中泰商社 巨子生物静待下半年业绩改善

26H1营收29.18亿元（同比‑6.3%），归母净利润9.40亿元（同比‑20.5%），经调整净利润9.46亿元（同比‑21.5%），业绩短期承压主要系公司主动推进销售结构调整、达播端收入收缩所致，叠加品牌建设与新品投入加大拖累利润端表现。 #积极信号在于：#618①大促GMV表现亮眼，自播体系建设稳步推进；②多个Ⅲ类医美器械获批并有序上市、有望逐步放量，打开第二增长曲线；③超透棒等新品开局表现较好，产品矩阵持续丰富。 可复美逐步调整，可丽金保持稳健。#可复美#收入23.47亿元（同比-7.7%，占比80.4%），主因行业竞争加剧及公司主动调整达播结构，但自营端收入同比增长，618期间线上全渠道GMV增长超25%，胶原棒2.0获天猫面部精华国货TOP1；“超透棒”4月上新首周自营GMV即破3000万元，接力大单品序列。#可丽金#收入4.99元（基本持平，占比升至17.1%），618 GMV增长超30%，首款械Ⅲ产品“753胶原针”正式上市，未来医美增量可期。 渠道主动变革，收缩达播、强化自营。26H1 DTC店铺收入17.77亿元（-2.2%，占比60.9%），其中自营端正增长，达播端主动收缩；电商平台直销同比-14.5%（京东备货节奏优化）；经销商渠道同比-13.2%（主要系线下终端环境偏弱、经销商提货审慎）；线下直销同比+4.2%，品牌体验店累计落地42家，进入约1700家公立医院、3500家私立机构、超13万家连锁药房。 #短期看，H1业绩调整更多来自公司聚焦长期经营质量的主动调整，费用高投入期利润承压已在预期内；H2低基数背景下，伴随渠道结构优化、超透棒等新品接力放量、以及医美产品上市，业绩有望环比修复。#中长期成长动能清晰：1）医美注射产品商业化；2）护肤品矩阵持续扩容（械妆协同）；3）品牌出海与线下渠道深化。我们认为公司重组胶原蛋白技术壁垒&品牌心智未变，PE仅13倍，建议关注！ [玫瑰]风险提示：宏观经济变化，竞争加剧，新品上市不及预期 ☎️
联系人中泰商社郑澄怀/袁锐