2026年中报点评：成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承压

中宠股份(002891.SZ) 成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承压 农林牧渔|饲料 中宠股份(002891.SZ)2026年中报点评 2026年08月28日评级增持评级变动维持 投资要点： 事件：中宠股份发布2026年半年报。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.81/1.27/1.24亿元，同比+34.88%/-37.63%/-37.71%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.47/0.54/0.58亿元，同比+31.28%/-52.15%/-47.86%。2026年上半年末，公司资产负债率43.95%，较2025年底增长1.28pp。2026年上半年公司利润分配预案为：每10股派发现金红利0.7元（含税）。 成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承压。2026H1毛利率水平承压，期间费用率有所提升，净利润下降主要受毛利率下行及销售、财务费用率抬升影响。据同花顺iFinD数据，2026H1公司毛利率同比-5.50pp至25.88%；公司期间费用率20.47%,同比+0.16pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-1.66/-0.10/+0.87pp至13.26%/4.42%/1.82%/0.97%；归母净利率同比-4.49pp至3.86%。从盈利拆分看，毛利率同比下降5.50pp是利润率下行的核心拖累，主要受到原材料成本上涨拖累；同时公司加大自主品牌及渠道投入，销售费用率同比提升1.04pp，汇兑损失增加，财务费用率同比提升0.87pp，进一步压制净利率，管理费用率下降1.66pp对利润形成一定对冲。2026H1公司毛销差同比-6.54pp至12.62%，反映毛利率下降叠加销售费用投放加大后，经营端利润空间明显收窄。 资料来源：财汇，财信证券 刘敏分析师执业证书编号：S0530520010001liumin83@hnchasing.com 产品结构持续优化，境内外收入均实现较快增长。公司坚持自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，依托产品品质优势、稳定供应链体系及突出的抗风险能力，构建全球供应链护城河。分产品看，宠物零食收入20.55亿元（同比+34.37%），收入占比62.65%，作为传统优势品类保持稳健增长；宠物主粮收入9.98亿元（同比+27.33%），收入占比30.41%，延续较快增长趋势；宠物用品及其他收入2.28亿元（同比+91.06%），收入占比6.94%。分地区看，境内收入11.42亿元（同比+33.23%），境外收入21.38亿元（同比+35.78%），境外收入占比65.18%，境内外均维持30%以上增长，其中境内增长主要由自主品牌业务驱动，海外市场方面，以OEM/ODM为基本盘，自主品牌出海战略深入推进，海外品牌影响力和市场份额有望进一步提升。 相关报告 1《中宠股份(002891.SZ)2025年及2026Q1业绩点评：业绩短期承压，自主品牌+海外业务构筑长期成长空间》2026-04-30 2《中宠股份（002891.SZ）2025年三季报点评：单 季 度 营 收 创 新 高 ， 自 主 品 牌 释 放 活 力 》2025-10-163《中宠股份（002891.SZ）2025年中报业绩点评：产 品 结 构 持 续 优 化 ， 盈 利 能 力 显 著 提 升 》2025-08-08 投资建议：宠物食品行业长期受益于养宠渗透率提升、科学喂养理念普及、国产替代及产品高端化趋势，头部企业在品牌、渠道、研发和供应链方面的综合优势有望持续强化。公司作为具备全球化产能布局和自主品牌运营能力的宠物食品龙头，2026H1收入端维持较快增长，宠物零食基本盘稳健，宠 物主粮延续扩张，宠物用品及其他业务快速增长，境内外收入均高速增长，验证公司全球化布局及自主品牌战略的成长韧性。短期看，原材料成本上涨、销售费用投入加大及汇兑损失增加导致毛利率、毛销差和净利率承压，利润释放阶段性滞后于收入增长。但随着自主品牌规模效应增强、海外自主品牌业务推进、美国第二工厂投产及新西兰新增产能释放，公司中长期盈利能力仍具备修复空间。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，我们更新了盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为66.82/77.98/91.05亿元，同比+28.0%/+16.7%/+16.8%；归母净利润分别为3.34/4.47/6.11亿元，同比-8.6%/+34.1%/+36.6%。 当 前 股 价 对 应2026-2028年PE分 别为27.75/20.70/15.16x，考虑到公司全球产业链优势突出，自主品牌和海外业务发展空间广阔，维持公司"增持"评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层