电解铝双基地资源优势显著，盈利中枢持续抬升

电解铝双基地资源优势显著，盈利中枢持续抬升 事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收115亿元，同比+32.4%；归母净利润23亿元，同比+166%，归母净利同比增长主因电解铝产品销售价格同比上升，收入增加；绿电使用比例提升降低生产成本，毛利增加；公司积极优化融资结构，融资利率下降，财务成本下降。 买入（维持） 持续提升绿色能源占比，构筑铝产业护城河。公司具有稀缺资源优势的内蒙古霍林郭勒市拥有年产能为78.81万吨的电解铝冶炼厂，并在公司的电解铝冶炼厂周围配套建设了燃煤电厂，拥有6台装机容量330兆瓦的发电机组，为公司的电解铝生产提供稳定的电力供应。此外，公司已建设完成装机容量为1,040兆瓦的风力发电站和110兆瓦的光伏发电站，绿色能源装机完工率约为66%。公司的风力发电站及太阳能发电站建成后，绿色能源使用占比将超过50%，远超国家产业政策的25%目标要求。绿色能源占比的提升有效降低生产成本、提升盈利能力，此外还能让绿色电解铝产品满足国内外高端客户对上游厂商在电解铝冶炼过程中使用绿色能源的要求。截至2026H1，公司电解铝毛利率43.4%，同比+19.8pct。 加速推进海外产业布局，增强国际竞争实力。公司紧抓全球化发展机遇，积极响应“一带一路”倡议，于2025年与创新新材料科技股份有限公司、山东创新集团有限公司等共同在沙特阿拉伯投资年产能为50万吨的电解铝产业链综合项目。截至2026年6月底，沙特项目在取得合规审批的基础上，现场已全面展开施工作业，各项工程已陆续开工建设，项目建设进度整体按计划稳步推进，为2027年的全面投产奠定了坚实基础。 公司持续加大氧化铝原材料保障。公司在邻近铝土矿进口港的山东省滨州市拥有年产能为180万吨的氧化铝精炼厂，拥有年产能为298万吨的氢氧化铝，氢氧化铝通常为拜耳法工艺的中间体，并可经焙烧生产氧化铝。2025年公司获得监管机构批准600万吨由氢氧化铝焙烧生产氧化铝的产能，并正在建设200万吨/年由氢氧化铝焙烧生产氧化铝产能，建设完成后，公司氧化铝年总产能将达到380万吨。在氧化铝供应方面，氧化铝精炼厂能为公司的电解铝生产提供具成本效益、高质量、充足且可持续的氧化铝供应。截至2026H1，公司电解铝毛利率6.9%，同比+4.5pct。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加氧化铝、电力等成本优化，我们认为未来公司盈利仍有上升动力。因铝价存在下跌风险，故我们谨慎假设26-28年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计26-28年公司实现归母净利49/56/64亿元，对应PE6.2/5.4/4.8倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《创创新实业（02788.HK）：深耕产业筑长效根基，聚力创新拓长远未来》2026-03-25 风险提示：氧化铝价格波动的风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com