一、核心要点
- 业绩表现：2026年上半年营收23.88亿元（同比增24.66%），净利润3.24亿元（同比降16.67%），单二季度净利润环比回暖，经营活动现金流二季度转正。
- 利润下滑原因：国网南网招标毛利降1-2个点、原材料涨价、汇兑收益减少8100万元、逆周期投入致三费增9000万元。
- 收入结构：海外收入17亿元（同比增37%，占比73%），国内收入6.3亿元（同比增3%，占比27%）。
- 核心区域表现：拉美营收超7亿元（同比增50%）、非洲近4亿元（同比增30%）、欧洲1.7亿元、亚洲稳定增长。
- 核心业务：数字能源收入2亿元（同比增140%）、智慧水务增近300%、配网达3亿元（同比增超160%）、用电收入17亿元（同比增10%）。
二、投资线索
- 海外业务：拉美获超三个3000万元合同，2026年预计收入3-3.5亿元，2027年或增50%；海外水表业务类比2013-2014年电表海外阶段，毛利高竞争少，未来三年是全球布局最佳窗口。
- 资产与盈利：泽联2026年6月30日并表，二季度毛利回暖主因海外高毛利用电业务，贡献约1个毛利点；国内用电毛利约35%，海外约38%；国网“十五五”电表招标总量有保障，南网、蒙新近两年招标量良好。
- 后续规划：三费费率二季度达高点，下半年逐季下降；国内配网区域集采毛利四季度起逐步回升；海外推进本地化制造，布局中东、欧洲市场，非洲埃及建水表组装产线，储备大口径电池表，目标亚非拉布局表+软件+通信整体解决方案。
- 业务拓展：体外孵化合资公司布局两轮车电池Pack及充换电、智慧路灯业务，效仿宁波哲联模式符合条件后并入上市公司。
三、风险与关注
- 当前行业环境：国内需求疲软、海外受中东战争影响、原材料涨价、人民币升值。
- 后续关注点：国内需求下半年是否出现拐点、明年中低端电子元器件降价情况、国内电表招标复苏节奏、海外新市场拓展进度。
四、公司优势
- 财务与运营：现金充裕、固定资产投资规模较小，具备海外本地建厂降本能力，背靠中国供应链，体外孵化能力突出。
- 估值与战略：当前市值130亿元、股息率约3%，已实施市场化员工持股计划，目标成为海外平台型公司。
- 业务潜力：海外配网重合器毛利超35%，下半年挂网测试若通过将推高海外配网毛利；数字能源、水表业务毛利有修复空间。
- 政策与业绩：国网营销部不希望电表招标长期低毛利，后续招标总量尚可，公司业绩已处底部，明年盈利能力有望明显提升。
