铝产业链周报：氧化铝：库存压力持续增强，盘面再探新低 电解铝：观察2.4-2.5价格区间内的需求验证情况 铝合金：带票原料获取难度显著加大，市场供需双弱

氧 化 铝 ： 库 存 压 力 持 续 增 强 ， 盘 面 再 探 新低电 解 铝 ： 观 察 2 . 4 - 2 . 5 价 格 区 间 内 的 需 求验 证 情 况铝 合 金 ： 带 票 原 料 获 取 难 度 显 著 加 大 ， 市场 供 需 双 弱 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月24日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美元指数高位回调，市场押注年内加息概率超过60% 近期美元指数走势波动显著加剧，随着美伊和谈预期骤然升温，美元指数抹去自冲突爆发以来的全部战争溢价，回落至98左右窄幅震荡，距离一季度末高位已显著回调。本轮美元先扬后抑的驱动逻辑，可归结为三重因素的阶段性切换：一是地缘定价取代经济数据成为核心变量，美伊冲突升级阶段美元获避险溢价，和谈曙光出现后避险资金迅速撤离，美元随之下跌；二是油价经历了从战争爆发时飙升至126美元/桶到和谈预期推动下暴跌近10%至95美元/桶的剧烈波动，能源成本对通胀预期的推升效应也从美元支撑因素转变为压制因素；三是美联储4月议息会议以8:4的罕见投票结果维持利率在3.50%–3.75%不变，反对票数创1992年10月以来之最，鹰派立场超预期强化了对美元的短期支撑，但后续政策空间受限的担忧也开始对美元形成压制。 降息预期方面，截至5月22日，市场押注美联储到6月维持利率不变的概率为96.3%，加息概率仅约3.7%；到7月维持利率不变的概率为84%，市场已完全排除上半年降息的可能性。同时，市场对加息的押注明显升温，预计年内加息概率约60.5%。 宏观美国4月非农就业数据超预期，失业率较上月持平 美国劳工统计局5月8日发布的数据显示，美国4月非农就业人数增加11.5万，市场预估为增加6.5万，远超市场预期；同时最新报告调整了前两个月的就业人数，合计下修1.6万人；4月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.3％，符合市场预期。 5月6日，最新公布的ADP就业数据显示，4月私营企业增加10.9万个工作岗位，高于市场预期的9.9万，同时远超3月下修后的6.1万，为近期劳动力市场释放出偏强信号。 宏观美国4月CPI同比上涨3.8%，通胀压力显现 5月12日，美国劳工统计局公布数据显示，美国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，为2023年6月以来的最高水平，主要受能源价格飙升驱动。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。经济动能方面，服务业与制造业景气度同步回落，就业市场降温；通胀压力则未见明显缓解，核心PCE同比仍显著高于2%的政策目标。这一组合使得美联储陷入两难，3月会议维持利率不变的同时，点阵图已大幅下调年内降息预期，政策重心明显向控通胀倾斜，紧缩基调仍将延续。 宏观国内4月内需结构性修复，CPI同比提升1.2%，环比上升0.3% 4月受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，CPI同比上升1.2%，环比上升0.3%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月上涨0.2%。 4月份CPI呈现环比由降转升，整体通胀重回温和修复通道，核心拉动来自能源与假期出行服务两大板块，国际油价波动带动国内能源价格大幅上行，汽油价格涨幅突出，成为推升物价的重要力量；叠加清明、五一假期出行需求集中释放，机票、住宿、旅游等服务价格大幅反弹，拉动服务价格由降转升，体现服务消费复苏带来的定价回暖。整体来看，当前通胀并非全面走强，而是能源输入性涨价+服务消费回暖+食品周期拖累共同作用，内需修复偏结构性、整体通胀压力温和可控。 宏观国内4月PMI为50.3%，环比回落0.1pct，产需和价格指数升降并存 4月我国制造业景气度维持，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月回落0.1百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为50.2%，比上月回落1.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.5%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；小型企业PMI为50.1%，比上月回升0.8个百分点，高于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数升降并存。生产指数为51.5%，比上月上升0.1个百分点，制造业生产扩张提速；新订单指数为50.6%，比上月下降1.0个百分点；原材料库存指数为49.3%，比上月回升1.6个百分点；从业人员指数为48.8%，比上月上升0.2个百分点。 终端2026年1-4月房屋新开工面积同比下降22.0% 根据国家统计局数据，26年1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积545116万平方米，同比下降12.1%。房屋新开工面积13900万平方米，下降22.0%。房屋竣工面积11886万平方米，下降24.0%。 短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 终端汽车产销承压，1-4月同比减少5.5%和4.8% 1-4月，国内汽车产销分别完成961.4万辆和957.6万辆，同比下降5.5%和4.8%。当前市场仍处于政策接续、消费修复和供给调整的衔接阶段，行业后续走势需观察地方补贴落地、春季车展促销及新品上市等因素的带动效果。 根据隆众资讯报道，2026年4月中国汽车经销商库存预警指数为62.1%，同比上升2.3个百分点，环比上升4.6个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度略有回落。 3月国内光伏新装机容量8.91GW，同比下滑56.1%；4月光伏组件产量31.8GW，同比下降42.2%，据Mysteel预计，5月组件排产36.65GW，环比上涨18%。 终端电网投资加码，国家电网1-4月铝交货量同比+86.5% 2025年全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元；南方电网披露2026年投资规模为1800亿元。 国家电网1-4月铝交货量47.50万吨，累积同比+86.5%。 铝土矿4月进口同比-4.5%，几内亚贡献83.2%进口占比 据中国海关总署，2026年4月中国进口铝土矿1974.3万吨，环比减少9.3%，同比减少4.5%。2026年1-4月，中国累计进口铝土矿7772.88万吨，同比增加14.7%。 4月份，中国自几内亚进口1642.3万吨，环比减少9.4%，同比减少1.8%。几内亚铝土矿发运维持高位，预计5月进口铝土矿供应量环比维持。 4月份，中国自澳大利亚进口242.3万吨，同比减少9.6%。25年以来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额。 据SMM，2026年4月中国铝土矿产量505.1万吨，环比减少2.9%，同比减少0.9%。 铝土矿几内亚进口矿价周度持平，预计5月CIF运行区间64-70美金/干吨 本周进口铝土矿CIF价格持稳运行，截止5月15日报价68美金/干吨，较前一周持平。考虑氧化铝厂采购意愿有所提升叠加政策不确定性，短期价格预计继续维持震荡，本月几内亚CIF矿价运行区间64-70美金/干吨。 铝土矿港口库存累库97万吨，继续维持过剩格局 库存方面，据SMM数据，2026年4月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度累库约137万吨，截至5月22日，SMM统计9港铝土矿库存总量2876.0万吨，较上周累库97.0万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝广西某厂部分检修叠加新产能爬坡，氧化铝周度开工+0.01% 根据SMM数据显示，2026年4月中国冶金级氧化铝产量环比减少3.2%，同比减少0.3%。全月产量环比下滑主要系广西某大厂设备故障检修，预计5月恢复满产。截至4月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11322万吨，实际运行产能环比持平，同比下降0.1%。由于5月广西地区新产能逐步爬坡，产量或小幅提升。 截止5月21日，国内氧化铝开工率回升至75.20%，相较前一周增加0.01pct，预计后一周开工或继续回升。 氧化铝4月全行业平均现金成本约为2650元/吨，平均完全成本2844元/吨 电解铝4月产量同比增长3.2%，铝水比例环比上涨1.7% 据SMM统计，2026年4月份国内电解铝产量同比增长3.2%，环比减少2.9%。随着传统消费旺季持续推进，板带箔、铝线缆等下游领域需求形成有效支撑，国内铝水比例小幅上行，当月铝水占比较上月提升1.7个百分点至75.3%。 电解铝4月运行产能增长17.1万吨，其中云南地区增长26.9万吨 截至4月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4527.9万吨，月环比增长17.1万吨。随着国家加工企业开工回升，预期下游企业对于原铝需求将逐步走强，5月铝水比例预期或小幅走高。 电解铝4月原铝进口同比增长5.9%，当前进口亏损在5700-6500元/吨 据海关总署数据显示，2026年4月份国内原铝进口量约26.5万吨，环比增加4.1%，同比增加5.9%；国内原铝出口量约为1.6万吨，环比增加6.3%，同比增加13.7%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周扩大至5700-6500元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计5月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝海外铝锭供应持续紧张，日本MJP现货升水增加至333美金/吨 国内铝价高位抑制部分终端消费，整体需求较为清淡，铝锭现货持续贴水。 本周海外铝锭供应紧张格局维持，日本MJP现货升水周度增加16美金/吨至当前333美金/吨。短期紧缺趋势难出现扭转，预计5月升贴水或继续上涨。 电解铝4月出口铝材及铝制品（含轮毂）用铝同比上升9.4% 铝合金4月再生铝产量同比-2.31万吨，废铝资源紧张，市场供需双弱 4月国内再生铝合金锭产量59.70万吨，同比减少2.31万吨。分企业来看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对。5月处于汽车消费淡季，预计供需双弱，再生铝合金行业开工率环比维持。 截至5月21日再生铝合金量行业开工率为56.4%，周环比持平。 铝合金4月出口同比增长178.9%，进口窗口关闭预计5月进口明显回落 据海关总署，2026年4月未锻轧铝合金进口量7.35万吨，同比减少15.3%，环比减少12.9%。未锻轧铝合金出口量4.63万吨，同比增加178.9%，环比增加69.0%。出口数据明显增长，主要系海外铝资源紧缺。 本周再生铝合金进口窗口关闭，进口亏损环比上周小幅扩大至3300-3400元/吨，预计5月进口量或明显回落。 铝合金社库周度累库0.04万吨，仓单周度累库0.30万吨 截止5月21日，国内再生铝合金社会库存3.38万吨，周度累库0.04万吨；厂内库存去库0.04万吨至1.68万吨；上期所仓单库存量3.91万吨，周度累库0.30万吨。 铝合金理论利润周度回升至0元/吨，铝合金-铝价差回落至历年同期最低 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经