PitchBook-欧洲杠杆贷款指数月度总结

2025年10月9日 九月总结：ELLI回升0.40%，首品牌拖累业绩 由：拉切尔·卡库里斯 The dramatic collapse of第一品牌九月在欧洲和美国拖累贷款回收，长期投下阴影。此外，与并购相关的发行反弹的新资金供应开始稀释支撑2025年大部分欧洲贷款的技术支持。 在此背景下，晨星欧洲杠杆贷款指数（ELLI）在9月份回报率为0.40%（不含货币）。市场价值成分在该月仍为负值-0.09%，但排除首品牌后，回报率为正0.03%。 九月市场亮点： •由First Brands推动，汽车零部件板块下跌10.67%——这是自2020年以来单板块最大跌幅•一场史无前例的重新定价浪潮将贷款活动推至新的年度纪录•加权平均ELLI报价下滑至97.31，这是自五月中旬以来的最低水平•欧洲杠杆贷款违约率上升到0.91%•61%的指数贷款溢价份额预示着进一步的价格重估风险 首品牌从荣耀急速跌落至破产法庭，使杠杆贷款资产类别受到震动。发行人的首顺位定期贷款在9月初被评为高个位数B级，且标价超过90，而公司陷入严重困境的速度让投资者措手不及。 从更广泛的贷款价格来看，该指数的加权平均报价进一步证明了第一品牌的巨大影响。截至9月30日，ELLI的平均报价降至97.31——这是自5月中旬以来贷款平均价格的最低点。 除首牌品牌外，ELLI投标的加权平均报价在9月份将收于97.38，与8月份的收盘水平大致持平。 尽管发生了这一孤立事件，9月份的整体指数回报率为0.40%，在8月份表现不佳后有所改善，而8月份仅勉强录得0.09%的正读数。然而，连续第二个月，该指数表现低于其0.45%的12个月平均水平。如果不是因为第一品牌，9月份的总回报率本会超过该平均水平，达到0.52%。 九月的0.09%市值损失（不包括货币）将该指标的本年累计读数降至-1.29%。 然而，今年产生的利息收入为4.75%，仍然为信用损失提供了充足的缓冲垫。按市值调整后，这使（不含货币）的总回报率为3.46%。 收益率下降 风险偏好回升以及息票剥离的吸引力共同推动9月份收益率收窄。ELLI的到期收益率平均降至6.45%，较8月的6.51%有所下降——尽管其仍远高于7月底收窄至的6.34%（自2022年8月以来的最低读数）。 2023年10月，产量达到9.37%的高点，在2020年疫情危机之前的两年间，平均不足4%。 供应场景 宽松的金融环境持续为借贷和再融资活动提供助力。9月份的机构贷款发行从夏天的放缓中反弹，成交额达119.5亿欧元，而8月份仅为1.2亿欧元。 9月也带来了自4月以来的最繁忙的收购发行月，达31.6亿欧元，同时发行商处理了45亿欧元的贷款债务，标志着自2月以来的再融资活动最繁忙的月份。今年迄今为止，总并购和杠杆收购发行额为285亿欧元，使这种急需的新资金供应回升至历史正常水平之上。投机级借款人也在今年迄今为止再融资了350亿欧元的现有分期贷款，这是该时期的创纪录速度。 索引大小 纵观整个指数，9月份的还款金额降至2024年2月的低点，加上并购供应的反弹，再次将贷款指数的规模推至新的高点。截至9月30日，ELLI的未偿还面值增至3373亿欧元，8月份录得九个月来最大的月度增长量。因此，9月份的滚动12个月增长率跃升至14.2%——这是自2022年2月以来最显著的进步。 技术讲座 尽管欧洲CLO市场在第三季度发行量创下了第二高的季度新发行量，但在九月，贷款供应更接近于匹配需求（基于滚动三个月的衡量）。 从技术上讲，Morningstar欧洲杠杆贷款指数追踪的新供应量等于加入ELLI的新发行量减去偿还额。LCD将净贷款供应量视为该新供应量减去CLO发行的需求。7月份三个月滚动衡量中，供应量短缺达到创纪录的156亿欧元，8月份缓解至68亿欧元，9月份为32亿欧元。 考虑到九月份的短缺，CLO需求的三个月滚动指标为160亿欧元，而净新增供应量为128亿欧元。 基于六个月的滚动计算，投资者面临148亿欧元供应短缺——较八月的165亿欧元下降，且七月份创下此项指标239亿欧元的最高纪录。 elli中的所有评级子集在9月份都有盈利，双b组表现优于，回报率为0.66%（不含货币）。 三倍C波段在9月份反弹至0.59%的正回报，在8月份经历了自2023年6月以来的最差月度表现（-3.08%）。相比之下，单B级信贷表现不佳，回报率为0.31%。 信用分散 从价格角度而言，九月份信用分散加剧，因为特殊风险开始损害市场，买家追逐更优质的信用。 根据LCD的数据，溢价贷款的占比攀升至61%，这是自2月份以来月末读数中此类占比的最高点。 elli中低于90的贷款份额仍保持在9%——相比之下，2月份低于此压力指标的份额仅为4%。 到9月底，在平价或以上交易的ELLI份额达到了自2月以来的最高水平。到那时，1月和2月有超过500亿的贷款被定为重新定价。 如下图所示，随着高于面值的贷款比例上升，重新定价的浪潮迅速随之而来——表明投资者的贷款投资面临被偿还或重新定价至较低利差的风险，从而影响投资组合表现。 因此，9月份欧洲有168亿欧元贷款进行了重新定价，而今年前所未有的950亿欧元的重新定价推动总贷款活动（包括重新定价和修改）达到2110亿欧元，超过了所有其他年度记录。 驾驶默认设置 进一步评估首次品牌爆仓的影响，单笔设施（除美国4.4亿美元外）将6410亿欧元置于违约之中，发行商在9月份将ELLI的本金违约率从8月的0.70%提升至0.91%。 第一品牌遵循另一个大额违约Altice France今年早些时候。在 Altice 之前，五月底的默认费率仅为 0.29%。 行业聚焦 在行业层面——由第一品牌公司的倒闭引领——汽车零部件行业的贷款回收率在9月份下降了10.67%，创下自2020年疫情驱动市场崩盘以来最糟糕的行业层面表现。请注意，该行业仅占ELLI中未偿还贷款的1.04%，这意味着第一品牌公司债务的剧烈波动对该市场板块的整体表现产生了不成比例的影响。 资产类别 将欧洲贷款表现与其他资产类别进行比较，ELLI在8月份落后于所有其他风险市场，加剧了其落后程度。Morningstar LSTA美国低贷款指数在9月份上涨了0.44%，而Morningstar EZN高收益指数年度至今（YTD）表现不佳。回报率为0.51%——均优于ELLI该月的0.40%回报率。 在强烈的冒险意愿下，富时100指数是表现最佳。9月份上涨了1.78%，英国基准指数有望实现自2009年以来的最佳表现。