两位数的下滑，这可能会带来比2026年第一季度（1H26）更沉重的盈利压力。我们更青睐那些已充分反映或消化了内存价格压力的股票，这些股票在2026年第二季度至2027年第一季度（2H26-1H27）的业务中内容增长潜力可能上升，并可能受益于AI和内存的调整。在上游，我们选择了联发科，因为其智能手机业务在第二季度（2H）的表现应强于预期，这得益于更好的产品配比以及主要客户产品开发周期的正常化，使得2027年智能手机业务趋于稳定。在下游，我们更青睐苹果、瑞声科技、立讯精密、联想、 Lens Tech-H（在公布2026年第二季度业绩后）。最不受青睐的股票包括比亚迪和舜宇光学。 我们最新的iPhone生产计划预估显示，在经历了2026年第二季度15%的年同比增长后，由于供应受限，预计2026年第三季度（预测）将迎来另一个强劲的生产季度，同比增长高达28%。由于SoC供应紧张，我们2026年的生产计划已从2.66亿部下调至2.64亿部。预计2026年下半年iPhone 18的生产量将达到8100万部，其中iPhone 18折叠机的产量可能为750万部。富士康是唯一的EMS供应商。我们估计立讯精密可能会为iPhone18 Pro/Pro Max供应31%/41%（优于去年的产品组合）。 提及公司： 苹果公司（AAPL.O；US$305.59；1；2026年8月17日；16:00） | 比亚迪电子（0285.HK；HK$24.16；3；2026年8月17日；16:10） | 拉格朗精密（3008.TW；NT$5290.0；1；2026年8月18日；13:30） | 联想集团（0992.HK；HK$33.02；1；2026年8月17日；16:10） | 路明科技（300433.SZ；Rmb39.12；2；2026年8月18日；15:00） | 路明科技（6613.HK；HK$23.54；1；2026年8月17日；16:10） | 欣兴精密工业（002475.SZ；Rmb57.74；1；2026年8月18日；15:00） | 欣兴精密工业有限公司（2475.HK；HK$63.4；1；2026年8月17日；16:10） | 美盛科技（300782.SZ；Rmb81.68；3；2026年8月18日；15:00） | 瑞昱（2454.TW；NT$3885.0；1；2026年8月18日；13:30） | 致茂（603501.SS；Rmb90.54；1；2026年8月18日；15:00） | 致茂（0501.HK；HK$80.0；1；2026年8月17日；16:10） 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 此类工具。该机构是交易型证券相关金融工具的定期发行人，所述证券可能与产品中建议的证券相关。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以自营身份从客户处买入或卖出。 公司是比亚迪电子、联想集团、华勤精密工业等上市公众股权证券的市场做市商。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppubl