2026年中报点评：镍产品成本承压，碳酸锂利润修复

2026年中报点评：镍产品成本承压，碳酸锂利润修复 2026年08月19日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼26Q2业绩略低于市场预期。公司26H1营收555.7亿元，同比+49.4%，归母净利35.1亿元，同比+29.4%，扣非净利33.1亿元，同比+28%，毛利率19.6%，同比+3.7pct；其中26Q2营收297.6亿元，同环比+53.8％/+15.3％，归母净利10.1亿元，同环比-30.8%/-59.6％，扣非净利12.4亿元，同环比-8.8%/-40.1％，毛利率18.6%，同环比+1.9/-2pct，公司Q2受减值及公允价值变动损益影响近8亿元，且镍业务利润受硫磺涨价影响，利润略低于市场预期。 ◼镍价受硫磺涨价影响利润、钴价维持高位。公司26H1镍产品出货13.28万吨，同比持平，其中Q2湿法项目华飞5月停产，我们预计公司Q2实现MHP出货4万吨，镍铁出货2万吨+，对应权益出货我们预计2万吨湿法+1.5万吨火法，26全年镍权益出货我们预计达15万吨。盈利端，镍价Q2维持1.7-1.8万美金/吨，但考虑硫磺成本上涨，考虑钴利润后，对应公司镍单吨毛利达0.5-0.6万美金左右，合计贡献12-15亿元毛利，环比下滑10亿元左右，Q3起镍价回落至1.6-1.7万美金/吨，且硫磺成本维持高位，我们预计下半年镍产品单位利润进一步承压，公司石膏制酸项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，27年自供比例提升，我们预计显著降低成本，预计自产成本下降至200美金左右。26H1钴产品销售1.58万吨，同比-24%，其中Q2我们预计钴产品销量0.6万金吨左右，Q2均价维持40万元/吨，贡献10亿元+毛利，26年公司金属钴权益规模我们预计为1.3万吨。 市场数据 收盘价(元)41.87一年最低/最高价35.58/82.17市净率(倍)1.56流通A股市值(百万元)79,034.11总市值(百万元)79,282.00 ◼碳酸锂Q2津巴出口恢复利润弹性释放。公司26H1碳酸锂出货3.05万吨，同增17%，其中Q2我们预计出货1.7-1.8万吨，成本预计8万元/吨+，贡献毛利10亿元左右。展望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标7万吨+，全成本我们预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+毛利，27年出货我们预计10-12万吨，同增50%+。 基础数据 每股净资产(元,LF)26.87资产负债率(%,LF)64.28总股本(百万股)1,893.53流通A股(百万股)1,887.61 ◼正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品26Q2销量稳定，预计贡献5亿元+毛利，26年出货我们预计6-8万吨，预计贡献7-8亿元利润。26H1公司正极出货7.63万吨，同增93%，其中Q2出货接近4万吨，环比基本持平，单吨毛利1.5-2万元，前驱体26H1出货8.08万吨，同增94%，其中Q2出货4.7万吨，环增35%+，单吨毛利0.5万元+，全年看正极出货我们预计13-15万吨，前驱体出货15万吨+，我们预计贡献3-5亿元利润。 相关研究 《华友钴业(603799)：2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期》2026-04-17 ◼存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司26H1期间费用40.8亿元，同比+72.2%，费用率7.3%，同比+1pct，其中Q2期间费用20.7亿元，同环比+64.7%/+3%，费用率7%，同环比+0.5/-0.8pct；26H1经营性净现金流21.5亿元，同比+32.8%，其中Q2经营性现金流9.7亿元，同环比+62%/-17%；26H1资本开支99.2亿元，同比+121.6%，其中Q2资本开支52.7亿元，同环比+165.2%/+111.9%；26Q2末存货322.2亿元，较年初+25.7%。Q2公允价值变动-2.56亿元，主要系衍生金融工具波动影响。 《华友钴业(603799)：2025年报点评：全系产品价格向上，业绩弹性可期》2026-04-08 ◼盈利预测与投资评级：由于硫磺价格上涨，我们下调公司26-28年归母净利润预期至54/80/104亿元（原预期104/125/146亿元），同比-12%/+48%/+30%，对应PE为15x/10x/8x，考虑到27年公司硫磺自供比例提升，湿法镍成本回落，当前估值低位，维持“买入”评级。 ◼风险提示：需求不及预期风险，产品价格波动风险，原材料涨价导致成本上涨风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn