博源化工（000683）2026年中报点评：26H1公司营收/归母同比+1.9%/+12.3%，行业景气底部彰显业绩韧性

纯碱2026年08月06日 强推（维持）目标价：8.30元当前价：5.96元 博源化工（000683）2026年中报点评 26H1公司营收/归母同比+1.9%/+12.3%，行业景气底部彰显业绩韧性 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报。26H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为60.31/8.34/8.25亿元，同比+1.9%/+12.3%/+11.0%；其中，26Q2单季度实现营收/归母净利/扣非归母净利33.13/4.14/4.06亿元，同比+8.7%/+2.5%/-0.7%，环比+21.9%/-1.5%/-3.2%。 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：徐思博邮箱：xusibo@hcyjs.com执业编号：S0360526070008 评论： 纯碱、小苏打项目爬坡顺利，产销量同比增长，公司头部优势持续夯实。根据公告，到26H1末，随着公司项目的逐步投产爬坡，纯碱/小苏打/尿素在产产能已分别达到960/150/154万吨/年，纯碱、小苏打产能居国内第一。产量方面，26H1公司纯碱/小苏打/尿素产量473.13/80.13/79.03万吨，同比+39.4%/+8.3%/-10.4%。在此基础上，公司主营产品销量、出口量同步创历史同期新高。 公司基本数据 总股本(万股)371,683.16已上市流通股(万股)333,856.58总市值(亿元)221.52流通市值(亿元)198.98资产负债率(%)59.17每股净资产(元)3.3212个月内最高/最低价9.96/5.34 以量补价+成本优势，公司纯碱业务实现逆势增长。根据公告，分产品看，26H1公司纯碱/小苏打/尿素实现收入39.88/7.03/12.38亿元，同比+12.33%/-7.78%/-16.58%；毛利率分别为32.41%/38.01%/14.01%，同比-3.28pct/-2.9pct/-5.26pct。 规模&成本等优势下，公司纯碱盈利超额优势显著。根据百川，26H1氨碱法/天然碱法/联碱法毛利分别约-451/289/-189元/吨，同比-222/-262/-179元/吨。26H1毛利率（毛利/重质纯碱均价）分别约-35.8%/22.9%/-15%，同比-20.3pct/-14.5pct/-14.3pct。相比国内同业，公司纯碱业务毛利率超额优势约9.48pct。 受下游光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷，纯碱市场持续下行、迭创新低；尿素行业因供给端持续扩张，产品价格低位波动。价格上看，根据百川，26H1轻质纯碱/重质纯碱均价分别约1125/1260元/吨，同比-17.4%/-14.5%；26Q2均价分别约1114/1256元/吨，同比-15.3%/-13.3%，环比-1.9%/-0.6%。 三种工艺路线下，天然碱法仍具备成本优势。26H1氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-219/322/-55元/吨，同比-210/-276/-176元/吨；26Q2氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-249/282/-91元/吨，同比-275/-323/-216元/吨，环比-61/-81/-73元/吨。 投资建议：结合当前纯碱行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28年的归母净利润预期分别为17.14、22.27、25.54亿元（原值为19.00、22.63、24.62亿元），考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026年18xPE，对应目标价8.30元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《博源化工（000683）2025年报及2026年一季报点评：26Q1归母净利+23.85%，产能持续释放，低成本高分红属性突出》2026-05-15《博源化工（000683）2025年三季报点评：拟收购银根矿业股权，巩固纯碱龙头地位》2025-11-21《远兴能源（000683）2024年三季报点评：投资收益贡献增厚，Q3业绩同比增长》2024-10-29 风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 江西财经大学+麦考瑞大学双学位金融本科，新南威尔士大学金融硕士，4年化工行业研究经验。曾任职于方正证券、浙商证券、西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：AI新材料、钾肥、有机硅、农药、食品添加剂、石化等。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：AI新材料（存储、PCB等）、固态新材料、机器人新材料、聚氨酯、轮胎、化肥等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士，2年化工行业研究经验。曾任职于中泰证券、西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：AI新材料（液冷等）、氟化工、聚氨酯、煤化工、氯碱、纯碱等。 研究员：王锐 东北财经大学硕士，4年化工新材料行业研究经验，曾任职于山西证券，2026年加入华创证券研究所。研究方向：AI新材料（半导体材料）、人形机器人新材料、消费电子新材料、吸附分离材料、合成生物学、维生素、氨基酸、染料等。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所