美联储方向未明 全球资产如何配置

你好,各位投资者朋友们，大家早上好。欢迎大家准时来到正在为您直播的光大证券微资讯直播间。为了让大家听到来自市场的不同声音，前瞻资本市场新机遇。今天这一期是我们的光大新机遇特别栏目。在今天我们的直播间当中，也非常荣幸的再次邀请到了我们光大证券研究所宏观研究首席分析师赵格格赵总来到了我们的直播间。赵总是北京大学金融学硕士，中国人民大学数学学士，具有多年宏观研究经验，而且非常擅长中美经济和政策节奏，包括人口周期分析以及地缘政治分析。也曾多次承接到财政部、发改委、外汇局等部委课题，所在团队多次获得了新财富上榜、金麒麟奖等荣誉。今天赵总来到我们的直播间，也会围绕着当下市场，包括我们所有的投资者朋友们最为关心的话题，美联储后续的货币政策方向，以及全球大类资产配置思路，为大家带来深度的解读。接下来首先先请赵总跟直播间的朋友们打个招呼。各位朋友大家上午好，我是光大证券首席宏观分析师赵格格，也希望今天的分享能够给大家带来一定的收获。好的，再次欢迎赵总。直播间的朋友们也都非常期待赵总的这一场直播。大家在听完赵总上一次直播的这个分享之后，就表示收获的非常的多。最近也是大家非常关注九月份美联储的这样的一个货币政策这个节奏。包括对于11月份的特朗普的这样的一个中期选举，其实大家也非常关注的这个时间点。今天我们直播也会围绕着这样的一些核心话题展开。所以说在我们直播间的朋友们千万不要走开。另外在今天的直播当中，我们也给大家准备了多轮福利抽奖。想要参与抽奖的朋友们，今天也一定要记得全程在我们的直播间不要走开。好，然后接下来我们就直接进入到直播的核心话题当中了。 首先我们还是想先请赵总聊一聊对于九月份美联储货币政策的看法。 虽然说七月份确实是按兵不动了，但是因为出现了一个投票结果，9比3的这样的一个比例，有三张这样的一个反对票的出现，大家就开始担心了一下子，是不是这个支持加息的队伍壮大了？那九月份到底会不会出现加息？我们也看到市场也一度针对这样的一个九月份美联储要加息展开了一定的交易。 我们也会发现今年以来关于美联储到底要不要加息这件事，市场实际上是非常的反复的。一会儿觉得要加，一会儿觉得好像还不至于要加，一会儿又觉得好像马上要加了。 所以也想请赵总帮大家来分析一下，您觉得导致今年市场预期变来变去这样的一个核心原因到底是什么呢？好的，感谢主持人的提问。 这是一个非常有意思的话题。 因为今年我们看到昨年来到现在，市场对于美联储加息还是降息，这看法是发生了好几轮反转。 如果我们回顾今年的趋势，第一次是年初的一月份到3月份，这段时间美国整体的通胀是处于一个降温的趋势之中的。 那市场对于年内的降息，其实年初的时候还是有比较乐观的看法的。 但是三月份到6月份，这就是进入到第一阶段的反转。 就是这段时间美一冲突爆发了，全球的能源价格快速上涨，所以引发了加息预期的持续的升温。 再接下来六月份到7月份，这段时间加息预期进一步发酵，基本上达到了上半年顶点的一个状态。 几个方面原因，一是油价驱动了六月初公布的五月份的CPI达到了4.23年的新高。 2的话就是六月初公布的五月非农数据新增了17.2万人，这个远超了市场的预期。 其实我们复盘回来来看，当时是因为世界杯的决赛到了，所以说有大量的临时性的招募人员，其实后续的这个数据是被吓修了，现在是只有5万人了。 但当时这个数据发出来，无异于是对通胀的火上浇油。 三的话就是美联储的新任主席沃什。 他在7月15号美国的这个国会听证会首秀上，表达了对于实现通胀目标，反对政治干预的这个非常坚定的立场，就释放出来美联储对于高通胀的零容忍。这个也普遍被市场解读为偏鹰派的信号。 所以我们看到在六月的七月几个因素影响之下，加息预期是一度到达了一个顶点的状态。反向来看就是受到加息压制最大的这个资产黄金的价格就一直在四天的这个位置，持续的低位震荡。 但八月以来，大家肯定感受到好像这个预期又发生了转折，加息预期开始逐步的往下修，主要是两个方面原因。 一的话就是7月8月初公布的这个七月数据出现了超预期的转负，超级转负。 实际上六月份公布的七月初公布的这个六月非农已经下滑了。 但市场会担心说，你七月份是的决赛有没有可能会有临时的这个数据的反弹。 结果数据出来之后，是大幅的暴冷，出了一个负增长。 所以这意味着即使是这么大的顶级的赛会，也没有带动美国的九月份消费。 在此后公布的就是七月份的美国通胀，还有上周五刚刚公布的美国零售，都在持续的往下走。 所以说这就使得加预期我们看到其实持续的在降温和收敛的。 那么对应八月以来一些利率敏感性的资产，比如说港股黄金，包括医药这些，其实八月份的时候都有一些不错的一个表现。 主持人，好的。 刚才赵总也非常详细的分析了一下，为什么今年以来大家对于美联储到底加不加息，还是要降息，还是按兵不动，有了一个比较反复的这样的一个预期。 主要是跟这样的一个美疫局势，然后包括美国公布的这样金数据，再包括卧室的表态等等这样的一些因素有一定的关系。 刚才赵总也提到了，实际上在八月份开始，大部分投资者都开始在针对着美联储九月份可能不加急这一件事情又展开了交易。 那眼看着现在距离这样的一个九月份的一些会议，还有差不多一个月左右的这样的一个时间。 所以在这里也想要请教一下赵总，您觉得根据现在咱们看到的这样的一个数据的结果，包括现在美联储官员们的这样一些表述，美联储在九月份的时候，他到底可能会怎么样去抉择？是的概率比较大，还是可能按兵不动的概率比较大，或者是说还有没有这么一点希望，可能还会再降息呢？其实针对这个问题，我们要考虑两个维度，一个是美联储想不想降，一个是美联储能不能降。 第一美联储想不想价，一的话我们就看数据，因为美联储一直在讲我们要follow data。首先就是9月18号，美联储九月份的一席会议之前，我们还能看到一份非农数据，一份通胀数据。 所以说后续的路径就还是要取决于这两份数据的体现。 可能美联储内部也在等待这些数据。 好，如果说我们看到决初公布的这两份数据，持续的沿着7月和8月的轨道降温，那大概率美联储的话，我们认为美联储就会不会加息，按兵不动。 但如果说数据出现了超预期的变化，无论是大幅上升还是大幅下降，那很有可能不排除会进一步操。 但是我们认为目前来说这概率是偏低的。 一方面就是美国经济我们观察在1到2季度来看，它的韧性都是比较强粘性，通胀也是有粘性的，所以说第一的话就是数据不太可能会在九月份突然出现大幅的反转。 另外一方面就是其实即使是我们看到数据出现了变化，对于美联储来说的话，它会倾向于观察1到2个月再去做决定。 当然还有一种可能性，就是我们看到通胀和就业出现全面的反弹。 那美联储有没有可能会像大家担心的这样绝问加息，市场也是从二季度以来一直交易这个情况出现，但是我们认为就是考虑第二个问题，就是美联储在这个时候能不能加息。 美联储它的意愿，它的现实的约束问题题。 其实这点的话，就要看到美联储当前的面临的一个现实。 我们首先知道美联储作为一个政府部门，它的最终目的还是要服务于美国的经济发展和债务循环。 其实美联储独立性在我们宏观研究的角度来看，就是一个相对的伪命题。现在美国国债平均每年是2万亿的规模增长，而且里面付利息的成本就要1万亿，也就是什么都不干，我这每年的利息就要付1万亿。所以它的增长其实是刚性的，是不可逆的。 而随着今年以来整个的国债利率是持续性的冲高，所以说其实财政部今年已经做了大幅的妥协。财政部今年被迫的调整了发债成本，他大量的发了短债，然后把一些中长期的债券发行的量调整到了后年、明年和后年。因为中长期的这个债券利率一发出来，就没有办法再去做更改了。所以它堵的就是未来的利率能够下降。之前我也记得有新闻报道说是六月份卧室和财长贝森特一共举办了三次早餐会。所以说联储和财政部其实是高度的密切沟通的那联储也知道这个时候如果说贸然加息的话，一定会导致未来美债发行的成本是大幅增加。所以美债的循环是更加难以为继的，而且再叠加上马上11月份要重新选举。那我们认为起码说在今年的这个维度之内，美联储很难形成一个事实性的加息。所以这也是为什么我们看到卧室一直在口头放音，因为他希望通过口头放音的方式引导市场加息，来去代替政策加息，来去遏制通胀的这样一种演绎。如果说通胀被他的口头加息给遏制下来了，那其实可以未来的这个利率下行创造一定的适益的环境。所以总结来说的话，我们理解大概率来看，美联储会在九月份维持观察，不加也不降，这是美联储现在能够做的，也是他的一个无奈之举。主持人，好的，刚才赵总非常详细的跟大家分析了一下，对于美联储后续这样的货币政策的看法。而且赵总给大家提供了一些非常深对非常有意思的这样的一个分析的视角。也跟各位小伙伴们提到了美联储它所谓的这样的一个独立性还是一个伪命题。然后另外，刚才赵总也提到了，在现代这样的一种情况下，我们为什么看到比如说卧室一看到市场交易加息了，他可能还开始有点开心了。主要是因为从政策角度来讲，刚才赵总也提到了，可能目前对于美联储来说，他也不具备一个要加息这样的一个条件。否则这个利率成本，复利息这个成本确实相对来讲有点要兜不住了。刚才赵总也提到了说中长期美国的这样的一个国债的发行量不断的在往后推迟，想要赌一个明年的这种货币政策变化的一个可能性。所以刚才赵总先跟大家去分享了一下，对于九月份美联储货币政策的看法。接下来。 还想再请教一下赵总，您认为从一个更长时期的这种视角来看，美联储后续货币政策它比较大的方向是什么？可能是会比较偏向于宽松一些，还是更加偏向于要收紧一些呢？其实对于卧室时代的美联储，我们很难用说宽松或收紧来去理解它。卧室本身来说，它是抱有非常大的改革的目的来去到美联储的。就像是我们看到其实去年贝森特刚刚上任的时候，他对于整个美债市场的改革，美国经济的改革也提出了非常大规模的宏大的设想。当时号称这个333。虽然说倍政策的改革基本上是开始负中了，但现在大家普遍还是对于卧室的改革还是抱有一定的期待的首先我们先看一下卧室他想要在他的任期达成什么样的目的，然后再看一下他的手段，所以我们探来讨一下可行性的问题。首先卧室它的理想的导师就是格林斯潘。我们知道在格林斯万任期里面，美国经济是迎来了非常长期的繁荣，利率的话也一直处于一个偏低的状态。所以这是卧室最大的一个梦想，他希望能够给美国经济的复兴创造一个稳定的低利率的这样一个金融的环境。为了实现这样一个目的的话，我们现在看到就是卧室他必须要痛下这个决心，来去改革一些美国经济和美联储的诟病的问题。包括美联储现在的信用的问题，包括通胀预期的问题。同时的话就是卧室他认为说好像过去的一系列的通胀的测量的方式和预测的方式是有问题的。而且美联储对市场的介入太多了，美联储好像已经变成了一个市场的奶妈，市场一旦下行的时候，美联储就及时的过去兜底。那这样的话，其实美联储是被迫的被市场给绑架了。所以未来的话美联储的运作应该要更加的克制一些，应该更加的独立旁观者一些。所以围绕着卧室的这些美好的愿望，他就始终在强调一个核心的逻辑。他认为说第一，我要对于打击通胀，我要释放强力的信号。如果说公众能够相信美联储对于抑制通胀是有决心的。所以说如果说出现了类似油价的冲击，关税的冲击的话，它基本上就是一次性的价格波动。这个价格波动完了之后，整个的CPI同比会再一次落下去，不会变成一个巨性的工资通胀 这种恶性的螺旋循环。这是卧室的一个最美好的一个构想。第二个问题就是卧室这一系列的东西怎么去实现呢？所以卧室今年它是规划了五个工作组。这五个工作组分别聚焦于政策的沟通，资产负债表，包括未来的这个数据的预测体系，包括生产率和就业外汇如何演变，包括怎么去构造新的通胀框架。五个大的核心工作组卧室其实它这一套框架，我看到它内在的逻辑是比较自洽自洽的。自洽的一方面就是他认为未来AI I带来的生产力的变化，一定会降低美国通胀，带来美国经济的长期的发展。所以他长期来看，对于降息是提供了一个法性的，同时的话卧室要去给美联储资产负债表进行改革，也就是大家所了解的这个缩表，来去对冲货币扩张的这种副作用。那么一其实总结