美国7月杠杆贷款市场总结：软件保险领域涨幅领先

2026年8月3日 七月回顾：软件、保险板块领涨七月信贷市场；指数回报率0.79% 作者：汤肯尼 7月份，美国银团贷款市场收益率回升至0.79%，这是自4月份以来表现最佳的一个月，因为软件贷款和保险信贷有所反弹。然而，软件与更广泛的市场之间仍存在巨大差距，而困境和压力较大的贷款组合依然处于高位。 七月市场亮点： 根据晨星LSTA美国杠杆贷款指数，7月份贷款回收率为0.79%，这是12个月来表现第二强的月份，其中软件和保险行业表现突出。 •软件贷款利率上升了81个基点，达到86.46，而非软件贷款利率上升了18个基点，达到96.84。 • 尽管近期有所改善，但软件仍是YTD（年初至今）表现最差的第二资产类别，下跌了4.73%（其在6月份时下跌了6.31%）。整体指数在2026年上涨了2.12%。 • 建议纸（价格低于90的债券）目前占市场11.7%，较上月下降0.6个百分点。软件借款人约占这些债券的一半。 • 新发贷款业务保持稳定，虽不突出。重新定价和再融资业务有所增加，而贷款展期业务在五六月繁忙后有所减少。 •从市场技术层面来看，投资者贷款需求增加，而供应则减少，导致出现80亿美元的供应缺口。 贷款回收额小幅上升，软件和保险业复苏 7月份，美国杠杆贷款录得一年中第二强的月度表现，这得益于软件和保险贷款的支撑，它们弥补了前两个月的部分损失。Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数在6月份录得温和的8个基点回报后，本月上涨了0.79%。年初至今，该资产类别回报率为2.12%，在经历了四年中最弱的第一半年度表现后，部分收复了失地。 七月份的市值为回报的0.19%，而在六月份回报为负0.51%，这是自二月份1.32%的下跌以来最弱的月度读数。该指数的加权平均买入价在七月份上涨了20个基点至95.17，但仍然比2026年初的读数低147个基点。 软件得到改进 科技板块，主要集中在软件领域，于7月看到了隧道尽头的曙光，因报价改善，推动了该月整体贷款回报率的积极表现。非软件表现类贷款报价保持稳定，截至月末小幅上涨18个基点，达到96.84，较第二季度峰值约低16个基点。软件贷款本月改善了81个基点，达到86.46，中止了自1月下旬开始的急剧抛售。软件报价在6月底低至85.65。尽管7月有所改善，但软件平均报价仍比年初点位低近9个基点。相比之下，其余市场板块已较年内低点高110个基点，且仅比2025年最终读数低52个基点。 7月份，表现软件名称二级价格与指数其他部分的差距收窄了63个基点，至10.4点。该差距在6月份为11点，年初约为2点。 软件子指数7月份回报率为1.69%，从6月份表现最差的板块攀升至7月份表现最佳。这一逆转范围广泛——总指数回报率前20名的贡献者中有15家来自软件板块，另有一家来自IT服务板块。年初至今，软件板块回报率为-4.73%，而广义指数回报率为2.12%。软件是年初至今表现第二差的板块，表现最差的是建筑产品板块。 更广泛地说，今年软件行业的活动已显著放缓——无论是并购交易还是为这些交易提供新信贷支持——因此其在杠杆贷款市场的足迹有所减弱。软件仍然占据指数的最大份额，按面值计算为12.2%，按市值计算为11.2%，但这代表其从2025年5月创下的13%（按面值计算）的纪录水平有所回落，并标志着该行业自2024年9月以来的最低份额。 保险业也在复苏。 摩根大通晨星LSTA美国杠杆贷款指数根据GICS行业分类体系追踪63个行业，其中超过一半的行业市场份额均低于1%。 指数权重超过1%的行业中，保险业是7月份表现第二好的板块，回报率为1.58%，扭转了5月和6月的亏损。6月份表现急剧恶化的同一家借款人——Acrisure和Broad Street Partners，7月份实现了反弹。截至今年迄今为止，保险业整体上涨了1.01%。该行业约占指数的4%——是权重第五高的行业。 除保险和软件行业外，7月份表现良好的其他领域还包括医疗科技、IT服务和专业服务。这些行业今年早些时候曾出现重大亏损，随后在7月份科技和AI相关领域情绪改善的浪潮中表现反弹。 七月份表现不佳的行业中，建筑产品下降了1.43%，部分抵消了六月份1.76%的增长。该行业是年初至今表现最差的板块，下跌了5.13%。建筑产品行业持续面临多重不利因素：低迷的房地产市场，其中高企的抵押贷款利率持续抑制活动；通货膨胀；以及进口建筑材料关税的不确定性。然而，它对更广泛的杠杆贷款市场的影响有限，因为它仅占指数的1%以上。 媒体和电信行业在7月份也处于亏损状态，分别下跌了0.47%和0.53%。主要贡献者是有线电视和互联网服务提供商Optimum Communications，由于其可能进行潜在LME（伦敦金属交易所）交易，该公司近期被降级至CCC+类别。 标普的评级行动紧随该公司近期设立一家未受限制的子公司之后，该公司将部分电缆资产及其Lightpath权益转移至该新子公司。与此同时，Altice International s.a.r.l.被有担保的债权人发出违约通知，原因是该公司被指控剥离资产并将抵押品转移出债权人掌控范围。最后，英国最大的移动网络和第二大固定线路网络 Virgin Media 遭遇了糟糕的运营表现。 单B和双B前进；三C至今仍潜伏水下 7月份，单B级贷款表现优于其他类别。占指数61%的单B级贷款板块上涨了0.95%，这是其年度内第二高的回报率。价格回报部分为0.33%，为14个月来第二高水平，原因是投资者对低评级票据的兴趣有所回升。 双B级贷款（约占指数的23%）自2023年5月以来每月均录得回报。7月份回报率为0.64%，高于其0.47%的过去12个月平均回报率。该组合的年初至今（YTD）回报率以3.20%领先单B级贷款（2.03%），这反映了评级较高债券的相对韧性。 Triple-Cs七月份录得负0.09%的回报率。Triple-Cs已连续三个月录得负市值回报，其中七月份为负1.05%的市值回报。Triple-Cs在2026年下跌了3.52%，受负9.63%市值回报的拖累。该板块规模相对较小，按流通市值计算约占指数的6%。 市盈率飙升 随着7月份市场情绪的改善，以平价或溢价发行的贷款占比——这一衡量投资者需求的广泛指标——从6月底的22%上升至33%。该比例仍远低于科技股抛售前1月中旬的60%中期水平。 利多行情蔓延至投机级评级范围，B-、B+和BB-级信用债在平价及以上价位名称中的占比均有所增长。每个类别现在约有40%的债务位于平价或更好组别。B-级名称中高于平价的比例为17%，较六月底的12%有所上升。 报价进一步证明了按信用质量分化加剧。定价低于80（传统困境阈值）的贷款份额持续顽固地处于高位，月末达到6.9%，略高于6月，且显著高于年初的4.4%水平以及一年前的2.8%。约4.8%的市场处于80-89的定价区间。困境类和压力类债券合计约占市场11.7%，较2025年末的8.8%和一年前的6.8%均有所上升。 在低于90分的群体中，信用质量偏向低评级发行人：42%的借款人被评为CCC级，32%被评为B-级。行业敞口同样集中，软件和服务占该群体的45%。 体积稳定 7月份的贷款活动总额为780亿美元，较6月的790亿美元略有下降，尽管交易量来源已转向再融资和重新定价交易。 再融资额激增至222亿美元，创下10个月新高。这一涨幅主要是由少数几笔大型再融资推动：LCD上个月追踪了五笔交易额超过20亿美元，以及七笔交易额至少10亿美元。值得注意的是，这七家借款人中，有六家被评为BB级或未评级，这与前三个月形成对比，当时在超过10亿美元的再融资中，BB级公司约占一半。 在经历了连续两个非常繁忙的月份后，即借款人不断冲击到还款大限之时，贷款发放量出现了下降。但压力依然存在，2028年将有1800亿美元机构定期贷款到期，2026年至2027年将有265亿美元到期。其中，私募股权支持的公司占据了大部分份额。 随着7月份利差略有收窄，重新定价活动有所升温，更多贷款以平价或更高价格进行定价。规模达到300亿美元，较6月份增加了80亿美元，但仍然比5月份的532亿美元少了230亿美元，尽管其仍是年内迄今为止第三高的水平。在利率下降的环境下，2026年已有2250亿美元机构定期贷款完成重新定价，这一进度比去年在重新定价需求达到峰值时慢了40%。 总并购发行额从六月的170亿美元回落至七月的57亿美元。所有并购交易均由私募股权（PE）支持，并从BSL市场筹集资金用于平台收购和补充。收购交易单独就占42亿美元，较前两个月下降至103亿美元，交易数量减少也很明显：LCD在七月追踪了五笔BSL融资的收购交易，而六月则有七笔BSL融资的收购交易。 技术面：未偿债务增加，但CLO发行放缓 7月份，杠杆贷款市场出现了795亿美元的供应短缺。 LCD将净贷款供应量定义为 outstanding（未偿还贷款余额）的变化量，该数据依据晨星LSTA美国杠杆贷款指数（即新加入指数的贷款减去已偿还的贷款）。LCD将投资者需求定义为CLO发行量与零售投资者贷款基金现金流的总额。 关于那部分供应：7月份杠杆贷款市场规模增加了430亿美元，达到1.57万亿美元。然而，按年至今计算，净供应量仍然相对平静。截至7月，该指数增长了217亿美元，而去年同期同期的增长额为747亿美元。 近期指数新增配置有所偏向高评级、低收益信用债，尽管评级体系较低端开始回暖。七月份最大的几笔交易包括数据中心运营商QTS，该公司发行了32.5亿美元期限贷款，主要用于再融资现有债务。 其他被纳入指数的新大型成分股包括：为收购TopBuild而提供的30亿美元增量定期贷款B（QXO建筑产品，BB-/Ba3），以及为支持Trian Fund Management和General Catalyst Group收购Janus Henderson（BB/Ba1）而提供的26亿美元定期贷款B。 七月份的还款额增至350亿美元，较六月份的183亿美元有所增长，并超过了28.1亿美元的过去12个月平均还款额。在七月份的所有全额还款中，再融资占55%。更广泛地说，一些还款行为是将借款人完全从机构贷款市场中移除，这主要是由企业并购、固定利率债券赎回、直接贷款再融资、资产出售所得、首次公开募股以及其他退出机制所驱动的。 在需求端——LCD将其定义为CLO发行加上流向美国贷款基金的零售现金流量——7月份CLO发行量有所增加。管理人在29笔交易中定价127亿美元，较6月份在23笔交易中定价103亿美元有所上升，但仍低于过去12个月32笔交易平均14.9亿美元的水平。 截至今年迄今为止，CLO发行额达931亿美元，较去年同期的发行节奏放缓了24%。其中，BSL CLO发行在7月份有所回升，新增101亿美元，达到725亿美元；而中市场/私募信贷CLO发行在7月份总计21亿美元，使其今年迄今为止的累计总额达到206亿美元。 2026年持续放缓的CLO市场，归因于一系列冲击，包括引发2月至3月杠杆贷款软件抛售的AI颠覆担忧、通货膨胀和能源价格上涨，以及全球和国内地缘政治事件持续带来的不确定性，这些不确定性驱动了信贷市场的宏观波动。 根据Morningstar的数据，7月份零售贷款资金流出为负，在7月29日前的四周内净流出3.2亿美元。截至7月29日的一年时间里，根据每周报告的资金数据，净流出额达到44亿美元，大致与2025年同期的水平持平。 LCD估计7月份杠杆贷款基金的净流出额为4.57亿美元，包括月度报告数据。结合CLO发行量12.7亿美元，总可衡量需求为12.3亿美元，较6月的10.1亿美元有所上升，但仍然远低于5月的18.1亿美元。过去12个月的平均值为13.9亿美元。在供应方面，当月未偿余额增长了4.3亿美元，在当前需求背景下，存在80亿美元的供应缺口。 截至7月31日，今年迄今为止（YTD），可衡量需求较净供应超出6