金蝶国际（00268.HK）26H1财报点评：营收双位数增长，归母扭亏为盈，AI业务高速发展

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 公司2026年上半年实现收入36.25亿元，同比增长13.6%。其中云服务收入31.16亿元（占比86.0%），同比增长16.6%。云订阅服务年经常性收入（ARR）为44.13亿元，同比增长18.3%；经营活动现金流1.42亿元，2025年同期为净流出1822万元，大幅改善。 证券分析师：张伦可证券分析师：熊莉0755-81982651021-61761067zhanglunke@guosen.com.cnxiongli1@guosen.com.cnS0980521120004S0980519030002 证券分析师：刘子谭联系人：侯睿liuzitan@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980525060001 AI原生产品爆发式增长，收入2.96亿元，同比增长189%，其中订阅收入1.46亿元，同比涨幅283%。AI+SaaS订阅收入占比达60.3%，小微AI+SaaS增速优于大中市场；面向大中型AI+SaaS收入19.67亿元，同比+8.5%；面向小微AI+SaaS收入8.03亿元，同比+15.3%。灵基企业智能体落地多个行业场景，客户持续拓展，国药、大疆、双汇、兔宝宝等头部及新标杆客户。AI原生业务成为全新增长曲线，订阅优先、AI优先战略落地验证，长期企业SaaS与AI转型增长逻辑稳固。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值9.00-11.00港元收盘价7.97港元总市值/流通市值28011/28011百万港元52周最高价/最低价18.15/5.63港元近3个月日均成交额416.17百万港元 公司2026H1成功扭亏，毛利率显著上行，各项经营费率持续优化。2026年上半年实现归母净利润0.54亿元，2025年同期亏损0.98亿元，净利率1.5%。整体毛利率提升2.1pct至67.7%；其中订阅及软件板块毛利率维持96.5%高位，实施咨询运维板块毛利率大幅提升4pct至17.9%，拉动集团毛利增厚。经营费率持续优化，销售费率同比下降2.9个百分点，研发费率同比下降2.0个百分点，仅行政费率小幅提升，整体费用管控成效突出。经营质量大幅提升，人均创收同比增长20.8%，盈利、现金流与业务增长逻辑同步兑现。 风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。 投资建议：集团指引2026年收入继续双位数增长、经调整净利率约7%、经营性现金流20%以上增长，26H1公司增长逻辑依旧稳固，我们小幅上调2026-2028年收入79.2/90/102亿元（前值为78.81/89.06/101.09亿元），修改幅度1%/1%/1%。伴随产品转型将持续释放利润，公司持续降本增效、优化硬件设施成本。26H1实现扭亏为赢、归母净利润0.54亿元，调整2026-2028年归母净利润为3.84/7.34/11.04亿（前值为3.58/7.15/11.88亿元）。我们预计公司利润端趋势向好，经营现金流持续提升，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金蝶国际（00268.HK）-AI产品表现亮眼，2030年再造金蝶》——2026-03-30《金蝶国际（00268.HK）-企业SaaS服务领军者，AI赋能重构管理软件》——2025-12-08《金蝶国际（00268.HK）25H1财报点评-利润端减亏明显，目标2030年AI收入占比达30%》——2025-08-15《金蝶国际（00268.HK）2024年报点评-云订阅ARR同比增长20%，加快AI功能迭代与行业落地》——2025-03-31 云服务收入增长16%，年度ARR达44亿 1）收入方面：2026H1收入36.25亿元，同比+13.6%。其中云业务收入31.16亿元，同比+16.6%，占集团收入86.0%。云订阅服务ARR为44.13亿元，同比+18.3%。合同负债为46.45亿元，同比+16.4%。 2）成本方面：毛利率67.7%，#同比提升2.1pct。营销费占比36.7%（去年同期为39.6%），行政费用占比10.2%，研发占比22.3%。 3）盈利方面：2026H1集团权益持有人盈利5449.7万元（去年同期亏损9774万元），实现扭亏为盈，归母净净利率为1.5%，经调整归母盈利1.16亿元。 4）现金流方面:2026H1经营性净现金流1.42亿元（去年同期为净流出1822万元），现金流转正且大幅改善。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 大企业云订阅ARR增长30%，云星瀚增长迅猛 AI原生产品（灵基、金蝶AI套件、KingdeeAISuite）:收入2.96亿元，同比大幅增长189.0%，其中订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%；签约合同金额6.05亿元，同比增长159.2%，成为当期增长核心驱动力。 AI+SaaS板块(AI星瀚/星空/星辰等AI增强SaaS):总收入27.70亿元，同比+10.3%，板块订阅占比60.3%；其中大中型AI-SaaS收入19.67亿元（+8.5%），小微AI-SaaS收入8.03亿元（+15.3%），小微增速更快。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 分业务看： 1)订阅及软件业务营收情况 2026年上半年金蝶订阅及软件板块实现收入23.01亿元，较2025年同期19.99亿元同比增长15.1%，增速高于集团整体13.6%的营收增速，是集团增长核心支柱。板块内部订阅业务表现强劲，当期订阅收入20.28亿元，同比大涨20.4%，持续拉高板块整体规模；传统软件收入有所承压，一定程度对冲了板块增速。该板块成本仅小幅上涨15.8%，毛利达22.19亿元，板块毛利率维持96.5%的极高水平且与去年同期持平，持续为集团贡献高利润。 2)实施、咨询运维服务及其他营收情况 2026年上半年实施、咨询运维服务及其他板块实现收入13.25亿元，2025年同期为11.93亿元，同比增长11.0%，增速略低于订阅软件业务。受益于大、中、小微各类企业新签项目持续落地，交付类订单充足；板块成本仅同比上涨6.0%，成本增速远低于收入增速，当期毛利2.36亿元，毛利率从去年同期13.9%大幅提升4个百分点至17.9%，交付运营效率、行业标准化方案复用带动板块盈利水平明显修复。 降本增效利润端提升明显 26H1总毛利24.56亿元，同比+17.2%；整体毛利率67.7%，同比提升2.1pct。 毛利率提升双重驱动：①高毛利订阅及软件收入占比持续走高；②实施交付板块自身毛利率大幅修复。利润率改善原因如下： 毛利端：双赛道同步增厚毛利，整体毛利率抬升2.1pct 1高毛利订阅业务收入占比持续提升，拉高集团收入结构；2实施交付板块交付效率优化、标准化行业方案复用，成本增速仅6%，毛利率大幅提升4个百分点，毛利同比大增42.5%；3总毛利同比增长17.2%，增速显著高于收入增速（13.6%），形成利润增量。 （三）费用端：精细化管控，费用率全面下行，经营效率提升 1销售推广费：同比仅增5.3%，费用率由39.6%降至36.7%；2研发费用：收入占比由24.3%降至22.3%，AI产品复用降低重复研发投入；3人均创收同比提升20.8%，人效改善摊薄固定人力成本。 （四）产品与客户结构优化，长期盈利模型兑现 1战略落地AI优先、订阅优先，高复购、高毛利SaaS订阅成为收入主力，周期性实施服务占比下降；2大中型央国企、专精特新龙头客户占比提升，客单价、续费率更高；3灵基企业智能体落地降本增效，内部审单、对账、结账等场景人力释放，交付与运营成本持续优化；4现金流大幅转正（2025H1净流出1822万到2026H1净流入1.42亿），回款改善进一步支撑盈利释放。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 AI技术创新引领，智能体场景化落地加速 随着AI的浪潮和全球数字化转型的加速，企业对于高效、灵活的企业管理软件和云服务的需求不断增长。金蝶凭借其在企业管理软件和云服务领域的专业知识和经验，产品和解决方案的不断创新和优化，给收入增长带来动力。 灵基产品落地成效：5月发布后签约26家客户、上线40余个行业智能体，覆盖财务、供应链、制造；落地费用审核、银企对账、智能结账等场景，可释放20%-30%审单人力、关账效率提升30%；自然语言开发工具可将系统研发效率提升65%，交付周期由数周缩至数天。 管理层延续“AI优先、订阅优先、全球化”战略节奏，指引2026年集团收入继续双位数增长、经调整净利率约7%、经营性现金流20%以上增长（约14亿元）， 图11：金蝶AI重构增长曲线 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 并明确AI原生产品全年收入目标>10亿元（包括AISuite、灵基AIOS等）。 投资建议： 集团指引2026年收入继续双位数增长、经调整净利率约7%、经营性现金流20%以 上 增 长 ，26H1公司增 长 逻 辑 依 旧 稳 固，我 们小 幅 上 调2026-2028年收入84.36/93.6/104.11亿元（前值为78.81/89.06/101.09亿元），修改幅度4%/3%/2%。伴随产品转型将持续释放利润，公司持续降本增效、优化硬件设施成本。26H1实现扭亏为赢、归母净利润0.54亿元，调整2026-2028年归母净利润为4.69/7.82/11.7亿（前值为3.58/7.15/11.88亿元）。我们预计公司利润端趋势向好，经营现金流持续提升，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担