光大证券 美联储方向未明 全球资产如何配置

00:00:08 Hello喽，各位投资者朋友们，大家早上好，欢迎大家准时来到正在为您直播的光大证券微资讯直播间。为了让大家听到来自市场的不同声音，前瞻资本市场新机遇，今天这一节是我们的光大新机遇特别栏目。那在今天我们的直播间当中呢，也非常荣幸地，再次邀请到了我们光大证券研究所宏观研究首席分析师赵格格，赵总来到了我们的直播间。 00:00:33 赵总呢是北京大学金融学硕士、中国人民大学数学学士，具有多年宏观研究经验，而且非常擅长中美经济和政策节奏，包括人口周期分析以及地缘政治分析。也曾多次承接到财政部、发改委、外汇局等部委课题，所在团队呢多次获得了新财富上榜金麒麟奖等荣誉。 00:00:56 那今天赵总来到我们的直播间，也会围绕着当下市场，包括我们所有的投资者朋友们最为关心的话题，美联储后续的货币政策方向以及全球大类资产配置。配置思路为大家带来深度的解读。那接下来首先先请赵总跟直播间的朋友们打个招呼吧。 00:01:16 各位朋友大家上午好，我是光大证券首席宏观分析师赵格格，也希望今天的分享能够给大家带来一定的收获。 00:01:25 好的，再次欢迎赵总啊。直播间的朋友们也都非常期待赵总的这一场直播啊。大家呢在听完赵总上一次直播的这个分享之后就表示收获的非常的多。 00:01:35 然后呢，最近也是大家非常关注9月份美联储的这样的一个货币政策这个节奏，包括呢对于11月份的这个特朗普的这样的一个中期选举，其实大家也非常关注的这个时间点，那么今天我们直播也会围绕着这样的一些核心话题展开。所以说在我们直播间的朋友们千万不要走开。另外呢，在今天的直播当中我们也给大家准备了多轮福利抽奖，想要参与抽奖的朋友们，今天呢也一定要记得全程在我们的直播间不要走开。好，然后那接下来呢，我 们就直接进入到直播的核心话题当中了。 00:02:07 首先我们还是想要先请赵总聊一聊对于9月份美联储货币政策的看法。因为在7月份这一次的美联储换卖会议结束之后，很多的朋友们表示内心是有点儿慌的。虽然说7月份确实是按兵不动了，但是因为出现了一个投票结果，9:3的这样的一个比例有三张。这样的一个反对票的出现，大家就开始担心了一下子啊，是不是这个支持加息的队伍壮大了？那9月份到底会不会出现加息？那我们也看到市场呢，也一度针对这样的一个9月份美联储要加息展开了一定的交易。 00:02:39 我们也会发现今年以来关于美联储到底要不要加息这件事儿，市场实际上是非常的反复的，一会儿觉得要加，一会儿觉得好像还不至于要加，一会儿又觉得诶好像马上又要加了。所以也想请赵总帮大家来分析一下，您觉得导致今年市场预期变来变去这样的一个核心原因到底是什么呢？ 00:03:00 嗯，好的，感谢主持人的提问。呃，这是一个非常有意思的话题啊，因为今年我们看到从年初以来到现在，市场对于美联储加息还是降息啊，这看法呢是发生了好几轮反转。呃， 00:03:13 如果我们回顾今年的趋势呢，第一次是年初的1月份到3月份吧，这段时间呢，美国整体的通胀是处于一个降温的趋势之中的。呃，那市场呢，对于年内的降息呢，其实年初的时候还是有比较乐观的看法的。但是3月份到6月份啊，这就是进入到第一阶段的反转啊，就是这段时间美伊冲突爆发了啊，全球的能源价格快速上涨，所以引发了加息预期的持续的升温。那在接下来6月份到7月份啊，这段时间加息预期进一步发酵，基本上达到了上半年顶点的一个状态。 00:03:48 几个方面原因，一呢是油价驱动了，呃，6月初公布的5月份的CPI达到了4.23年的新高，2的话呢就是6月初公布的5月非农数据新增了17.2万人，这个远超了市场的预期。那其实我们复盘回来来看呢，当时是因为世界杯的决赛快到了，所以说有大量的临时性的招募人员啊，其实后续呢，这个数据是被下修了啊，现在是只有5万人了，但当时这个数 据发出来呢，无异于是对通胀的火上浇油啊。 00:04:18 3的话呢，就是美联储的现任主席沃什，他在7月15号美国的这个国会听证会首秀上啊，表达了对于实现通胀目标反对政治干预的这个非常。坚定的立场就释放出来美联储对于高通胀的零容忍，那这个呢也普遍被市场解读为偏鹰派的信号。 00:04:35 那第四个原因呢，就是刚才主持人提到的7月30号美联储召开了这个议息会议。呃，那么实际上呢，在会议之前普遍预期是不会加息的，也不会降息啊，确实是如期的，但是呢，这里面有三位理事投出了反对票，这个基本上是过去美联储历史上最大的分歧。那这三个人呢，认为应该是立刻加息，所以这样一个鹰派的信号呢，也加剧了市场的恐慌的情绪。所以7月份的这个议息会议虽然没有加息，但是这个会议结束之后，整个的加息预期不降反升啊，更为恐慌了。 00:05:09 所以我们看到在6月到7月几个因素影响之下呢，加息预期是一度到达了一个顶点的状态。那反向来看，就是受到加息压制最大的这个资产，黄金的价格就一直在4000的这个位置啊，持续的低位震荡。 00:05:23 但8月以来呢，大家可能也感受到就是诶好像这个预期呢又发生了转折啊，加息预期开始逐步地往下修啊，主要是两个方面原因啊， 00:05:31 一的话呢就是呃7月8月初公布的这个7月数据出现了超预期的转负，超预期的转负。实际上6月份公布的呃7月初公布的这个6月非农呢已经下滑了，但市场会担心说，哎，你7月份是。这杯的决赛有没有可能会有临时的这个数据的反弹，结果数据出来之后呢，是大幅的爆冷啊，出了一个负增长啊。所以这意味着就是即使是这么大的这个顶级的赛会啊，也没有带动美国的就业份消费。那在此后公布的就是7月份的美国通胀，还有上周五刚刚公布的美国零售都在持续地往下走，所以说呢， 00:06:06 这就使得加息的预期我们看到其实持续地在降温和收敛的。 00:06:10 那么对应8月以来一些利率敏感性的资产啊，比如说港股黄金啊，包括医药啊这些，其实8月份的时候呢，都有一些不错的一个表现。嗯，主持人好的，那么刚才呢，赵总也非常详细地分析了一下，为什么今年以来啊，大家对于这个美联储到底加不加息还是要降息，还是按兵不动，有了一个比较反复的这样的一个预期。主要呢是跟这样的一个美伊局势啊，然后包括美国公布的这样一些数据，再包括沃什的表态等等这样的一些因素有一定的关系。 00:06:39 那么刚才赵总也提到了，实际上在8月份开始呢，大部分投资者都开始在针对着美联储。9月份可能。不加息这一件事情又展开了交易。那眼看着现在距离这样的一个9月份的议息会议啊，还有差不多一个月左右的这样的一个时间。所以在这里呢也想要请教一下赵总，您觉得啊。根据现在咱们看到的这样的一个数据的结果，包括现在美联储官员们的这样的一些表述。美联储在9月份的时候，他到底可能会怎么样去抉择，是加息的概率比较大，还是可能按兵不动的概率比较大，或者是说还有没有这么一点希望，可能还会再降息呢？ 00:07:16 嗯，呃，其实针对这个问题呢，我们要考虑两个维度啊，一个是美联储想不想降，一个是美联储能不能降。那第一呢，美联储想不想降啊？ 00:07:27 一的话，那我们就看数据，因为美联储一直在涨，我们要follow data嘛。那首先呢，就是9月18号美联储9月份的议息会议之前，我们还能看到一份非农数据，一份通胀数据，所以说后续的路径呢就还是要取决于这两份数据的体现。那可能美联储内部也在等待这些数据。好， 00:07:47 如果说我们看到决出公布的这两份数据，持续地沿着7月和8月的轨道降温，那大概率美联说的话呢，我们认为美联储就会不会加息按兵不动。但如果说数据出现了超预期的变化啊，无论是大幅上升还是大幅下降，那很有可能啊，不排除会进一步进一步的操作啊，但是我们认为呢，目前来说这概率呢是偏低的， 00:08:10 一方面呢就是美国经济我们观察在1~2季度来看，它的韧性都是。比较强粘性啊，通胀也是有粘性的啊，所以说第一的话呢，就是数据不太可能会在9月份突然出现大幅的这个呃反转。那另外一方面就是其实即使是我们看到数据出现了变化，对于美联储来说的话呢，他会倾向于观察1~2个月再去做决定。那当然还有一种可能性啊，就是我们看到通胀和就业出现全面的反弹，呃，那美联储有没有可能会像大家担心的这样9月份加息啊？ 00:08:42 市场也是从二季度以来一直交易这个情况出现。但是我们认为呢， 00:08:47 就要考虑第二个问题呢，就是美联储在这个时候能不能加息，美联储它的意愿，它的这个呃现实的约束问题题，那其实这点的话呢，就要看到美联储当前的面临的一个现实。那我们首先知道美联储作为一个政府部门，它的最终目的还是要服务于美国的经济发展和债务循环啊，其实美联储的独立性在我们宏观研究的角度来看，就是一个相对的伪命题。 00:09:09 那现在呢，美国国债平均每年是两万亿的规模增长，呃，而且里面呢付利息的成本就要1万亿，也就是什么都不干，我这每年的利息就要付1万亿，所以它的增长其实是刚性的，是不可逆的。而随着今年以来呢，整个的国债利率是持续性的冲高，所以说其实财政部今年已经做了大幅的妥协。财政部今年被迫的调整了发债成本，它大量的发了短债，然后把一些中长期的这个债券发行的量调整到了后年。明年和后年啊，因为中长期的这个债券这个利率一发出来就没有办法再去做更改了，所以他赌的就是未来的利率能够下降。 00:09:47 那之前我也记得有新闻报道说，说6月份沃什和财长贝森特一共举办了三次早餐会，所以说联储和财政部其实是高度的密切沟通的。那联储也知道这个时候如果说贸然加息的话，一定会导致未来美债发行的成本是大幅增加，所以美债的循环呢是更加难以为继的。呃，而且再叠加上马上11月份要重新选举，那我们认为起码说在今年的这个维度之内，美联储很难形成一个事实性的加息，事实性的加息，所以这也是为什么呢？ 00:10:18 我们看到沃什一直在口头放鹰，因为他希望通过口头放鹰的方式，引导市场加息来去代替政策加息来去遏制通胀的这样一种演绎。那如果说通胀被它的口头加息给遏制下来了，那其实可以给未来的这个利率下行创造一定的收益的环境。所以总结来说的话呢，我们理解大概率来看美联储会在9月份维持观察，不加也不降啊，这是美联储呃现在能够做的，也是它的一个无奈之举吧。 00:10:46 主持人。嗯，好的。那么刚才呢，赵总啊非常详细地跟大家分析了一下，对于美联储后续这样的一个货币政策的看法。而且呢，赵总给大家提供了一些非常深度，也非常有意思的这样的一个这个分析的这个视角，也跟各位小伙伴们提到了这个美联储它所谓的这样的一个独立性，还是一个伪命题。 00:11:03 然后另外呢，刚才赵总也提到了，在现在这样的一种情况下，我们为什么看到比如说沃什一看到市场交易加息了，他可能还开始有点开心了。主要是因为呢从政策角度来讲，刚才赵总也提到了，可能目前对于美联储来说，它也不具备一个要加息的这样的一个条件，否则这个利率成本，呃，付利息的这个成本确实相对来讲有点儿要兜不住了。 00:11:24 那么刚才赵总也提到了，说啊，这个中长期美国的这样的一个国债的这个发行量不断的在往后推迟，想要赌一个明年的这种货币政策变化的一个可能性。所以，那刚才赵总先跟大家去分享了一下对于9月份美联储货币政策的看法，那接下来还想要再请教一下赵总，您认为从一个这个更长时期的这种视角来看，美联储后续货币政策它比较大的。 00:11:47 的方向是什么？可能是会比较偏向于宽松一些，还是更加偏向于要收紧一些呢？嗯，其实对于沃什时代的美联储，我们很难用说宽松或收紧来去理解它。呃，沃什本身来说，它是抱有非常大的改革的目的来去到美联储的。就像是我们看到其实去年贝森特刚刚上任的时候，他对于整个美债市场的改革啊，美国经济的改革也提出了非常大规模的宏大的设想。当时号称这个333啊，虽然说贝森特的改革基本上是呃胎死腹中了啊，但是现在大家普遍还是对于沃什的改革还是抱有一定的期待的。 00:12:22 那首先呢，就是呃我们先看一下沃什他想要在他的任期达成什么样的目的，