2026年中报点评：毛利率回落叠加费用率提升，利润端阶段性承压

乖宝宠物(301498.SZ) 毛利率回落叠加费用率提升，利润端阶段性承压 农林牧渔|饲料 乖宝宠物(301498.SZ)2026年中报点评 2026年08月28日评级增持评级变动维持 投资要点： 事件：乖宝宠物发布2026年半年报。据iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.43/1.91/1.90亿元，同比+10.01%/-49.57%/-48.17%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.99/0.67/0.66亿元，同比+9.10%/-61.38%/-60.80%。2026年上半年末资产负债率31.42%,较2025年底增长10.97pp。公司2026年半年度利润分配预案为：每10股派现金红利2.5元（含税）。 毛利率回落叠加费用率提升，利润端阶段性承压。公司归母净利润大幅减少，核心原因是毛利率下降与费用率上升双重挤压，导致净利率显著下滑；其中费用端主要由销售费用和财务费用拖累。公司毛利率下降预计主要受到部分原材料价格上涨影响。受毛利率回落及销售费用率提升影响，公司毛销差明显收窄，2026Q1/Q2毛销差分别为19.47%/14.54%，分别较2025Q1/Q2下降4.28/5.35pp，利润释放空间受到压缩。据iFinD数据，2026H1公司毛利率同比-2.67pp至40.11%，其中，2026Q2公司毛利率同比-5.00pp至38.82%。2026H1公司期间费用率32.19%,同比+4.52pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.16/+0.41/-0.42/+1.38pp至24.28%/5.82%/1.09%/1.01%。归母净利率同比-6.36pp至5.38%。销售费用率提升主要受两方面因素影响：一是行业竞争加剧，电商平台业务推广费及销售服务费相应增长；二是公司销售及管理团队规模扩大，职工薪酬增加。财务费用增加主要系2026年上半年美元兑人民币持续贬值，汇兑损益由上年同期的汇兑收益转为汇兑损失所致。 资料来源：财汇，财信证券 刘敏分析师执业证书编号：S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 主粮业务延续较快增长，品牌矩阵向专业化、高端化升级。分产品类别看，2026H1公司主粮收入23.32亿元，同比增长23.87%，贡献主要收入增量；零食收入11.59亿元，同比下降10.43%，表现相对承压。品类结构上，主粮增长韧性突出，反映公司在核心品类和自有品牌上的持续拓展。品牌布局上，2026年5月公司正式发布专业临床营养品牌康弗，以“教育+产品+工具”的医粮协同模式切入处方粮赛道，并与美国动物医院协会（AAHA）深度合作推动国际营养评估指南本土化落地。整体来看，公司品牌矩阵已从日常营养延伸至功能营养与临床营养领域，有望推动公司由宠物食品供给商向犬猫健康营养解决方案提供商持续升级。 1《乖宝宠物(301498.SZ)2025年及2026Q1业绩点评：短期业绩受多因素扰动，数智化供应链构筑长期壁垒》2026-04-30 2《乖宝宠物(301498.SZ）2025年中报业绩点评：自主品牌业务驱动增长，主粮业务放量突破》2025-08-283《乖宝宠物(301498.SZ)2024年及2025Q1业绩点评：品牌高端化取得显著成效，毛利率水平显著提升》2025-04-25 逆市发行可转债扩产，强化高端主粮与数智化供应链布局。公司拟发行可转债募集资金总额不超过11.00亿元，扣除发行费用后将主要投向四个方向：一是年产30万吨高端宠物主粮食品项目，拟投入募集资金4.50亿元；二是 智能仓储及数智化分拣中心项目，拟投入4.00亿元；三是数智化运营与决策平台建设项目，拟投入1.00亿元；四是补充流动资金1.50亿元。项目总投资额14.16亿元，募集资金不足部分由公司自筹解决。公司表示，在募集资金到位前将根据项目进度以自有资金先行投入，后续再予以置换。整体来看，公司在行业竞争加剧、短期盈利承压背景下逆市扩产，体现出对高端主粮赛道和自有品牌长期成长空间的信心；本次可转债发行将进一步提升公司高端主粮产能、仓储分拣效率和数字化运营能力，有助于夯实供应链优势并支撑自有品牌持续成长。 投资建议：公司短期业绩受到原材料价格、渠道竞争、费用投入及汇率波动等因素扰动，盈利能力阶段性承压，但收入端仍保持稳健增长，主粮品类延续较快扩张，自有品牌和高端化战略方向清晰。宠物食品行业国产替代、高端化及专业化的长期发展趋势仍在延续，公司依托品牌矩阵、研发能力和供应链优势，有望持续提升品牌竞争力。同时，逆市扩产高端主粮及布局数智化供应链，也为未来规模扩张和运营效率提升奠定基础。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，我们更新盈利预测，预计2026/2027/2028年公司营收分别为78.29/92.82/105.26亿元，归母净利润分别为4.69/6.03/7.13亿 元 ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为-30.3%/+28.5%/+18.3%。 当 前 股 价 对应2026-2028年PE分别为33.05/25.72/21.74x。考虑到公司短期受毛利率回落、费用投入加大及汇率波动影响利润承压，但自有品牌成长、高端化升级及供应链扩张逻辑未改，宠物食品龙头地位、品牌塑造能力和供应链壁垒仍有望持续巩固，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层